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赵迪
1月20日，南方基金管理公司旗下的九只基金率先披露了四季度报告，其中包括去年10月成立的首只上市开放式基金(LOF)南方积极配置基金。
从南方积极配置基金的投资策略来看，其年末不足40%的股票投资比例表明该基金在
建仓上是比较谨慎的，在四季度正处于建仓期的表现也比较让人满意。然而，我们却发现，其在不到三个月的运作中竟然引发了7.64亿的净赎回，占其首发份额的21.6%。这期间，基金的申购份额仅为277.6万份，与其赎回份额相比，几乎少得可以忽略。
那么，南方积极配置为什么会出现巨额赎回，而申购量却很低呢？笔者认为，LOF本身的交易机制是很重要的一个原因。
南方积极配置自12月20日上市以来，其市价始终小于基金单位净值，即始终处于折价状态。除上市首日波动幅度较大外，一般和参考净值相比，折价幅度在略高于1%左右。从理论上讲，如果折价幅度大于机构的交易成本，机构可以选择在二级市场上买入基金份额，再向基金管理公司赎回，从而实现套利。而目前南方积极配置始终处于折价状态的事实，将产生两种效应：
(1)由于基金始终折价交易，投资者只能采取先买后赎回的套利模式，而无法实现反向套利，即先申购再通过二级市场卖出的套利模式。对于投资者，影响似乎不大，而对于基金公司，则后果十分严重。因为，先买后赎回的套利的模式，最终会导致基金份额的净减少。因为二级市场上买入基金份额的过程是已有的基金份额在投资者之间的转换，并不造成实际的基金份额增加；而赎回时基金份额将真实的减少。如果LOF今后仍长期处于折价状态，则基金份额会在这种套利过程中逐渐萎缩。
(2)由于基金始终折价交易，计划购买基金的投资者不会选择申购基金，而也会在二级市场上买入。因为其买入成本小于申购成本。长期下去，会导致基金难以出现新的申购。
因此，从以上两种效应来看，理性的投资者都不会选择申购基金，而是通过二级市场参与，这也就回答了为什么南方积极配置在报告期内申购量如此之低了。由于本身封闭式基金高折价率的比价效应，造成LOF一定时期内难以出现溢价交易的情况。因此，单向套利的缺陷会在今后的一段时期内继续体现。
从南方积极配置在12月22日到12月31日的交易量来看，总金额不过一个多亿，因此，套利并非南方积极配置在报告期出现巨额赎回的主要因素。但如果LOF折价交易继续持续，这种折价效应比较会继续引发基金份额的缩水，基金公司应当予以足够的警惕。
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