基金创新构想：上市型定期开放式基金

　　★文/郭树 王耀辉

　　当前的基金市场是以开放式基金为主角的市场。开放式基金随时可按资产净值申购或赎回的优势，既成就了其基金市场霸主的地位，也带来了不可克服的弊病，突出表现在基金业绩受流动性影响大打折扣，助涨助跌加剧股市动荡等方面。而处于边缘地位的封闭式基金，折价交易(即基金价格低于基金净值的折价率)达40%以上却乏人问津。市场迫切需要更多的 创新型基金产品，来促进基金市场进一步发展。

　　笔者根据基金理论以及中国资本市场实际状况，建议发行“上市型定期开放式基金”。这是一种以封闭式为主兼具开放式优点的投资基金。这一产品如能推出，既能为基金业输入新鲜血液，又可以稳定证券市场，且能有效地解决封闭式基金高折价交易的现实问题。

　　“封闭”“开放”之优弊

　　开放式基金是在封闭式基金的基础上发展起来的，并迅速将后者边缘化，成长为基金市场的主角。其主要优势就在于“开放”，即投资者可以“随时”以资产净值申购或赎回基金份额。这就迫使基金管理人全身心地投入基金的运作，以提高业绩，为投资者带来高于储蓄存款的满意回报。否则，投资者赎回的压力将变得非常现实。

　　虽然开放式基金有效地激发了基金管理人的积极性，但随之而产生的问题是：基金管理人为应对投资人的赎回，手中必须留有一定的现金头寸，同时又只能投资于流动性强的证券，以应对万一出现的大规模赎回。这在一定程度上减少了基金的投资对象和投资机会，由此必然使投资基金的业绩大打折扣。

　　以偏股型基金来说明，在行情较好的2003年，封闭式基金净值增长总体好于开放式，封闭式基金加权平均净值增长率为20.05%，而开放式基金净值增长率仅为18.04%；即使在股市处于调整的2005年，封闭式基金也取得了3.6%的平均净值增长，仍高于开放式基金3.0%的平均净值增长。

　　此外，开放式基金的助涨助跌作用非常明显。当股市向好时，基金净值稳步增长，投资者踊跃买进，其基金规模会迅速壮大，基金管理人就会继续向股市投入资金，推动市场进一步上涨；而当股市步入漫漫熊途时，基金净值也将慢慢缩水，投资者会不断地赎回，也就迫使基金管理人必须不断地卖出股票，使市场进一步下跌。这种助涨助跌作用加剧了股市动荡。

　　相形之下，处于边缘化的封闭式基金却可以消除开放式基金的弱点。因其规模固定，当证券市场出现较大涨幅且具有一定泡沫时，基金管理人可以减仓操作，而当证券市场下跌严重，大多数股票具有投资价值时，又可以重仓吃进。这种套利操作既让受益人的利益得以最大化，同时也限制了证券市场过度投机和严重超跌，从客观上起到了稳定市场的作用。

　　不过，在我国目前投资者队伍还不成熟的情况下，由于封闭式基金无法使投资者迅速实现市价与净值之间的套利，导致其全面高折价交易也乏人问津。这也是封闭式基金早在2002年就已停发的直接原因。

　　因此，笔者认为可以发行一种兼具封闭式与开放式基金优点于一身的“上市型定期开放式基金”。其既具有封闭式基金上市交易方便快捷的特点，同时又能有效地规避开放式基金的弱点。如果这一投资品种能及时问世，也将给封闭式基金带来好的归宿—封闭式基金可以非常容易地转换成这种“上市型定期开放式基金”。

　　“上市型定期开放式基金”设计构想

　　顾名思义，“上市型定期开放式基金” 是指可以上市交易，并规定“开放期”的投资基金。也就是说，这种基金在一年中的绝大多数时间里按照封闭式基金来运作与管理，只在“定期”的“开放”时间内才允许投资者申购与赎回。由于只是“定期开放”，基金的投资对象与封闭式基金的选择范围基本一致，因此可以为投资者带来较为理想的收益。

　　具体设计方案如下：基金在发行时可以限额发售，也可以不限额发售；发行结束后，经过申请即可像封闭式基金一样上市交易；但在基金契约中应有明确规定，每年有一至两周时间为该基金的“开放”日，投资者可在这段时间内办理申购与赎回业务。同时要求基金契约规定具体的开放时间，比如每年四月的第一个交易周(因每年三月底是基金年报的最后截止日期)。如果基金管理人能向投资者交出满意的答卷，该基金就可能出现大量的净申购；若基金管理人的水平不如人意，则可能遭遇大量的赎回。

　　此外，在基金管理人费用收取方面，可借鉴国外对冲基金的成熟经验，即可收取一部分管理费用，以保证基金的正常运作。这部分可以基金管理资产净值为基础每年提取1%左右；另一部分是激励费用，可以按照基金所实现收益的10—20%提取。

　　可以预见，这种基金不会像封闭式基金那样出现大幅折价交易(因为有每年一次的“开放”作保证)，也有效地避免了开放式基金随时被赎回的弱点(因一年中的绝大多数时间里是“封闭”的)。同时，由于有较大比例的激励费用存在，既可以吸引优秀的基金管理人才，又可以让基金管理人与投资人同舟共济。

　　优势与可行性

　　“上市型定期开放式基金”的优势与可行性还表现在以下几个方面：

　　首先，它可以降低投资者交易成本、提高交易效率。目前开放式基金一般采用1.5%申购费和0.5%赎回费的收费标准，与在交易所挂牌交易的封闭式基金不高于2.5‰的交易费用相比，其交易费用明显偏高。而“上市型定期开放式基金”主要按照封闭式基金的交易方式挂牌交易，交易成本将会低于所有开放式基金，同时会略高于封闭式基金(因每年有1至2周的开放期)。

　　另外，我国目前开放式基金的申购与赎回均采用面对面的柜台式服务，一次交易时间长达几十分钟，甚至超过一小时，而上市型基金的交易仅需几秒钟，而且可以使用电话和网络等现代化通讯工具，交易方便快捷。

　　其次，“上市型定期开放式基金”有利于基金公司的运作。国内外的实践证明，赎回压力是制约基金公司发展的主要因素，而“上市型定期开放式基金”只在每年的1至2周时间内开放，其他时间完全按照封闭式基金的运作模式运作，由此既免去了基金的赎回压力，又增加了其投资机会。基金管理人完全可以按自己的投资计划为投资者创造最大的收益。

　　再次，“上市型定期开放式基金”的运作不存在技术障碍。由于已经推出的“上市开放式基金”(LOF)和“上市型定期开放式基金”具有相同的交易流程，因此，完全可以借助LOF的交易平台来完成新品种的交易。