土洋基金公司两大阵营斗法 煮酒以何论英雄

　　本报记者 李佳 深圳报道

　　步入新的一年，股市还会给人带来希望，虽然这个头开得惨淡、落寞。

　　2004年的喧嚣已尘埃落定。对于基金公司来说，结束了一年的激战与纷乱，也到了交上答卷的时候。

　　煮酒论英雄。时间定格在2004年12月24日。国际基金评级机构晨星公司(Morning Star)发布了最新的基金业绩排行榜。在31只股票型基金业绩排行中，嘉实增长、湘财合丰成长、景顺长城优选股票这3只基金获得五星级的评级，除嘉实增长外，其中2只基金均为中外合资基金。另外，在5只获四星级荣耀的股票型基金中，有4只为中外合资基金，仅华夏成长基金为本土公司拥有。

　　外来的“洋和尚”为何好念经？

　　业绩比较：外强内弱

　　据晨星基金分析师张海波表示，晨星对基金公司的业绩统计完全根据各公司公布的公开业绩。主要是从净值回报率、波动幅度这两方面的指标作业绩评价。

　　按照晨星的评级方法，是对至计算时点具备一年或一年以上业绩数据的开放式基金(货币市场基金、保本基金除外)进行评级。在分析基金的投资组合分类后，对基金过往业绩作定量分析，以期望效用理论为基础衡量基金的风险调整后收益，体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重反映基金资产的下行波动风险，以此反映基金经理的投资管理能力。

　　张介绍说，在考察基金回报率以后，还要考察风险因素。两只收益情况相同的基金，可能具有迥然不同的风险程度，必须将每只基金的收益进行风险调整，然后再与同类基金进行比较，给予评级。前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。

　　截止到2004年12月31日，国内共成立45家基金公司，其中33家为本土基金公司，12家为合资基金公司。合资基金公司将近占到四分之一，而在业绩排行上，“洋和尚”几乎囊括了所有评级项目的前30%。

　　“本土基金公司可能还是比较习惯于以前的投资理念，也就是说持有的行业比较集中、个别重仓股所占比例较大，而合资基金投资上更为分散一些。两者在投资理念、选股标准上都有一些差别，”张海波说：“合资基金公司的投资理念在目前较弱的市场环境下比较好，但不一定说明明年就会好于本土基金公司。因此，这个外强内弱的现象还要经过长期的市场检验才能被证明。”

　　业绩是金。

　　湘财荷银、华宝兴业、景顺长城这3家合资基金公司旗下的股票型、配置型和债券型基金净值增长率均居同类基金前列。而在2004年新成立的开放式基金中，合资基金旗下的产品也同样领先。

　　合资基金“做3年功课”

　　身在“洋和尚”之列，湘财荷银基金公司董事长章嘉玉对“土”“洋”两大阵营的比较竞争优势有更深的思考。

　　她向记者侃侃而谈：“本土基金公司拥有先天接近市场的敏感度、熟悉度和客户关系深度，毕竟这是个本土的市场。因此，在基金业发展的初期，当基金销售还是比较着重在依靠人际关系上，本土的基金公司自然可以占有优势。但随着市场逐渐成熟和理性，会有更多的投资人会把专注的焦点放在基金公司的绩效、诚信度、公司治理和透明度上。外方股东首先带入合资基金公司的优势不外乎这几项。”

　　章嘉玉认为，在以下四个方面，合资基金公司和本土基金公司差异比较明显。

　　首先，合资基金公司在规范运作的基础上，力求绩效的表现；在投资管理平台的建立、投资方法的引进、选股标准的引进上会下深功夫。

　　第二，在风险管理上，也就是所谓的基金公司监察和稽核制度上，合资基金公司非常重视，无论是确保从业人员运作合规合法，内部督察员制度，还是公司治理结构上都会有比较深的琢磨。

　　第三，在产品开发和创新上合资基金公司也有明显的比较优势，但这也并不意味着本土基金公司产品创新做得不好。章嘉玉说：“这几年，我也很惊奇地发现，很多本土公司在产品创新方面的强化。但是，合资基金公司外方股东多年来海外经营的经验、技能都比较广泛，因此，引入产品创新的观念会比本土基金公司要容易一些。”

　　第四，两大阵营有可能在未来的实战营销策略上有所不同。很多本土基金公司还是会遵循“所有的人做所有的事、涵盖所有的市场”这样的策略，但外资或者合资基金公司可能会略有不同的方向。

　　国外经营的理念让合资基金公司更能体会到资源的有限，会倾向采取市场区格化的营销策略。但是现在时机还不够成熟，外资基金要先进来了解市场才有资格去细分市场。进入中国市场的前3年，合资基金公司都要先做功课，先去了解对象是谁、市场是什么。随着时间推移，功课越做越深，合资基金公司将有明显不同的竞争策略，以及明显的竞争优势。或许将来会出现一个专做散户市场的合资基金公司、一个绝不做散户市场的基金公司这样的情况。

　　“但是，一个先天的问题是，整个国内基金市场才刚刚发展起来，本身并不成熟。因此，至少两三年后，本土基金公司、合资基金公司才会出现一个比较大的分化。”章嘉玉说。

　　两阵营势力碰撞

　　2004年11月，我国加入世界贸易组织满三年，根据相关政策规定，基金公司外资持股比例可以突破33%，达到49%的上限。

　　虽然12家合资基金公司以业绩向业界证明了其举足轻重的实力，但即将到来的股权调整，可能会带来公司董事会、管理层直至公司投资理念、治理结构的变化，将为未来发展埋下不确定因素。

　　南方、博时、华夏、华安等都可算本土基金公司第一梯队的精英，而在刚刚过去的2004年，骁勇善战的“土八路”们却无法重演2003年的辉煌。而在2004年之后，图谋远大的“洋和尚”们难免会有一系列躁动。

　　从股权结构看，华宝兴业、海富通、国联安、上投摩根、光大保德信、申万巴黎、国海富兰克林、湘财荷银这8家公司分别为两家股东，中方持股67%，外方达到上限33%。而富国、景顺长城、招商、中银国际这4家公司股权略显复杂，有3家及以上股东。

　　对两家股东的合资基金来说，外方增资到49%后，中方仍持有51%，中方仍处于绝对控股地位。而对于由两家以上股东设立的基金公司，有可能会面临复杂的股权调整。

　　招商基金公司总经理成保良曾在2004年12月的“国际基金论坛”上表示：“包括股权、文化等在内的融合是摆在合资基金面前的最重要因素，直接关系到合资基金的未来。”

　　成保良认为，由于中外股东都对合资基金寄予厚望，都希望能在合资公司中处于主导地位，因而股权比例问题、公司高管安排和经营管理权等就成为中外方博弈的焦点。如果这个问题处理不当，很容易导致治理结构的问题，给合资基金公司发展留下隐患。

　　目前，合资基金公司中，既有股东单位直接派出高管，也有股东推荐或市场化招聘的做法，但是公司通过股权的均衡设置来平衡股东的利益，避免大股东对公司的直接干预和控制，使股东、董事会和管理层权职清晰，无疑更有利于公司治理结构的完善。

　　资产管理公司是大势所趋

　　“国内基金业还在发展的初期，真正发展时间不过3年，而散户投资者也是从2004年初市场表现很好的时候，才开始认同和愿意接受基金，并积极参与。在此之前，大部分都是机构、法人的参与比较深。”章嘉玉描述说：“从目前来看，合资基金公司和本土基金公司没有很明显的差异，但是无论是合资还是本土基金公司，都在规划自己更长期的发展策略。”

　　章介绍说，目前大家关注的重点都在基金业，但是长期而言，市场的重点并不单在基金业，国外统称资产管理业，包括私募基金、海外基金。可以看到这样一个趋势，国内的基金公司可能会朝着资产管理公司的路径发展。不过，这会跟国内证券主管机关的心态与做法很有关系。

　　“国内证券主管机关与国际接轨的速度还是相当快的，台湾过去15年做到的事情，大陆可能只需5年就能做出一定成绩。目前已经看到国内证券主管机关对建立自由化市场的导向，现在的基金公司也正在朝向欧美成熟市场那种资产管理公司的方向前进。”章对本土基金业的集约、规模发展很有信心。

　　从台湾的经验来看，由于2003年下半年台湾通过新的《金控法》，一些大型金融控股公司的进入使得台湾出现一些超大型基金公司。而台湾80%的基金都是货币市场型基金(台湾称债券基金)。如果从资产管理业整体来看，很难说台湾本土投信公司(基金公司)做得比外资要好。从规模上来看，台湾前3名的大型基金公司都是本土公司，但是前10名有一半以上却是外资基金公司。

　　一家本土基金公司总经理曾向记者介绍说，现在很多外资资产管理公司不满足49%的股权，所以正在等待加入WTO之后国内证券业的进一步放开。一旦放开，本土基金公司将会面临更多强大的竞争对手。而这一天，已不太遥远。

　　在2004年的“在华外资银行会议”上，银监会主席刘明康表示，正在酝酿中的商业银行基金管理公司，鼓励有经验的外资银行或者外国基金管理者以战略投资者角色积极参与其中。

　　从香港和台湾的经验看，合资基金的强大是一种趋势，而在商业银行引入国际战略投资者进入基金业的情况下，本土基金公司如何调整自身定位、修炼“内功”则非常重要，否则，不排除有失去目前的市场地位的可能。