指数收益取决于上市公司盈利增长

　　为了分析影响指数长期收益的主要因素，有人用美国证券市场长达100年的历史数据作实证分析，首先按每十年计算标普500指数的年均收益率，进而将指数的年均收益率分解成三个部分，第一部分是上市公司近十年的年均股息率水平，第二部分是扣除分红后上市公司近十年的年均盈利增长，第三部分是近十年市场对相同单位盈利能力的估值变化，用P/E指标的变化反应。最终得到这样的结论：第一，标普500指数的年均收益分布在20.1%到-0.8%的范围之内，近100年最终年均收益为10.4%；第二，证券市场的股息率相对较稳定，大约分布在3.1%到6.9%的范围内，最终年均股息率为5.0%；第三，扣除分红之后上市公司的平均盈利增长大约分布在9.9%到-5.6%的水平之内，最终每年平均增长幅度为4.8%；第四，相对而言，估值变动带来的收益变化较大，影响范围在9.3%到-7.5%的范围之内，最终年平均值为0.6%；第五，长期而言，指数年均收益(10.4%)大部分来自于股息带来的收益(5.0%)和上市公司的盈利增长(4.8%)，它们解释了指数90%以上的增长。

　　数据虽然简单，但已经有力的回应了很多重要的问题，也是国内投资者经常容易忽略的问题。短期影响市场投资收益的因素非常多，投资者情绪的变化、资金供给的变化、投资者结构的变化、市场容量的变化、政策的变化，任何一个因素都足以撩动市场估值的天平。

　　一方面，市场短期估值判断变化可能带来的收益充满诱惑，很可能在短期给你带来不扉的收益，但长期而言，仅为博取这部分收益而参与的投资最终很可能是个零和游戏。而另一方面，虽然市场始终在反应过度和反应不足之间徘徊，但只要这部分短期因素不影响上市公司整体持续增长能力，那么，随着时间积累，短期因素作用迟早会逐渐相互抵消，最终指数会以应有的形式反映上市公司的增长。