货币基金争夺中破冰在即 欲打金融混业擦边球

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　　两年来，多数基金一直在熬日子。从2001年6月到2003年7月，股市增加122家上市公司，但股市流通市值却只有13425亿元，投资者损失7333亿元。这样以股市为主要投资对象的中国基金业扩容遭遇到资金供给不足。

　　与之相反，数目庞大的保险基金、养老基金以及企业短期富余资金沉淀在银行里。这些资金共同的特征是求稳。然而中国的货币市场与资本市场是割裂现实，使这笔钱成了水中月。

　　尽管如此基金公司们仍一直惦记着这块肥肉，直到现在货币市场基金终于呼之欲出……

　　“如果不出什么意外的话，我们将是国内发行的第一支货币市场基金。”10月13日，国内货币市场基金的始作俑者，招商基金总经理成保良告诉中国《新闻周刊》。

　　争夺中破冰

　　货币市场基金是一种主要投资于国债、金融债、央行票据等各类产品的投资工具。由于极高的安全性和存取自由的特点，这种基金也被人们称为“准储蓄”，但收益率比储蓄高几倍。

　　1971年，美国刚一出现货币市场基金，即产生了“银行存款搬家”的效应，甚至改变了很多人的储蓄习惯。

　　事实上，在去年招商基金成立之时，他们设计的产品中就包含货币市场基金。但是由于这种基金跨越资本市场和货币市场，有“金融混业”之嫌，而目前国内实行的是分业经营分业监管，今年初此事即被监管层搁置。

　　在这次破冰之旅开始之后，管理层仍然停留在“批还是不批”的阶段，基金公司却在想究竟谁能抢到第一只的发行权。

　　这引爆了一场争作国内首只货币市场基金的混战。除了第一梯队的招商基金，华安、博时等基金公司外，南方、融通、华夏等更多的基金公司也表现出兴趣，有的已进入产品设计阶段。

　　与此同时，商业银行凭借自己的便利也推出了“准货币市场基金”，加入到争夺中来。今年5月10日，8家南京市商业银行与江苏省内其他10家商业银行，共同发起成立银行间债券市场资金联合投资项目；7月15日，南京商业银行再次挑头，与部分跨省份商业银行发起同样的项目。

　　这些异曲同工的金融创新冲动终于等到了政策松动。今年9月，中国证监会下发《货币市场基金管理暂行规定》(征求意见稿)给各基金管理公司和基金托管部门，并要求他们把书面意见及时反馈到证监会基金监管部。

　　而央行行长周小川9月上旬表示，鼓励商业银行推出货币市场工具以分流银行储蓄，化解风险积累。由此，一直“犹抱琵琶半遮面”的货币市场基金终于崭露头角。

　　撬开混业之门

　　虽然姗姗来迟，但货币市场基金却生来就有打通中国金融市场任督二脉——货币市场和资本市场的特殊功效。上世纪70年代，美国如同今天的中国一样实行金融分业经营，货币市场基金诞生的初衷就是为了规避银行存款利率的限制及跨越分业经营的障碍。

　　目前，中国的金融系统中，大量的资本沉积在银行。拥有巨额不良贷款的银行系统在资金配置方面是低效率的。银行迫于压力加大了贷款的速度，最终又形成了今年房地产、汽车等行业的过热倾向。银行系统既承担了自身的经营风险，也承担起整体经济改革的最终成本，这被一些学者称为“危险的结构失衡”。

　　在国内，面对这种失衡，资本市场是无力的，因为货币市场和资本市场的连接一直以来都是一个“灰色地带”，面对业已形成的分业经营和管理的体制，任何尝试都可能触及法律的边界。

　　看似不可完成，但却至关重要。货币市场和资本市场的联结渠道被喻为金融生态圈的心脏，“如果资金不能在货币市场和资本市场之间合乎规则地顺利流动，那么必然会大大降低市场配置资金的效率。”华安基金的温天分析说。

　　现在，重建金融秩序的机会似乎来了。“一方面资本市场的长期资本可以利用这个工具短期停泊在货币市场这个‘资本避风港’；另一方面，货币市场基金可以通过购买债券等产品介入资本市场。”成保良说。

　　而作为两者之间的联结点——货币市场基金将有利于加速国内资本市场和货币市场的联动。这将使中国金融资源的宏观生态发生结构性和根本性变化。

　　并非本意的选择

　　如果货币市场基金正式发行，那么金融混业经营就事实上撬开了一道门缝。但这个缝并非是决策层的本意。

　　央行推出货币市场基金的初衷在于优化货币政策的传导以及利率制定市场化。

　　“投资人大量的购买货币市场基金，将加速货币市场资金的流动，流动性提高会增加利率市场的真实性，同时也加速了货币政策的传导速度。”对外经贸大学丁志杰教授评价说。

　　打破分业也并非证监会和银监会的本意，他们本身就是分业监管的产物。而作为货币市场基金的发行者基金公司也并非心甘情愿。根据现有《证券投资基金管理暂行办法》，基金公司在货币市场上只能进入银行间债券回购与现券买卖，而无法进入传统票据市场和银行间同业拆借市场。

　　同时，由于货币政策基金风险回报率较低基金公司的收益也会随之降低。但是鉴于基金业整体低迷，这一全新的标榜“安全性”基金产品几乎被视为是拯救基金公司摆脱目前困境的灵丹妙药。

　　事实上，标榜“安全”和“保本”正在成为中国基金市场的最大噱头，翻翻目前的证券投资类基金的销售说明书，满纸是低风险高收益的动人故事。但结果却是，银行的利息一降再降，国内的储蓄额却一路攀升不下，今年9月份更是涨至10万亿元。

　　那么，货币市场基金真的可以凭借其低风险的特点成功的分流储蓄吗？答案似乎还在于普通储户关心的风险问题上。“实际上，钱存在银行里也有风险，货币市场基金也不例外。”成保良说。

　　不同于投资股票和债券的基金，货币市场基金单位的资产净值是固定不变的，衡量其表现好坏的标准是收益率，这一收益率通常只受市场利率影响，利率风险也因此产生。来自美国的一个坏消息是，美国联邦基金利率已经达到半个世纪以来的最低点，这使得货币市场基金的平均收益率也处于30年以来的低点，几乎微不足道。而国内利率市场经过1996年以来的8次降息以来，已经处于历史的低点。

　　如果说，货币市场基金是市场参与多方主体无奈的选择，那么它所承载的作用和职能发挥如何还难以预料。

　　稿件来源：中国《新闻周刊》作者 王晨波