基金岁首反手做空意欲何为 后市走势相对乐观

　　2005年的股市开局令投资者沮丧。据报道，部分地区的投资者甚至做出过激的行为，由此折射出股指的下跌已经超出了市场本身所能够承受的水平。细查本周股市下跌之根源，似乎与基金等主力反手做空密切相关。

　　回顾11月份以来的基金行为，大致有以下脉络：冬眠—尝试做多—反手做空。首先，11月中旬基金在垃圾股狂潮中，进入冬眠状态。这期间，蓝筹股很少出现在市场涨跌幅前列 。其次，12月中旬，基金经常尝试做多，武钢股份(资讯 行情 论坛)是核心品种，南方航空(资讯 行情 论坛)也被主力基金关注。在2005年年初——也就是上周，基金再度反手做空，石化、化肥、有色、航运等诸多板块的蓝筹股陷入困境。

　　那么，基金近期为何做空？其持续做空的可能性有多大？在此背景下，今年的低点会否在岁初到来？

　　三大力量推动基金反手沽空

　　基金在2005年岁初反手做空，从各方的推测来看，不外乎是以下几种因素的作用。第一，向管理层要政策；第二，腾出资金备战一级市场；第三，规避周期性品种的风险。讨要利好的说法于上周四、周五召开的全国证券监管工作会议。该次会议将对证监会全年的工作定下基调，同时将部署工作计划。如果会议期间股指下跌较为凌厉，那么，按照惯例会议期间出台利好的可能性就很大。如果确实如此的话，应该说主力基金达到了目的，因为上周沪综指已经创下了1999年6月以来的市场新低。

　　第二个因素来自于基金对市场盈利模式改变的要求。询价制将在今年启动，这对于A股股票发行而言，将是一个历史性的事件。它标志着以往半市场化、准市场化发行的终结，真正的市场化发行将成为事实。从各方的预期来看，新股发行将使得一级市场产生10%左右的收益。因为从境外市场化发行的经验来看，一、二级市场的差价在10%至15%。有动向显示，基金对这一收益非常眼馋，而且似乎踌躇满志。但唯一不足的是，基金仓位太满，因而适当降低仓位，腾出资金，应对即将启动的询价制发行也在情理之中。

　　最后一个因素来自于基金规避周期性行业品种风险的要求。近日，基金重仓的石化、化肥、媒体、航运等诸多周期性股票价格出现显著回落。加上此前电力股的回落，至此，煤电油运几乎全线跌了一遍。

　　新年的来临伴随着原油价格的巨幅波动，中石化调整了石油、汽油的售价。本周二，齐鲁石化(资讯 行情 论坛)跌停，扬子石化(资讯 行情 论坛)下跌9.33%，上海石化(资讯 行情 论坛)下跌8.37%。事实上，周期性品种、包括煤电油运的下跌本来就是不可避免的，这也正是我们一直将其排除在新核心股之外的重要原因。

　　蓝筹股下跌接近完成

　　那么，基金是否还将持续做空？我们认为，基金继续大规模持续做空的可能性不大。

　　第一，要政策的动力已经没有了，因为，金融工作会议已在上周五结束。第二，腾资金之说虽然有理，但是继续在1200点附近腾资金，风险收益比并不显著。第三，周期性股票的回落在近期达到高潮，尽管尚难确定其已经结束调整，但可以估测的是，主要股票的下跌段已经完成了。

　　随着“煤电油运”股股价的回落，我们倾向于认为，这些股票的风险在降低，但是否已经着陆了，现在还不到值得判断的时候。

　　市场走势会比想象的乐观

　　从目前形式来看，我们认为目前市场进入了急速下挫的阶段，短期内市场存在下探1200点的可能。但1200点基本上是多数基金等机构投资者认同的2005年的调整底线位置。预计沪综指会在1200点附近得到有力支撑。目前上海市场的平均市盈率已经回落到24倍的水平，部分绩优股的市盈率更低。

　　我们认为，2005年的市场走势会比想象的乐观一些。当然，结构调整带来的股价波动之大可能会超出人们的想象。对于部分股票而言，1200点并非底线。相反，对于一些优质股票，其早在去年甚至前年已经见底了。所以，对于部分劣质股票，投资者应该果断抛弃，不要心存幻想；相反，在股市整体低迷时，部分优质企业的股票应当成为投资者关注的焦点。(中证资讯 徐辉)