深发展紧急斡旋基金公司 零对价方案面临微调

　　作者：胡安胜

　　6月，炎热的中国进入“高考季”。而对于深发展(资讯 行情 论坛)(000001)，它的第一次股改模拟考试才刚刚开始。

　　据记者了解，继公司高层5月29日就其破纪录的“零对价”股改方案召开媒体发布会 后，5月30日和31日，深发展有关方面连续召集包括南方基金公司在内的机构投资者开会沟通。“6月1日和2日还要赴北京听取北方投资机构和基金公司的反馈意见。”一位知情人士向记者透露。

　　“股改对价低了点儿，还有空间和机构投资者协商，不会是最后方案。”中银国际投行部副总裁郝智明对此分析说。

　　投资观念冲突

　　5月29日，深发展发布了令市场和投资人士诧异的近乎“零对价”股改方案：流通股股东仅能获得每10股最高0.48元(含税)的定向现金分红；而这点儿对价的获得仍有“附加条件”：方案实施后首个交易日起，12个月内的最后60个交易日内，深发展股价在5.25元至10.75元区间外运行——5月26日公司停牌前最后一个交易日股价是8.78元，而在此之前两年内，深发展股价也一直在5.05元至10元的区间内运行。

　　深发展“零对价”方案甫一公布，就遭到了来自市场各方的一致声讨。

　　有业内人士直言，这份股改方案给投资者的第一感觉是一件“皇帝的新装”：在投资者看来，这样的方案似乎没有什么价值。因为投资者和分析师都判断，未来12个月内，深发展股票价格一般不会超出其附加条件指定的区间。

　　对此，深发展董事长法兰克纽曼在5月29日的媒体见面会上称，流通股股东看好银行的发展和未来，如果股改通过了，资本金得到补充，银行往前发展了，股票增长才是最大的潜在收益。

　　对此，汉能投资集团董事长陈宏表示理解。他指出，作为外方投资者，很难理解为什么自己投入资金取得的股份应该低于其他流通股份的价值。“新桥是以国际操作方式制定的零对价方案，但在中国特殊的市场环境下，非流通股的价格普遍低于流通股。”

　　“深发展的问题是现有大股东和原始股东的利益冲突问题，也是西方投资文化和中方投资文化的冲突。”陈宏总结说。

　　方案调整空间

　　申银万国的首席分析师桂浩明认为，从平衡国际投资者和国内投资者利益角度来看，这次深发展制订这样的股改方案也是迫不得已。至于是否能够通过，还要看投资者的意愿。

　　“深发展高层非常重视这次股改，曾亲自到一线调研此次股改方案的各方反馈。”银河证券王俊向记者介绍说。作为此次深发展股改的保荐人，银河证券和海通证券一起操刀了深发展此次股改方案。

　　“深发展资本充足率特别低，股改通不过，就不能增发新股，因此必须做完股改。由于深发展被很多机构持有，因此如果跟机构投资者沟通好了，方案还是有可能通过的，通不过对大家都没有好处。”郝智明分析，“因为考虑深发展的特殊股东背景，加上当初新桥投资的成本较高(溢价60%购买了17.8%股份)，深发展70%以上流通股等因素，这份方案还是挺有水平的。”

　　尽管如此，但是中信证券(资讯 行情 论坛)徐刚认为：“股改通过的压力很大。”股改是大势所趋，不能因为大股东是外资就有特殊。

　　“这个股改方案肯定会调，并且预留了一定的调整空间，但是上调空间不大，预估对价会上调到0.6元左右，浮动的价格区间会收小一些。”某相关证券公司人士向记者分析说。

　　复牌悬念

　　对于后市的影响，尤其是6月8日复牌后的表现，郝智明分析说：“可能会下跌，但是对于市场不会影响太大。当前的市场热点不是股改，而是首发，某家公司的对价低不会是造成市场下跌的主要因素。”

　　陈宏则指出，“多给股权，可能股价还会下降；如果少给或不给，反而可能保持平稳。因为股改方案是零对价，公司投资价值不变，现有股东有可能抛售，但是总会有别的投资者进入，股票数量不变，股价就会平稳。如果增加了流通数，市值不变，等于稀释了股份，降低了股票价值。”

　　郝智明还谨慎地分析：“这也是个市场的投资机会。有的股改方案被否了，但是复牌还涨了，因为很多人认为未来还会给得更多。”

　　对于零对价的方案是否会被后来公司仿效，郝智明分析说：“因为深发展作为国内A股市场历史上第一家上市公司，当初法人股和流通股价格是相同的，外资买入的价格也比较高，因此不具有可比性。”