LOF交易方式创新将带给市场新活力

　　由深交所及南方基金管理公司联合推出的国内首只LOF基金即将上市，LOF是对开放式基金交易方式的创新，为基金市场、投资者提供了新的交易工具，具有提高市场效率、扩大市场容量、推动价值发现等重要功能，对基金市场的发展也有着重大而深远的意义。

　　一、交易方式的创新将带给市场新的活力

　　目前封闭式基金只能在二级市场交易，开放式基金只能在一级市场申购、赎回。作为一种创新的交易方式，LOF的推出打破了这两者之间的鸿沟，实现一、二级市场的对接，LOF为开放式基金增加了一种交易方式，投资者在退出时可以选择在二级市场卖出，极大地方便开放式基金投资者。南方积极配置LOF上市后，将增强该基金的流动性，使基金资产更加稳定，基金的投资策略更好地实施。

　　二、能有效降低交易成本和提高交易效率

　　交易成本的降低和交易效率的提高也是LOF这个平台将会吸引投资者的重要原因。目前，南方积极配置基金其申购费率为1.5%(100万以下)，赎回费为0.5%，而通过深交所交易系统买卖LOF基金单位的双边费用最高为0.5%，交易成本优势非常明显；同时交易所快速、便捷的交易效率也远远超出一级市场的柜台式服务系统。

　　另一方面，两种不同交易方式的交易资金回转期限不同。LOF在网上交易回转机制与封闭式基金一样，实施的是T+1回转制度；在网下赎回时，则是按基金契约的相关规定，一般实行T+7回转制度。LOF在网上交易不仅仅具有迅速便捷的优势，更可以节约资金的时间成本。

　　三、LOF蕴涵一定的套利机会

　　LOF可以同时在网上与网下进行交易，虽然在理论上两者的价格都应与基金净值保持一致，但是，由于两者在价格决定机制、交易成本以及资金回转期限等方面存在一定的差异，它们的价格也将出现一定的价差，因而使得投资者在两市场之间套利成为可能。首先，两者的价格决定机制不同，在网下进行申购或赎回时，投资者直接面对的是基金份额的发行人，决定交易价格的因素是唯一的，即基金净值。而当在网上进行基金交易时，交易是在基金投资者之间进行，此时交易价格既受基金净值的影响，也受市场供求的制约。在供大于求时，交易价格必然会低于净值，出现折价交易；而在供小于求时，价格则会高于净值，出现溢价交易。两种交易方式之间价差的存在，为跨市场套利提供了可能。

　　当然LOF在跨市场套利时要涉及到转托管问题，转托管需要两天时间，这样会大大增加套利时的等待成本，投资者应该考虑到套利的风险及成本。一般会有两种套利模式：

　　当 LOF溢价时，即二级市场价格高于基金净值时，每份基金的套利收入 = 网上卖出价格 - 基金份额净值(申购当日)-网上卖出佣金费 - 网下申购费 - 转托管费；

　　当 LOF折价时，即二级市场价格低于基金净值时，每份基金的套利收入 = 基金份额净值(赎回当日) - 网上买入价格-网上买入佣金费 - 网下赎回费 - 转托管费。

　　四、实施主交易商制度，提高了LOF的流动性

　　深交所在LOF中首次引入主交易商制度，能增强LOF二级市场的流动性，提高交易效率，维护基金交易的稳定运行，从而保证LOF的成功运作。

　　主交易商有两项义务：一是持续报价，当市场出现一定时间内无合理的买方报价时，主交易商应履行报价义务；二是持有一定的场内托管份额，为保证上市开放式基金交易的平稳运行，主交易商需在交易所市场持有一定的托管份额。

　　主交易商制度将对提高LOF二级市场的流动性发挥极大作用。LOF最吸引投资者的特性之一在于它的套利机会，但是套利机制可能由于风险过高而无法发挥作用。当引入主交易商制度后，主交易商类似于境外资本市场中的做市商，它通过买卖报价，直接参与LOF的买卖。它可以与资金大的投资者通过协商报价，以一个双方有利的价格将LOF份额从大资金投资者那里买入或将LOF份额卖给投资者。由于主交易商手中有LOF份额的储备，因此投资者可以稳定的价格买卖LOF份额，而不会引起市价出现大的波动。主交易商手中的LOF份额储备就如同蓄水池，可以在一定程度上调节二级市场的流动性，从制度安排上保护投资者的合法权益。

　　另一方面，实行主交易商制度也为今后证券市场其它品种的制度创新以及做市商制度的探索积累经验。

　　五、能减轻开放式基金赎回压力

　　由于LOF的创新功能带来了更多的投资需求，加上交易所交易系统的效率优势、低成本优势，使部分投资者改用交易所交易而不是在一级市场上赎回的方式变现持有基金，这种交易方式的改变会产生积极效果，一定程度上弥补了开放式基金的一大弱点：必须保有足够的现金或现金等价物资产以应付可能的赎回压力。由于二级市场分流了一部分赎回压力，开放式基金就可以减少低收益的现金资产，使基金经理人更加专注于基金资产的运用，在控制风险的情况下努力实现基金收益最大化。(上海证券报 广发证券基金研究小组 毕秋香)