外资基金的A股定价

　　作者：邓妍

　　投资过程中存在很多种风险，其中一种风险是错过投资机会。在富兰克林邓普顿基金集团看来，相对于中国股票市场中所存在的各种风险而言，不投资中国市场的风险更大

　　不要信任一个试图预测明天股市点位的人，因为，这不是任何一个人可以回答的问 题。

　　全球市值最高的上市资产管理公司——美国富兰克林邓普顿投资顾问公司国际投资总监史蒂文·多佛见到《财经时报》记者时，用一句颇有哲理的话，拉开了他对中国股票市场发展前景看法的开场白。

　　史蒂文·多佛第一次来到中国是在1982年，因此在他看来，他对中国市场已经累积了近25年经验。此次中国之行，史蒂文·多佛发现，A股市场存在较浓的投机气氛，许多投资者所关注的问题始终是现在是否该买入？是否该卖出？

　　在他看来，这些投资者总是努力地在判断最好的入市时点。而根据他在海外其他国家多年的投资经验，以市场行情为基础去选择买入卖出的时机其实非常困难，风险也非常大。他的建议是，投资人应该做分散性的投资，然后专注于选择好的公司，而非好的时点。

　　从长远来看，选择质量好、盈利业绩稳定的公司股票并长期持有，比起不断地进进出出市场，不仅整体风险小很多，而且投资回报要高出许多。

　　就富兰克林邓普顿基金集团而言，史蒂文·多佛强调，他们不“做空”中国市场，而是“做多”中国市场。这是因为，他们对中国市场前景乐观。而且，相对于中国股票市场中所存在的各种风险而言，不投资中国市场的风险更大。

　　唯一的遗憾

　　史蒂文·多佛所在的富兰克林邓普顿基金集团始创于1947年，是目前全球市值最高的上市

资产管理公司，也是美国四大基金管理公司之一，并被列入标准普尔500指数。截至2006年1月，该集团共管理来自128个国家市值约4835亿美元的资产，管理账户超过1600万个。

　　目前，富兰克林邓普顿基金集团在中国合资成立了国海富兰克林基金管理公司。

　　在史蒂文·多佛看来，这些年来，他们始终对中国的前景保持乐观态度，唯一遗憾的是，中国股票市场近年的表现可以说是全球最差。但中国股市因此也积累了大量的成长空间。

　　他相信在未来的几年内，中国股市一定会出现惊人的增长。

　　整体而言，中国企业目前所面对的问题主要在于技术提升、改善企业治理结构和健全法制、法规。

　　在可预见的未来，

中国经济仍将持续增长，技术必然会有所提升，但在公司治理结构方面，尤其是透明度上，许多公司还存在大量问题，有待进一步改进。

　　至于法规健全性方面，史蒂文·多佛认为，目前A股市场中还存在一些不规范的投机行为，使投资人对市场失去信心，而不愿将资金投入市场。要想重拾投资人信心，就必须加强法规建设，整肃各式各样的投机行为，这样，A股市场才能正确地反映中国经济的增长，也才能进一步发展。

　　三个因素决定价格

　　由于职业背景的原因，常常有人会向史蒂文·多佛询问，未来股票市场的趋势将会如何演变？

　　史蒂文·多佛笑着告诉《财经时报》，他的一贯答案是——不要信任一个试图预测明天市场点位的人，因为，这不是任何一个人可以回答的问题。因此，他们的工作不是预测股价，而是分析上市公司的质量和发展潜力。

　　“尽管我不能告诉你明天市场会涨或跌多少，但我可以告诉你，十年后市场的股价可能会是多少，因为这是一个单纯的数学问题。”

　　在史蒂文·多佛看来，股票市场的价格主要决定于三个因素：分红率、盈利增长率以及市盈率。只要知道这三个数字，就可以估计一个股票市场十年后会增长至什么高度。

　　他举例说，中国股市的平均分红率在2%左右，如果中国未来十年的GDP(国内生产总值)增长始终保持在7%到9%之间，则股市每年的增长率应会在10%到12%之间；如果市盈率一直维持在目前水平，则每年应会以10%到15%的速度增长。由此可以计算出，中国股票市场十年后将会涨到一个非常高的高度。

　　在这个假设状况中，史蒂文·多佛认为比较不确定的因素是A股市盈率是否会维持在现有水平。他认为，A股市场市盈率有很大的上涨潜力，只要市场能够更透明、能够重建投资者信心，则市盈率会进一步增长。

　　此外，A股市盈率还有另一个上涨潜力。一旦A股市场对更多的海外投资者开放，不仅会将更多的资金带进中国，还会将更开阔的视野和更成熟的理念带进来，这将能进一步推高A股市场的上涨空间。

　　采取“平均成本法”

　　尽管不少投资者都判断A股市场已经进入牛市，他们中的多数仍然在抱怨，牛市中也难以赚到钱。

　　类似的困惑，史蒂文·多佛听到过很多。他向《财经时报》强调，他并没有使人发财的方法，但确实有一些让财富增长的秘诀可以分享。

　　他的建议是不要试图“择时”，而是长期地将资金放在股票市场中，但不要只投资在一家或少数几家公司，这是因为，股市中有很多的风险无法一眼就看出来，因此最好是透过投资基金充分分散投资。

　　此外，即使是投资基金，也不要一次性就将所有资金都投入，因为中国市场还存在比较大的系统风险。

　　史蒂文·多佛建议中国的投资者采取“平均成本法”进行投资，即每个月定期、定额地投入一定数量的资金，既不要因为市场上涨就增加投资金额，也不要因为市场下跌就减少投资金额，始终保持固定的投资速度和金额。

　　根据他的经验，长期来说，“平均成本法”能够让投资人在所有市场都赚钱，而且几乎可说是保证赚到钱。对于个人投资者而言，这是一种增加财富的最佳方法。