最高年收益超40% 私募FOF震动江湖

　　本报记者 程琳

　　投资于证券市场的基金年收益不到20%，而目前市场上已出现了自发的专门投资于基金的私募基金，其最高年收益却超过了40%，这些类FOF(基金中基金)的私募基金的投资逻辑是什么？是否中国的基金市场还蕴含着诸多不为人知的机会？

　　自发成立私募FOF

　　近期，在深圳出现了一种自发的专门投资于基金的私募基金运作方式。据一家注册地在深圳的基金公司投资负责人对记者透露，该公司的一个客户以这种方式，不到1年的投资收益率已经超过40%。

　　据了解，该客户运作的资金达8个亿左右，投资于各种公募基金公司，包括个别私募基金的产品。比较特别的是，其所投资的这个私募基金只投资国内公募基金公司的基金产品，而不涉足风险偏大的

股票投资，因此比较受客户的欢迎。

　　“经过这几年市场的震荡和管理层的规范，不少私募基金纷纷倒闭和萎缩。实际上，私募投资机构已经意识到，过去那种与上市公司合谋进行内幕操纵是严重违法行为，而只投资个别上市公司的风险是非常大的；而且从资金量上看，私募基金很难控制股价走势。因此，有些私募投资公司转向投资基金公司公开发行的基金，通过深入的研究，专门做公募基金的投资组合。”一位基金公司人士表示。

　　疑问显而易见，2005年中国业绩最高的股票型基金，实现收益不到20%，而货币市场基金年收益也在3%以下。专门投资基金的私募基金，收益的来源是什么？

　　板块轮动机会

　　据有关人士透露，该类私募基金的操作者，实际上对中国证券市场有多年的投资经验，因此对大市走向、行业发展趋势都有比较准确的判断。他们会在某个时点，可能会看好某个行业、或者看好股市指数的走向，但不会以自己购买股票的方式进入市场，而是选择购买已发行的公募基金。这里面的原因很清晰：如果他们大量的资金在短时间内集中购买某个股票，势必会直接影响股价，增加交易成本；卖出也存在同样的问题。

　　但是选择与自己看好的股票趋同的公募基金，就能在最短的时间里间接建立自己的仓位。这不是直接增加新的股票购买，成本无疑低得多；而且在交易成本上，也很划算。大资金与基金公司谈判可以在申购和赎回费率上得到优惠，其看好的股票价格上涨时，基金净值也在增长；其选择赎回的时候，公募基金也会均衡地卖出重仓品种，从而避免集中卖出一种股票带来的价格冲击，双方达到共赢。

　　“选择基金净值与板块轮动带来的套利机会，是这类私募基金获利的主要逻辑，板块轮动的模式在国外证券市场已被验证为有效”。据有关人士介绍，FOF在国外是一种相当成熟的产品，专门为特殊的风险收益偏好者而设计，该策略通过投资不同风格的对冲基金，分享不同基金经理的成果；通过不同的策略和资产类别的混合，实现比单一基金更稳定、更可控制的长期回报。

　　“举例来说，如果该私募基金今天看好有色金属行业，那它就选择在股票仓位配置中有色金属比重大的基金；如果明天看好银行业，就选择银行配比大的基金；它实际上是按照自己的投资策略来选择配比基金，这样可以在最短时间建仓，而一旦获利，基金的赎回机制更适合其套现。这样一年里，它可以进行多次板块轮动，而不用任何建仓成本。”有关人士分析说。

　　三大套利机会

　　据了解，这类私募基金还建立了一套对国内基金经理的评价体系。与国内现有的评价体系不同的是，这个体系更关注实战性，即基金经理的自身背景、投资偏好和历史业绩的连续性。

　　“这类私募基金做赎回，从来不要现金，一般是直接转换成货币市场基金。”一家基金公司的销售经理表示，据了解，目前国内不少基金公司为了留住客户，都实行了基金公司自有产品份额转换的优惠政策，有的基金公司甚至还实行了无限制免费转换方式的基金，实际意味着，这样操作的私募基金申购和赎回基本是免费的。

　　而在基金品种之间，这类私募基金频繁进行着套利活动。有关人士介绍说，一家基金管理公司旗下有多种基金产品，各基金品种特点不同。股市趋势向好的时候，它会选择那些选股能力强或是配置比较出色的主动型基金；在市场走势出现非理性下跌时，会选择指数型基金；而当其认为市场风险较大时，会选择货币市场基金或是债券基金来回避风险。

　　而另一个重要的套利模式是行情套利。私募FOF往往会采取与保险机构类似的波段操作行为。这是建立在对大盘趋势的判断上，如果认为大盘处于低位，证券市场发生阶段性市场行情时，它会选择申购股票基金或指数基金；而到阶段行情末期，会赎回基金兑现盈利。

　　据了解，一些新基金品种也引起私募FOF的关注。例如50ETF曾经吸引了不少私募基金，尽管一级交易商在费率上进行ETF套利有优势，但股改以后，50　ETF对应成分股的停牌，权证、送股等登记发放，以及有关允许现金替代或部分现金替代的方式，也构成了一些套利的操作。

　　市场越来越需要FOF

　　“可以说，这类自发投资基金的私募基金有很强的市场嗅觉。如果能让基金公司自己做FOF，可能会更有优势。”一位基金人士承认，“FOF是国外一种很成熟的基金投资方式，也是一个很重要的基金产品，但国内由于法规的限制，基金公司不能发行及投资FOF。”

　　而在FOF领域，券商已经捷足先登。招商证券的“基金宝”(FOF产品)，成立不到一年的收益已有10%左右，规模达到20亿；而光大银行推出的光大阳光

理财二号已明确定位于一个FOF产品，国泰君安证券第二只集合资产管理计划的产品定位也是“基金中的基金”。

　　据了解，在国外，FOF发展已相当成熟，特别是对于风险更高、产品差异更大的对冲基金来说是如此。近年来进入对冲基金市场的新客户，都倾向选择FOF代为决定投资形式及执行组合管理。根据统计，到2004年底，国际对冲基金的资产总值超过10000亿美元，当中由对冲基金中的基金所管理的资产接近37%，而这一比例在2000年年底时仅为17%。

　　一位操作FOF的专业人士对记者表示，在未来，随着一系列金融衍生品种引入中国，基金品种差异充分后，市场对FOF的需求会更加强烈。一位基金经理认为，希望届时对基金公司开放投资限制，与其他机构相比，基金之间更为知根知底。