(独家)新品导航：华夏中小企业板ETF分析报告

　　中国银河证券基金研究中心 王群航

内容摘要 　◎ 今年以来，华夏基金管理公司旗下基金的业绩总体居于市场中等以上的位置。另外，在管理上证50ETF方面，其对于标准的指数的拟合情况也比较好，符合国际通行的对于标准化指数基金的绩效量化控制标准。对于即将发行的新基金，市场更应该关注其在被动投资方面的管理能力。 　◎ 此基金是一只纯被动型指数基金，追求的是对于标的指数的准确拟合，因此非常适合投资者对于以市场整体走势判断为基础、为追求市场平均收益而进行的投资操作，或者可以成为投资者个人证券理财组合中的一个重要组成部分。

　　第一部分 产品简介

　　基金名称： 华夏中小企业板 ETF

　　基金类型： 契约型开放式

　　发行地点： 中国银河证券等

　　发行时间： 2006年5月22日至6月16日

　　场内、场外现金发售的日期：2006年5月22日至6月16日

　　股票认购的日期：2006年6月12日至6月16日

　　认购费率：

	评价项目	评价结果
新产品	基础市场预期	★★★★★
	收费标准	★★★
	创新度	★★★
基金管理人	旗下基金绩效	★★★★
	基金经理	★★★★★

　　账户使用注意事项：投资者认购时需具有深圳证券账户

　　场内现金认购要求：场内现金认购以基金份额申请。单一账户每笔认购份额需为1000份或其整数倍，最高不得超过99,999,000份。投资者可以多次认购，累计认购份额不设上限。

　　股票认购要求：股票认购以单只股票股数申报，用以认购的股票必须是中小企业板价格指数成份股和已公告的备选成份股(已公告的将被调出中小企业板价格指数的成份股不得用于认购本基金)。单只股票最低认购申报股数为1000股，超过1000股的部分须为100股的整数倍。投资者可以多次提交认购申请，累计申报股数不设上限。

　　场内申购赎回的数额限制：投资者场内申购、赎回的基金份额需为最小申购、赎回单位的整数倍。本基金最小申购、赎回单位为50万份，基金管理人有权对其进行更改，并在更改前至少3个工作日在至少一种指定媒体公告。

　　管理费率： 0.5%

　　投资目标： 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

　　标的指数： 深圳证券交易所编制并发布的中小企业板价格指数，指数代码为399329，简称为“中小板P”。

　　投资理念： 中国经济和资本市场尤其是中小企业将长期快速增长，指数化投资可以在有效分散中小企业较高的非系统风险的基础上，以最低的成本和较低的风险获得其平均水平的回报。标的指数具有良好的代表性、流动性与成长性，通过完全复制法实现跟踪偏离度和跟踪误差最小化，可以满足投资者多种投资需求。

　　投资范围： 本基金主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标，本基金可少量投资于新股、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

　　投资策略： 本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。但在因特殊情况(如流动性不足等)导致无法获得足够数量的股票时，基金管理人将搭配使用其他合理方法进行适当的替代。

　　建仓期限： 本基金跟踪标的指数的投资组合资产不低于基金资产净值的90%。本基金将在基金合同生效之日起3个月的时间内达到这一投资比例。此后，如因标的指数成份股调整、基金申购或赎回带来现金等因素导致基金不符合这一投资比例的，基金管理人将在10个交易日内进行调整。

　　风险收益特征：本基金属股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金为指数型基金，采用完全复制策略，跟踪反映中小企业板市场的标的指数，是股票基金中风险较高的产品。

　　业绩比较基准：本基金的业绩比较基准为标的指数。

　　收益分配策略：在符合上述基金分红条件的前提下，本基金收益每年最多分配2次，若自基金合同生效日起不满3个月可不进行收益分配。基金收益分配比例为不低于符合上述基金分红条件的可分配部分的90%。

　　基金经理： 方军先生：硕士。基金从业经验7年。1999年加入华夏基金管理有限公司，曾任商业、电力行业研究员，以及华夏成长基金经理助理、兴华基金经理助理、华夏回报基金经理助理，现任上证50交易型开放式指数证券投资基金的基金经理。

　　第二部分 旗下基金业绩

数据统计：中国银河证券基金研究中心 数据截止日期：2006年5月19日

　　点评：作为老10家基金管理公司之一，华夏基金管理公司旗下拥有的基金种类较多，基金数量较多，且今年以来的业绩情况总体处于市场里的中等以上水平。该公司已经积累了多方面、多层次的资产管理经验。

　　不过，这其中有两个例外需要注意：(1)兴业的业绩排名较为落后，与其因为即将到期而大量持有债券有关，该基金目前是一只以债券市场为主要投资对象的基金，不再具有偏股型基金的绩效特征。

　　(2)对于华夏上证50ETF的绩效评价要以该基金对标的指数的跟踪误差为标准。以上使用净值增长率来统计是从持有人的角度来进行的，因为只有使用净值增长率这个指标才可以较好地衡量出持有人的实际收益情况。根据有关公开信息披露，截至2005年12月31日，该基金份额净值为0.814元，2005年度份额净值增长率为-3.29%，同期上证50指数累计增长率为-5.50%。该基金自份额折算日(2005年2月4日)起累计跟踪偏离度为1.99%，日均跟踪误差为0.09%。截至2006年3月31日，该基金份额净值为0.900元，2006年第一季度报告期份额净值增长率为10.57%，同期上证50指数累计增长率为10.29%。该基金本报告期累计跟踪偏离度为0.35%，日均跟踪误差为0.10%。总体来看，华夏上证50ETF的绩效情况较好。

　　第三部分 产品分析

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，华夏基金管理公司的股票投资管理能力2004年度在24家基金管理公司里排名第12位，2005年度在34家基金管理公司中排名第25位。

　　上述数据仅仅代表华夏基金管理公司的过去，今年以来，该公司旗下基金的业绩总体居于市场中等以上的位置。另外，在管理上证50ETF方面，其对于标准的指数的拟合情况也比较好，符合国际通行的对于标准化指数基金的绩效量化控制标准。对于即将发行的新基金，市场更应该关注其在被动投资方面的管理能力。

　　按照中国银河证券基金研究中心的基金分类体系规则，华夏中小企业板ETF的一级分类属于股票基金，二级分类属于指数型基金，三级分类属于标准指数型基金。

　　此基金是一只纯被动型指数基金，追求的是对于标的指数的准确拟合，因此非常适合投资者对于以市场整体走势判断为基础、为追求市场平均收益而进行的投资操作，或者可以成为投资者个人证券理财组合中的一个重要组成部分。

　　与目前已经上市的三只ETF不同，此基金是第一只跟踪特定板块的ETF，具有较为鲜明的个性，其风险收益特征与其他三只ETF具有明显的差异，这正是它的优势所在，如果没有这种差异性，它将很难吸引新的投资者群体，没有自己的生存空间。

　　与华夏基金管理公司的华夏上证50ETF相比，上证50指数是沪市中市值和流动性综合排名前50位股票的成分指数，具有稳定的蓝筹特征；中小板指数是深市中小板块的综合指数，具有成长性高、波动性高、风险收益特征突出的特点。

　　中小板市场已经形成了自己独特的走势，明显区别于主板市场，有自己特定的投资群体，总体来看比上证50、上证180、深证100等代表市场总体走势的指数更为活跃。从相关性来看，中小板指数与其他三只指数的相关性明显偏低，为0.68～0.73，而三只指数之间的相关性则达到0.9左右。相关性越低，在资产配置过程中越有利于分散风险，降低组合的非系统性风险。

　　中小板ETF标的指数具有高成长、高回报的特点，自指数基准日2005年6月7日至2006年4月21日，中小板指数上涨了近70%，而同时期上证指数只上涨了37.4%，深证综指只上涨了36.7%。中小板指数的领先优势显而易见。

　　中小企业板价格指数作为ETF的标的指数具有如下优势：(1)指数市场代表性好。作为综合指数，中小企业板价格指数样本股涵盖了目前中小企业板市场的全部50只股票，是第一个全流通指数，能够全面地反映中小企业板市场的整体价格走势和变动情况；(2)成分股投资价值高。从财务指标上看，中小企业板成份股财务指标健康，收入和利润增长快，说明中小企业板个股具有良好的投资价值；(3)成份股流动性良好。中小企业板市场自成立以来，交易一直比较活跃，中小板日均换手率达到主板市场大约4倍的水平。特别是股权分置改革完成后，市场的关注度和参与度又有进一步的提高；(4)独立的资产配置板块。中小企业板与大盘的相关性较小，随着市场广度和深度的进一步提高，中小企业板表现的独立特征将越来越明显，中小企业板可以作为独立板块进行资产配置。

　　关于这只新基金有以下风险点值得关注：(1)《招募说明书》里对于未来的拟合偏离度没有给出具体的量化控制指标，未来是否可以对标的指数拟合准确有待观察。(2)鉴于上证50指数、上证180指数、深证100指数都具有较大的流通市值，已经各自对应的三只ETF的现实规模，即将成立的中小板ETF也必须有一个适当的规模，否则将会出现流动性问题。(3)目前的中小板指数是一个包含全部股票的指数，未来新股大量上市，成份股将会大量增多，届时将会给套利增加难度。未来的指数是否会调整值得期待。目前，在成份股数量较少的时候，较为适合此基金的各项投资运作。

　　中小板ETF在深圳证券交易所挂牌上市，像股票一样持续交易，投资者可以根据即时揭示的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格。交易所市场实行T+1交收制度，投资者当日卖出ETF的资金可以在交易所市场继续使用，次日资金到账，资金使用效率远高于普通开放式基金。

　　有关中小板ETF二级市场交易费用的规定与封闭式基金一样，交易佣金不超过0.30%，且不收印花税，大大降低了投资者的交易成本。同时，当机会来临而不知道买什么股票时，购买中小板ETF，不用选股也能把握市场机会。另外，通过中小板ETF进行组合投资，避免了选择个股的风险，是一种不错的选择。

　　从创新的角度来看，此基金推出了场外的申购、赎回交易方式。但由于其业务处理流程较场内复杂，成本与收益较难控制，且场内、场外交易对于广大投资者来说并不存在着不可逾越的鸿沟，因此，建议广大投资者以场内通道为主要交易方式。

　　第四部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于华夏中小企业板 ETF的评价结果如下：

	评价项目	评价结果
新产品	基础市场预期	★★★★★
	收费标准	★★★
	创新度	★★★
基金管理人	旗下基金绩效	★★★★
	基金经理	★★★★★

　　独家声明：

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