封转开峰回路转 基金公司坚守不赎回底限

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　有关“封转开”一事现在又有了进展，据悉，提出“封转开”的几家基金公司与保险公司已经达成某种默契，“只要基金公司‘封转开’，保险公司已经保证不赎回。”据说这种妥协方案已经得到证监会基金部的认可，节后证监会将专门召开一个讨论“封转开”的会议。

　　基金主推

　　与前几次基金持有人作为“封转开”的主推者不同，此次“封转开”的主推者为基金公司，这是“封转开”概念诞生以来基金公司第二次主动出击：第一次是在2002年11月，博时和南方牵头，准备将旗下的基金裕元(资讯 行情 论坛)和基金开元(资讯 行情 论坛)做“封转开”的试点；此次，华夏基金、博时基金、大成基金等各家基金公司都在主动地与保险公司进行谈判，讨论“封转开”事宜，从参加的基金公司家数看，明显比上次有所增多。

　　2002年5月，中国人寿(行情 论坛)和中国人保从理论上论证了“封转开”没有障碍，认为“只要合计持有基金份额10%以上的基金持有人可以自行召开基金持有人大会，就可以推动封闭式基金转为开放式”。当年8月，基金银丰(资讯 行情 论坛)在契约中承诺：一年后，如果基金管理人、持有基金份额10%以上的持有人提议，且符合法律、法规及监管部门有关规定，银丰可转成开放式基金，这是在保险公司的套利冲动下实现的。

　　1年后，基金银丰不能履约，遭到市场的质疑，银丰拿来做挡箭牌的是还没被通过的《证券投资基金法》。2003年10月28日，《证券投资基金法》通过，从法规条款上看，“封转开”真要实行还要经过三道槛，一是召集，在基金管理人、托管人、发起人不愿召集持有人大会情况下，代表基金份额10%以上的基金持有人有权自行召集，并报证监会备案；二是表决，基金持有人大会必须有代表50%以上基金份额的持有人参加时才有效；决议经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过才生效，即基金银丰如果要转开放，基金持有人就必须持有银丰基金15亿以上的基金份额才可召开；三是审批，决议应依法报国务院证券监督管理机构核准或者备案，并予以公告。

　　三道门槛给市场人士的感觉是：“封转开”看上去很美，实行起来槛槛难过。

　　虽然难过，但“封转开”已成大势所趋，在此情况下，一些做得比较好的基金公司瞄准了这个机会，“谁最先将封闭式转开放，等于开发一项金融创新业务，不仅吸引市场眼球，为公司赢得声誉，而且转开放后也未必会面临赎回。”银河证券基金研究和评价中心杜书明博士说。

　　关键是达成默契

　　什么样的基金需要“封转开”？有哪些方案可以实行？这些问题一直是市场关注的焦点。

　　“投资者老将眼光盯着基金银丰也不对，应该是谁做的不好，谁就应该转开放”，国联安基金公司一位人士表示。但中信证券(资讯 行情 论坛)薛继锐说，业绩较差的基金转开放后，机构投资者和一般投资者竞相赎回，导致基金净值循环下跌，最后基金将被赎光。

　　也是由于上述原因，业绩做得越不好的封闭式基金，基金公司就越回避“封转开”。同样理由，南方和博时敢于主动提出“封转开”，博时和南方分别拿出基金裕元和基金开元作为试点，是因为这两只基金的资产质量都十分好，两者还有一个共同点就是规模都仅有5亿元。

　　在“封转开”的酝酿过程中，业内认为最理想的方式是，基金公司和投资者达成一个新协议，投资者按照规定的时间和比例进行赎回，这样既保证基金平稳运行，又实现“封转开”的计划；另外，8月份由中国人寿提出的回购的方案也引起了市场巨大的反响，即基金管理人利用基金资产，按事先公布的价格，在事先规定的时期内，购买事先规定比例的自己发行在外的基金份额并加以注销。

　　如果基金公司与持有人没有达成默契，就有可能发生机构投资者之间的交易，导致某一机构投资者持有某只基金绝大部分的股份，演变为机构投资者的私募基金。按照相关规定，这种情况下该基金就会面临退市的风险，这是基金公司最不愿看到的方案。

　　另外，华夏证券胡志光博士还提出两类解决方案，一是基金提前清算，即封闭式基金经过基金持有人大会同意，他认为，基金在扣除清算费用后，剩余的基金净资产要分配给基金持有人；另一种方式是基金管理分配，即基金管理人每个季度将基金单位净值的一定比例(例如2.5%)分配给基金投资者。

　　“封转开”的套利机会

　　市场上还流传这样的说法，“封转开”是保险公司采取隔山击鼓的做法，通过“围魏救赵”，推动封闭式基金改革，从而博取整个封闭式基金市场的价差。

　　现在封闭式基金的情况是，2003年下半年，伴随着基金核心资产价格上涨，基金净值不断提升，同时折价率不断攀升，到2003年12月31日收市，54只封闭式基金的折价率高达21.66%。截至2004年1月9日，54只封闭式基金平均折价率为25.74%，个别基金的折价率水平超过了30%。

　　同时，封闭式基金的收益率却在不断下跌，截至2003年12月31日，共13只封闭式基金宣布分红预案，但总分红额仅1.2亿元。54只封闭式基金持有人在2003年的资本增益45.725亿元，年收益率7.45%，不仅远远低于深成指年增率26.11%，而且低于沪深综指加权平均年增率8.87%；而开放式基金持有人在2003年的分红额超过20亿元，是54只封闭式基金持有人收益率的2.43倍。

　　所以，很多人预期“封转开”在2004年肯定被推行，“大家把各种方案摆给管理层，想不实行也难。”同时，“封转开”所蕴藏的投资机会越来越多地得到投资者的关注。

　　“机会总是在博弈中产生，”并不是任何投资者都能获得其中的差价，“作为机构投资者，必须精密测算出以下几点：目前基金所持仓的股票的价值，由于赎回需要兑现多少股票，基金持有人最终落袋为安有多少。”中信证券的胡浩说，投资者预计最大的收益率至少要在目前折价率上减去5个百分点。即使是一般投资者，也要考虑谁接最后一棒的问题。