流动性不足成绊脚石 ETF可充抵融资融券保证金

　　流动性不足成潜在绊脚石

　　记者　唐健 杨磊

　　《证券公司融资融券业务试点管理办法》公布之后，尽管基金不能直接到证券公司去融资融券，但仍可通过其他渠道享受融资融券带来的好处。

　　消息人士透露，基金作为一种有价证券，已经被允许充抵融资融券业务的保证金，现阶段可充抵保证金的基金必须为交易所基金，这一政策的推出必然对交易所基金产生重大影响。

　　然而，基金业内开始担心

封闭式基金等交易所基金的流动性不足问题，这可能成为交易所基金充抵保证金过程中的“绊脚石”。

　　允许充抵保证金

　　在日前颁布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》中明确规定，证券公司向客户融资、融券，应当向客户收取一定比例的保证金，保证金可以有价证券充抵。但《办法》中并未对哪些证券可以充抵保证金进行说明。

　　消息人士透露，仍然在讨论中的《融资融券交易试点实施细则》中，将证券投资基金纳入可充抵保证金的券种范围内。针对不同的基金，其折算为保证金的折算率有所不同：交易所交易型开放式指数基金(ETF)折算率最高可能不超过90%，其他证券投资基金折算率较低，最高不超过80%。折算的基础是基金的净值或者市价。

　　据悉，ETF的最高折算率在所有证券中仅次于国债，明显高于股票的最高折算率；普通证券投资基金最高折算率也高过股票的最高折算率，这表明监管层和证券公司把基金看成是充抵保证金的证券中风险水平较低的一类证券。

　　一位基金研究员表示，基金是一种较为理想的保证金充抵物。证券公司对保证金的第一要求是证券价值保持稳定，而基金由于进行组合投资，并且每只股票占基金净值的比例都不超过10%，还有一定资产比例投资于国债等低风险证券，基金价值稳定性明显强于股票。

　　即使是在指数下跌超过20%的情况下，很多股票的股价都会下跌超过20%，而绝大多数基金单位净值的下跌幅度都会小于20%。天相统计显示，2005年3月初至6月8日期间，上证指数(资讯 行情 论坛)从1300点下降到1000点，期间所有股票型和混合型基金的净值下降幅度都低于20%。可见基金在熊市行情中战胜基金业绩比较基准更加容易，基金在股市中的保值作用十分明显。

　　促进交易所基金发展

　　由于这次融资融券的交易和管理制度都是建立在中登TA系统的基础上，因此，具体可以充抵保证金的基金只能是交易所基金。

　　据悉，交易所基金共有三类：一是封闭式基金，二是ETF，三是LOF和上证基金通。一家基金公司副总经理表示，交易所基金可以充抵保证金无疑会促进交易所基金的发展，可以缓解今年上半年ETF、LOF和上证基金通等交易所基金大规模净赎回的现象。在融资融券正式开展之后，可能有部分投资者为了用基金充抵保证金而购买或者申购交易所基金，增加交易所基金的规模，毕竟基金充抵保证金的最高比例超过了所有股票的充抵比例。

　　某基金公司市场人员表示，这一政策对于基金销售的促进作用还处在观察期，等到今年8月份融资融券正式展开之后，基金公司才能看到交易所基金可以充抵保证金给基金销售带来多大的益处。

　　国信证券首席分析师葛新元表示，对开放式交易所基金来说，充抵保证金增加了基金持有人的融资渠道，投资者如果急需资金时并不一定要赎回，对基金保持规模的稳定性有一定作用。

　　然而，非交易所基金，或者说没有托管在中登TA系统的基金就不能享受这个好处，这是否会对未来基金选择TA带来影响呢？一位基金公司有关负责人表示，现在基金公司不愿意选择中登公司做TA的因素很多，暂时还没看到这些问题得到解决。他认为，基金公司不会仅仅为了让自己管理的基金成为保证金充抵证券而改变现有的TA模式。