封闭式基金有望打破僵局 分红和封转开提供契机

　　汉唐证券 吴圣涛

　　截止上周末，51只封闭式基金的净值站在其面值之上。基金科翔(资讯 行情 论坛)等三只基金上周末提早发布了未经审计的单位拟分红数，有市场人士指出，封闭式基金的分红热浪即将袭来。长期以来，折价率居高不下的封闭式基金在封转开再度引起高度关注的情形下，持续分红将在很大程度上增加投资者的投机和投资兴趣。而封闭式基金的价格有望借助 这一走强契机，由目前的高折价向平价甚至溢价过渡。

　　一、分红能力决定基金投资价值

　　封闭式基金折价率不断扩大似乎成为大多数基金投资者心中不可抹去的阴影，虽然2003年是基金经理们辉煌的一年，由于基金经理们先于市场采用价值投资的选股思路进行投资，使得基金净值的增长率要高出市场指数的表现，54只封闭式基金净值增长率为20.33%，远远高于市场的11%。在2003年运作满一年的69只股票型基金中，有66只基金净值增长率超过同期上证综指的涨幅，基金战胜市场基本能得到公认。但基金市场的表现却并不如人意，由于折价率的提高，使得不少基金投资者面临着以往在股票市场中“挣了指数不挣钱”的尴尬局面，不过随着基金分红能力的增强，尤其是基金持续分红能力将决定基金投资价值。

　　根据一般资产定价模型，基金作为一种金融资产，其投资价值仍然取决于其未来现金流的折现。那么基金的投资价值取决于基金每年分红的数量、投资者要求的报酬率、基金最后清盘时的价值，尤其是每年分红数量在很大程度上决定了基金的价值。

　　与股票投资相比，显然基金投资存在两方面的优势，一是基金分红能力要明显强于上市公司的分红派先能力。在2000年基金的每单位最高分红曾经超过0.5元，平均分红也达到了0.2元，按照交易价格1.2计算，基金的分红率报酬率达到了17%，而上市公司最高的分红报酬率不到10%。虽然2002年除少数基金外几乎全部封闭式基金都没有分红，但经过2003年的调整和运作，封闭式基金分红的能力又得到提高，不少基金重新获得高比例分红的能力，而且2004年可能更好。二是基金投资的风险要低于股票。那么根据风险收益一致的原则，投资人对基金的风险溢价应该低于股票。即使相同的分红能力，基金的折价价值也要高于股票。

　　二、高折价将向平价或溢价过渡

　　基金持续分红将在很大程度增加投资者对基金投资的兴趣，而且基金的价格也会由目前的高折价向平价甚至溢价过渡。按照目前的基金净值增长状况和未来净值的增长潜力，部分基金在2004年的分红能力将可能超过0.3元/单位。按照目前1元左右的净值，由于2003年也存在基金分红收益率达到10%的局面，2004年预期更是高达30%，显然基金的价值存在明显的低估。如果基金能在未来持续保持10%左右的分红能力，如果按照8%左右的折现率，则基金的价格应该是保持25%的溢价，而不是目前超过25%的折价，即使按照10%的折现率，基金也应该按照平价交易。

　　从目前来看，应该说2004、2005年基金分红能力的预期还是可以非常乐观的，不过对于2006年以后的年份应该说还是非常难以判断的。这取决于基金盈利模式的转变、上市公司分红能力的变化等多个因素，这也是目前基金价格持续低迷的重要原因。不过总体看基金的分红能力仍然要强于上市公司平均水平。

　　三、市场开始追捧分红能力较高的基金

　　根据封闭式基金公布的2003年分配预案，分红收益在0.04元以上的基金包括科翔、兴和、兴华、裕元、裕阳5只。根据有关统计数据显示，近期市场表现证实了不少资金正在涌入这几只基金。从上周的市场表现来看，这5只基金除了基金裕阳(资讯 行情 论坛)表现一般外，其余的4只基金都表现非常好，尤其是基金科翔、裕元分别以3.94%、3.72%的涨幅名列前两位。

　　根据未来分红能力来选择基金不失为一种好的投资思路。以上提及的5只基金应该是龙头品种，投资者可密切关注其走势。此外，在2004年分红能力较强的基金，长期投资者也应特别留意，可具体分析比较它们的主要指标。我们建议，投资者尤其要关注折价率较高的基金。