王牌对王牌：基金争议股市泡沫论

　　南方，100倍PE建仓10倍PE出货；广发，目前股市呈现多重泡沫

　　本报记者 汪恭彬 上海报道

　　王宏远最近有些高调。

　　除了首只复制基金花落南方之外，这位南方基金的投资总监近来更是语出惊人。“券商板块和天津滨海板块，我们都是以100倍市盈率建仓，以10倍市盈率出货。”7月7日傍晚，王宏远接受本报记者采访时说。

　　上半年表现异常优异的广发基金却不敢苟同。“我们认为券商板块和滨海板块，已有泡沫。回归总有时。”广发基金的一位基金经理对本报记者说。

　　在业界看来，两大基金公司的分歧，颇值得玩味。

　　南方的透支论

　　王宏远表示，南方基金在认真研究MSCI指数下二十几个新兴市场国家近年来的股市表现，得出结果：从1980年以来几十次类似的原始泡沫之后，处于牛市井喷时期市场都有相似的表现。

　　比如，从2003年的H股和印度股市的表现，可以得出这种规律：牛市的开始期，一般都按照未来2年-3年的每股收益和常态下的市盈率水平测算。

　　王宏远接着称，比如H股，2003年仅用了10个月就从2000点涨到5000点。而2004年到2005年，指数则一直在5000点徘徊。

　　“这意味着2003年的指数是在透支2004～2005年的业绩。”王宏远说，“这一点同样适用于中国，中国目前股市的表现非常类似MSCI的情况。”

　　王的这种熊市结束、牛市开始、透支3年的观点，颇为新颖。但遭到广发基金的极力反对。

　　“那么远的事情，谁可以预料得到？”广发基金的一位基金经理说，“但我们尊重不同的投资理念。”

　　广发基金的一位高层更是表示，目前股市呈现多重泡沫，包括：重组泡沫；二线公司的泡沫；增发泡沫等等。

　　王宏远说，南方基金得出透支3年的结论，并非空想。“不是2年，也不是4年，而是3年，这是我们经过仔细研究亚洲新兴市场国家的历史表现得出的。”

　　100倍建仓10倍出货

　　基于上述透支3年的判断，南方基金认为，在牛市开始时，配置券商类股票，将比配置银行股有3-5倍的超额收益。

　　对于有人认为目前国内券商类个股PB已经居于危险水平的观点，王宏远说，券商的PB和PE不能和成熟市场比较。

　　“只能和新兴市场国家比较。在券商起步时，比如台湾市场，就曾出现过超过10倍的PB。”王说。

　　王甚至还提出100倍市盈率建仓，随着公司业绩提升，继而10倍市盈率出货的观点。

　　“以中信证券为例，我们6块钱买入，它只有6分钱业绩，PE100倍。到股价涨到30块，EPS涨到3元时，我们出货。”

　　资本市场一个相反的例子是，以20倍市盈率买入中集，等到30倍市盈率时却亏损出局。

　　“券商的泡沫太严重。广发基金没有建仓这类股票，我们也碰到了不少压力，但仍然坚持。”广发基金的一位内部人士说，“即使中信证券，其现在的PE已经超过了50倍。太危险了”。

　　争执滨海概念

　　王宏远称，南方基金选中滨海板块，也是经过仔细分析发展中国家的轨迹得出的结论。

　　王宏远表示，发展中国家在发展初期，首都发展迅速。但到一定程度时，就会出现交通拥挤、人口过多等问题。比如北京，现在二环和三环已经被人叫做“停车场”。

　　“巴西也遇到这种情况，最后迁都；而印度的政治和经济也最后实现分离。”王宏远说，“这次国务院决定把天津从北方重要的经济中心改变为北方的经济中心，这其实是意味着北方惟一的经济中心。天津市是此次国家战略调整的重点，滨海新区又是天津市里边的重点，在滨海新区开发这一块大

蛋糕中，就如同当年的深圳跟浦东开发一样，将给国内每一个企业、每一个投资者，甚至包括境外的投资者提供一个非常良好的发展机遇，提供了一块大蛋糕。”

　　在这样的历史变迁过程中，滨海板块的上市公司将整体获益。

　　“滨海概念也属于100倍PE建仓，10倍PE出货的板块。”王说。

　　尽管如此，另外一些基金的投资总监却认为，“我们没有南方那样有政治敏感，滨海很可能只是一个概念”。

　　广发基金的人士则称，“滨海概念缺乏业绩支撑，如果明年它的业绩还没有上来，现在如何涨上来，到时还会怎样跌下去”。

　　这位人士说，滨海板块里面有业绩支撑的公司少之又少，因而广发基金将不会对其建仓。据记者了解，广发基金目前看好的板块仍然集中在消费、地产、银行、军工、资源等板块。

　　对于这些板块的投资，王宏远说，“我们也有配置，比如

五粮液，我们重配10%，但突出的是配置滨海和券商板块，比如敖东、成大、两面针、宏源、华茂等”。