ETF酝酿实施T+0交易等三大创新 欲破赎回怪圈

　　拓展交易渠道、推出衍生产品、实施T+0交易

　　记者 金烨 程林

　　近日，针对ETF产品出现巨额赎回等问题，监管部门与部分基金公司在广东召开关于ETF产品的座谈会，希望能够采取措施保证ETF这一创新产品健康运行。证监会高层人士在会上 表示，ETF运作中的主要问题在于缺乏必要的ETF衍生产品，在交易渠道与交易方式等方面不能完全适应普通投资者的需要，应当通过完善ETF产品的交易机制，增加交易的活跃程度。

　　ETF遭遇巨额赎回

　　随着今年2季度以来A股市场的大幅上涨，以上证50、上证180、深证100等指数作为标的的ETF产品净值也随之上升，赎回压力相应提高。根据有关部门统计数字显示，截止5月底，市场上三只ETF的总份额约54.8亿。而一季度末仅上证50ETF一只产品的规模就有45.5亿，二季度发行上市的深证100ETF和上证180ETF首发规模分别到达了51.58亿和10亿。也就是说，仅两个月时间ETF规模就缩水了50%。其中某只ETF剩余的20亿份额中，社保基金持有超过60%，说明除了社保等长线资金以外，其他机构与个人投资者资金已经大规模撤出。

　　一位与会基金公司负责人表示，ETF产品整体遭遇大规模赎回，客观上是由于标的指数上涨引起基金净值提高，从而导致投资者获利了结行为增加；而主观上与目前ETF产品运行的配套制度尚不完善，特别是在套利手段和交易渠道方面存在一定缺陷有关。

　　统计显示，自今年3月底到5月31日，上证50ETF和深证100ETF净值分别上升34%和30%，而5月中旬成立的上证180ETF半个月的净值增长幅度就达到17%。与此同时，整个证券市场在这段时间内也狂飙突进，上证综指从1400点上涨到1680点，在投资者获利丰厚且对未来市场走势把握不准的情况下，“落袋为安”成为最理性的选择。

　　对此，一位ETF基金经理认为，这些投资者显然是把指数基金当成了获取超额利润的工具进行高抛低吸，而作为一种被动型产品，指数基金只是追求市场的平均利润，“这些投资者可能更适合主动型、积极型的基金产品。”

　　据与会的业内人士透露，事实上，除了市场原因以外，ETF产品本身的交易机制也存在先天缺陷。比如国内的交易机制中缺乏融资融券制度无法做空，而且不允许T+0交易，制约了投资者的套利手段，使得单边赎回套利成为投资者套利的唯一方式。另一方面，由于缺乏融券机制，在指数成分股出现盘中涨停或连续涨停的情况下，投资者无法购买一篮子股票来换取ETF份额，导致部分交易无法进行。一位基金经理表示，这样的情况在最近股市狂飙时尤其突出。

　　此外，与会者认为交易方式复杂、交易渠道局限于券商等因素，也限制了人们对ETF产品的投资热情。

　　酝酿三大创新

　　据悉，与会基金公司在讨论中认为，要推动ETF产品健康发展，应从交易渠道、交易机制、投资者结构三方面进行创新。

　　有关人士认为，首先在交易渠道方面，目前两个交易所上市的ETF产品中，只有深交所上市的ETF产品在发行期内可以持续通过银行进行申购。通过银行进行申购的好处在于其面对的个人投资者范围更广，销售能力较券商更强，运用现金交易也更加符合投资者习惯。而且，近年来随着基金代销数量的增加，银行销售人员的专业水平也不断提高，完全能够适应ETF产品的销售需要。其缺点则是工作效率比较低，需要银行将现金转给券商换成一篮子股票，再折算成基金份额。但是在最近华夏中小板ETF的销售中，银行渠道显示了强大的销售能力，总共40多亿的销售量中，建设银行(资讯 行情 论坛)一家就包揽了十几亿。由此，拓宽ETF销售渠道的呼声变得更高。

　　事实上，目前即使是深交所的ETF产品，也仅是在发行期间可以由银行代销，过了发行期，场外销售的主渠道还是券商。相关人士认为，要真正拓宽ETF交易渠道，还需要两个交易所与托管行在技术上进行协商，将交易系统长期对银行开放。

　　其次，在交易机制方面，与会者希望尽快推出ETF权证，特别是认购权证。与会的基金公司人士普遍认为，对于市场而言，ETF权证的发行特别是认购权证的发行，将有望扩大机构投资者的实力，对各类成份股走高有极大的推动作用。券商要进行认购权证创设的时候，必须要在市场买入或直接申购ETF，各类ETF的规模将因此得到扩大。“而且衍生产品与现货产品之间本来就是相互促进的关系，ETF权证的推出一方面为投资者提供了另一种套利工具，另一方面也会提高ETF产品的交投活跃程度。”一位业内资深专家说。

　　据悉，包括国泰君安等券商在内的机构，对相关权证的创设早在上证50ETF上市时就已准备就绪，但迟迟未被放行。今年ETF权证的推出已经列入交易所的年度工作计划当中，而且股票权证的运作积累了一定的经验。因此，一些业内人士认为ETF权证的推出指日可待。

　　此外，一些基金公司在接受采访时也提出，希望能在未来审批QFII额度时能引进一些专项投资ETF产品的QFII资金。一方面能分散QFII资金大举进出对个股造成的压力，另一方面也能为ETF产品带来相对稳定的长期资金，有利于QFII充分分享中国股市的成长。

　　同时，有一种观点认为，应尽早允许T+0交易和融资融券，或者至少在ETF产品上先进行试点。有关业内人士表示，对于T+0制度国家有关部门需要统筹考虑，特别是如何降低其中的风险，单为ETF产品而在短期内推出相关制度的可能性不大。而ETF融券的问题，在交易所下发的关于融资融券的征求意见稿中已经有所涉及。

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　　基金公司自主创新

　　随着股市近期出现盘整和回调，针对ETF的大幅赎回已经告一段落，相关基金公司表示最近一周左右ETF规模已经趋于稳定。随着股指的回调，一些套利资金可能也会逢低重新申购。不过，对于一些拥有ETF产品的基金公司来说，当务之急还是尽可能采取一些应急措施。

　　上周开始，易方达深证100ETF已经取消“禁止现金替代设置”，而其他基金公司也表示将在近期向证监会提出类似申请。允许在一定比例内用现金替代某些成分股换取ETF份额，可以避免因成分股出现盘中涨停或连续涨停无法买到时的不利影响。这一举措无疑是缺乏融券制度下ETF运行的权宜之计。

　　此外，华夏中小板ETF针对其规模相对较大，而中小板指(资讯 行情 论坛)数成分股流通市值较小的情况，计划适当延长建仓期，逐步建仓，以使建仓速度与中小板

新股发行速度相适应，避免ETF规模波动对指数造成冲击。

　　不过，有关基金公司表示，作为创新产品的ETF，现有的交易机制已经是目前制度环境下最好的选择。作为基金公司来说最多只能在一定范围内进行微调，要彻底解决内在的运行机制问题，还需要对目前的制度环境进行突破。此外，投资者对ETF的了解程度不够也是造成ETF规模下降的重要原因，比如投资者对ETF的费率优势不敏感等等，需要通过投资者教育进一步普及ETF的相关知识。