招商现金增值证券投资基金2004年第4季度报告

　　基金管理人：招商基金管理有限公司

　　基金托管人：招商银行(资讯 行情 论坛)股份有限公司

　　一、重要提示

　　招商现金增值开放式证券投资基金管理人-招商基金管理有限公司的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。

　　基金托管人招商银行股份有限公司根据本基金合同规定，于2005年1月19日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。

　　本季度报告中所列的财务数据未经审计。

　　基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在做出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。

　　二、基金产品概况

　　1、基金概括

　　基金简称：招商现金增值证券投资基金

　　基金运作方式：契约型开放式

　　基金合同生效日：2004年1月14日

　　报告期末基金份额总额：9，457，893，716.10份

　　2、基金投资情况

　　投资目标：保持本金的安全性与资产的流动性，追求稳定的当期收益

　　投资策略：以严谨的市场价值分析为基础，采用稳健的投资组合策略，通过对短期金融工具的操作，在保持本金的安全性与资产流动性的同时，追求稳定的当期收益

　　业绩比较基准：一年期银行定期储蓄存款的税后利率：(1-利息税率)×一年期银行定期储蓄存款利率

　　风险收益特征：本基金流动性好、安全性高、收益稳定

　　3、基金管理人

　　基金管理人：招商基金管理有限公司

　　4、基金托管人

　　基金托管人：招商银行股份有限公司

　　三、主要财务指标和基金净值表现

　　1、 主要财务指标单位：元

　　2、净值表现

　　A、本报告期招商现金增值基金每万份收益率与同期业绩比较基准收益率比较

　　附注：上表是根据加息前后的时间段，加权计算得到的结果。由于招商现金增值基金每日将收益结转份额，因此期间基金实际收益为每日复利。

　　B、招商现金增值基金七日年化收益率与业绩比较基准收益率历史走势对比图

　　本基金于2004年1月14日成立，至2004年12月31日未满1年。

　　四、管理人报告

　　1、基金经理介绍

　　何钟，男，现年35岁，中国国籍，美国南加州大学(USC)马歇尔(Marshall)商学院工商管理硕士。1995年至2000年在中国人民银行深圳分行金融管理处工作，负责对银行及保险公司的监管工作。何钟先生有9年的金融从业经历，为美国金融学会会员。现任本公司基金管理部投资研究高级经理、宏观分析师。

　　注：经本公司首届董事会2005年第一次临时会议审议，同意高亚华先生辞去本证券投资基金经理职务。

　　2、基金经理工作报告

　　a)2004年四季度货币政策及市场回顾

　　2004年四季度由于外汇占款的快速增长，导致央行投放了大量本币，再加上年底财政集中支出等因素的影响，市场资金面异常充沛，货币市场利率持续下降。尽管10月底央行调整了存贷款基准利率，但是其对于货币市场利率的影响仅仅是一个短暂的冲击，之后货币市场利率持续下行，短期品种已经接近04年4月份时的低位，1年期央行票据的发行利率也较加息前后的水平有较大幅度的下降。至年底前由于部分机构流动性备付需求较大的影响，货币市场利率略有回升。

　　图一：2004年银行间市场回购利率与成交变动情况

　　数据来源：招商基金；ChinaBond

　　利率调整是在市场预期已经逐步减弱的情况发生的，因此尽管调整幅度相对较小，但是由于出乎市场普遍预期，其对于货币市场(短期回购以及中长期票据)等均造成了短暂的冲击。首先是，加息后首个交易日短期利率开盘即普遍上调了27个基点左右；其次，加息后首期央行票据的发行利率也达到了3.57%的年内高点水平。但是由于本次利率调整幅度相对较小，其对于宏观经济以及货币市场的影响更多的是一种象征性的，同时也表明本轮宏观调控手段的转型。就加息后货币市场的表现来看，我们通过图一观察到，由于市场资金供给的持续增加，货币市场利率经历了短暂飚升后仍旧延续了之前的缓慢下降势头。

　　央行4季度加大了公开市场操作力度，通过票据发行和正回购累计回笼基础货币3490亿元。公开市场操作的具体情况，我们从以下几个角度来加以分析：

　　10月份基础货币的大量回笼阶段

　　外汇占款迅速增长，迫使央行大量投放本币，加上10.1国庆长假公开市场暂停一周。因此，节后央行立刻加大了公开市场操作力度，并创下了单周票据发行800亿元的记录。仅10月份央行票据发行1980亿元、正回购150亿元；扣除到期的票据和正回购，央行公开市场操作的结果是净回笼1360亿元。

　　11月中上旬央行回笼力度有所减弱

　　央行10月底上调了存贷款基准利率，为了避免利率调整对货币市场乃至银行流动性造成较大的冲击；同时考虑到10月份信贷以及货币增长萎缩且大幅度偏离04年目标的情况，因此央行在11月中上旬相对减低了基础货币的回笼力度。前三周央行回笼货币仅290亿元，单周平均不足100亿元，远低于10月份每周平均回笼340亿元的水平。

　　11月下旬至年底央行再次加大回笼力度

　　由于小幅加息并未导致货币市场利率的大幅度的波动；再考虑到10月份外汇占款增长1700亿元，11月份增长近3400亿元，加上岁末财政集中支付，为了避免货币供应的过于宽松，央行再次加大了回笼力度。至年底前的6周内，央行净回笼1840亿元，平均每周回笼300亿元，基本上达到了10月份的水平。

　　图二：四季度公开市场操作与货币市场利率走势

　　数据来源：招商基金；北方之星

　　b)基金运作情况回顾

　　4季度共有92天，每万份招商现金增值基金累计实现收益73.09元，收益率为0.7336%；期间业绩比较基准收益为0.4432%(取加息前后时间段加权利率)；期间基金年化收益率为2.9105%，年化基准收益率为1.734%(取加息前后时间段加权利率)。

　　招商现金增值基金四季度业绩大幅度提升的主要原因在于：首先，我们有效地把握住04年10月底加息以及前期由于加息预期导致的货币市场利率大幅度走高的机会，适当加大了收益率相对较高的一年央行票据的投资力度；其次，积极参与国开行推出的以银行间市场7天回购利率为基准的浮动债的投资(注：截止2004年12月31日招商现金增值基金组合中不包括任何以银行定期存款利率为基准的浮动债)；再有，在四季度货币市场利率不断走低的情况下，影子价格估值结果显示摊余成本法低估了招商现金增值基金的收益水平，我们根据市场实际情况适当实现了部分浮动盈利。正确的资产配置策略和操作策略保证招商现金增值基金四季度收益得到了大幅度提升，且收益远高于业绩比较基准。

　　c)05年货币市场展望

　　2004年中央经济工作会议对于05年经济工作做了总体部署：“继续加强和改善宏观调控，正确把握调控的力度和重点，保持经济平稳较快发展和物价基本稳定同时经济工作会议对于05年的货币政策基调定位是“稳健”。

　　在04年中央经济工作会议精神的指引下，央行对于今年的工作做了进一步的细化和明确，其中关于货币政策方面的工作如下：“继续加强和改善金融调控，在进一步搞好总量调控的同时，引导金融机构加大信贷结构调整力度，继续防止经济出现大的波动和物价过快上涨央行明确了05年货币政策预期目标，货币供应量(M1、M2)增长15%，人民币新增贷款2.5万亿元。同时在工作中要坚持“坚持区别对待、有保有压”的原则，通过窗口指导，引导金融机构及时为有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供流动资金贷款，严格控制中长期贷款过快增长。

　　上述会议明确了05年要继续加强和改善宏观调控，尤其是在控制投资过快增长以及物价稳定方面要进一步发挥货币政策的调控作用；而且需要根据不同阶段的经济运行情况来不断调整货币政策的调控力度和重点。

　　稳健货币政策的内涵应该是个相对中性的货币政策，具体调控的侧重点则需要根据宏观经济的实际情况相机抉择。尤其是在上半年投资存在大幅度反弹可能、物价走势尚未明朗的情况下，央行将会采取中性偏紧的调控政策，尤其是从央行的表述来看，其对05年的物价走势并不乐观。数量目标和价格目标中，央行相对会侧重总量调控。下半年待经济形势相对明朗后，央行将会根据实际情况酌情调整货币政策调控力度。

　　关于具体政策措施，我们认为央行仍旧会坚持“综合运用多种货币政策工具，适时适度调控金融体系流动性”的原则，加大公开市场操作力度；同时为了在结构调整、防止储蓄存款大幅度分流、防范金融机构流动性风险以及防止资金体外循环等方面发挥更加积极主动的调控作用，央行将会结合物价情况适时适度的调整存贷款基准利率水平。

　　另外，针对汇率方面，05年的计划是：积极稳妥的推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理、均衡水平上基本稳定。我们认为汇率体制的改革将会有条不紊的推进，但是具体汇率的调整时机应该是在市场预期减弱，经济发展的大趋势基本明确的情况下推出来。汇率调整根本出发点是要保证经济的平稳、较快发展，因此在目前国际热钱豪赌人民币升值的情况下，汇率调整的概率基本为零。为了平衡本外币公开市场操作，在外汇占款不断增加的情况下，必然加大本币市场的操作难度。

　　综合上述分析，我们认为为了巩固宏观调控成果，平衡本外币政策，明年上半年央行公开市场操作力度不会减弱；票据发行量将再创新高。研究表明央行票据尤其是中长期票据的利率水平主要取决于市场的供给状况，这样票据的大量发行必将稳步推升货币市场的利率水平。另外，物价的稳步走高、居民对于通胀的隐忧以及金融机构资产错配程度的恶化均会迫使央行再次调整存贷款的基准利率水平。基准利率上调也将会在一定程度上推升货币市场利率水平。再有，05年的资本市场也面临着快速扩容的压力，届时必将会对货币市场造成一定的冲击。

　　报告期内，本基金严格按照国家法律法规以及基金合同的相关约定进行操作，不存在重大违法违规及未履行基金合同承诺的情况发生。

　　五、投资组合报告

　　1、期末基金资产组合情况

　　2、期末基金持有的卖出回购证券情况

　　3、期末基金投资组合剩余期限

　　截至2004年12月31日，

　　(a)以净资产统计口径为权重的基金持有的投资组合平均剩余期限为156.58天，计算公式如下：

　　(b)以总资产统计口径为权重的基金持有的投资组合平均剩余期限为132.94天，计算公式如下：

　　剩余期限分布比例如下：

　　注：由于年底部分客户赎回等原因，基金操作中增大了短期正回购比例，使得短期到期资产低于短期负债。

　　4、期末按券种分类的债券投资组合

　　5、期末基金投资前五名债券明细

　　6、投资组合报告附注

　　(1)本基金的计价方法

　　本基金采用摊余成本法计价，即计价对象以买入成本列示，按票面利率或商定利率每日计提利息，并考虑其买入时的溢价与折价在其剩余期限内平均摊销。

　　本基金通过每日分红使基金份额资产净值维持在1.0000元。

　　(2)本报告期内需说明的证券投资决策程序

　　1)本报告期内基金投资的前五名证券的发行主体未被监管部门立案调查，在报告编制日前一年内未受到过公开谴责、处罚。

　　2)其他资产的构成

　　六、开放式基金份额变动

　　七、备查文件目录及查阅方式

　　1、《招商现金增值基金基金合同》

　　2、《招商现金增值基金招募说明书》

　　3、《招商现金增值基金季度报告》(2004年第4季度)

　　4、上述文件可在招商基金管理有限公司互联网站http：//www.cmfchina.com上查阅。

　　招商基金管理有限公司招商银行股份有限公司

　　二OO五年一月二十四日上海证券报