证监会和基金公司各执标准 短债基金阶段性难产

　　本报记者 孙健芳 申兴 北京、深圳报道

　　到目前为止，短债基金仍未能如愿获得证监会发放的“准生证”，尽管早在2005年9月底，南方基金公司和友邦华泰基金公司分别就中短债基金在证监会进行第一次过会，但这两只产品即将问世的消息，一直停留在传闻中。

　　在博时短债基金和易方达短债基金发行之后，各家基金公司都瞄准了短债基金产品，据悉，日前在证监会报批的短债基金方案有12只左右，出于风险考虑，证监会一直未予首肯。

　　而且，在投资范围划定和估值标准的确定上，证监会与基金公司之间也存在分歧。

　　风险之忧

　　影响目前短债基金问世的最大难题就是监管层对短债基金风险运作的担心。

　　目前短债基金的投资范围一般是银行间市场的国债、金融债、企业债、次级债、央行票据、融资券、债券正回购以及其他流动性良好的短期金融工具等，

　　不论哪种债券，都会面临着三类风险：信用风险、利率风险、流动性风险，而且这三类风险相互影响。

　　在利率风险上，目前一些专家认为，未来一些市场利率可能会出现波动，这将影响短债基金投资对象的市场价格，导致其投资出现风险。

　　目前上证国债指数收在110点左右，虽然一些基金经理也表示这种价格高企现象十分尴尬，但多数基金经理仍在乐观地预测：“债市市场在不久的将来会再创新高”，不过，监管者已经开始担心债券市场下跌带来的流动性风险了。

　　信用风险则来自产品供给方面，因为短债基金的一个重要投资工具就是短期融资券，2005年，由于短期融资券发行量较小、利率较高，并且多数券种信用度较好，成为基金配置资产和提高收益率的重要类别资产，一些基金经理说，“大家为了抢夺这类产品，甚至都打破了头。”

　　2006年，基金经理则预测，“央行可能发5000到6000亿规模的短期融资券，而且，短期融资券的信用程度会出现差异化。”这就意味着短期融资券的供给量将会大大增加。

　　“但能买的机构并不一定会增加多少，也就是需求不会增加很多。”一位货币市场基金经理说。目前短期融资券的利率大概在2.9%到3.5%之间，基金经理预测未来短期融资券的收益率会更加市场化，“由于市场发行量很大，不少短期融资券产品没有担保，期限又短，而且缺乏流动性，如果出现一个短期融资券不能还本付息，则会导致整个短期融资券市场收益率大幅度下滑，这种下滑将会波及到基金的整体收益率。”现成的例证是，台湾市场短债基金20%亏损。

　　利率风险和信用风险交错影响，导致短债基金产品流动性风险增加，这种流动性风险一部分来自短债基金投资对象本身存在的风险，由于短债基金投资对象的流动性减弱，从而导致短债基金投资组合的流动性随之减弱。

　　但影响流动性风险最大的因素还是来自机构进行赎回操作带来的风险。一些保险机构、财务公司出于对债券市场下调、短债基金投资对象不乐观的评估，可能会减少对短债基金的投资，因为按照短债基金估值办法，先赎回的能够获得较高净值。

　　由于短债基金中机构占据很大比重，大机构的大赎回直接会导致短债基金规模缩减、基金的流动性出现困难、甚至出现短债基金收益率下滑的结果，这些行为会进一步加深现有投资者的不乐观预期，短债基金可能会陷入进一步的赎回、规模缩减、收益率下滑的恶性循环中，流动性危机加剧。

　　标准分歧

　　一直以来，证监会和基金公司都在努力解决短债基金运作中的风险，但在具体方式上双方存在不少分歧。

　　基金公司的最新做法是，让银行作担保，即将问世的南方短债基金就采取银行担保的模式。

　　而监管层的意思是彻底划定短债基金投资范围，也就是对短债基金投资债券的期限进行明确限定，比如划定哪些债券属于短期债券、哪些债券属于中短期债券、哪些债券属于中长期债券。

　　在对债券品种进行明确划定的基础上，再明确划分中短债基金性质，也就是说，如果属于短债基金，则只能以投资短期债券为主；如果属于中短期债券基金，则以投资中短期债券为主。

　　基金公司对此并不乐意。之前发行的两只短债基金中，博时短债规定组合久期控制在3年以下，易方达短债规定投资剩余期限在3年以下，这意味着短债基金可以配置3年以上、甚至期限达到20年的中长期债券，只要基金经理最后保持债券的剩余期限或者投资总体组合久期满足投资契约要求即可。

　　基金公司还建议进一步规范估值标准。

　　目前短债基金的估值规则是，在银行间市场买入的债券按照摊余成本法估值，而在交易所市场买入则要按照市场计算净值。

　　短债基金选取两种估值方法的原因是，银行间市场债券主要是通过询价方式进行交易，因此必须确定一个公允的价值和市价作为市价估值的标准，基金公司一般采取将投资对象买入时以成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，并在其剩余期限内平均摊销。

　　采用两种估值办法带来的风险是：如果债券价格发生波动，用摊余成本法计算的与按公允价值计算的基金净值将发生重大偏离，“有时候偏离会达到几十倍，”一些基金公司人士表示，“这会对基金持有人的利益产生稀释和不公平的结果。”

　　所以，基金公司一般通过一个影子价格跟踪账面价值与市场公允价值的偏离，如果这个偏离超出了基金合同的事先约定，则按照契约合同中的事先约定相应处理。

　　有基金公司建议，将银行间债券也以市价法估值，“通过画出收益率曲线，判断某一时间在曲线所属位置来推出市价。”但每家公司的推算结果可能会有出入，所以需要成立一个类似货币市场基金影子定价工作小组一样的第三方小组，具体规则由监管层通过法规规定或者行业自律性组织来约定。

　　但是这种提议显然与管理层的要求还有一定差距，管理层希望更加明确化，而这就意味灰色空间较少，基金收益率提高的可能性很小，直接影响到基金公司资产的扩张，所以基金公司希望规则制定得模糊一些。