央行注资10亿元 华夏亚债ETF有望1月下旬诞生

　　长江证券 陈进

　　据消息人士透露，国内第一只由央行注资10亿元人民币的纯国债基金——亚洲债券中国基金(以下简称华夏亚债ETF)有望在1月下旬推出，投资价值值得关注。

　　相当于5年国债

　　华夏亚债ETF标的指数是由国际指数公司编制并发布的iBoxx亚债中国指数。其成分券目前仅限于交易所国债(剩余年限在1年以上的固息债)。投资策略上，该基金采用代表性分层抽样复制策略或类似策略，以达到跟踪指数的目的。代表性分层抽样复制法是指基金仅投资于标的指数中具有代表性的一部分成分券，使得基金组合的总体特征(如久期、剩余期限分布和到期收益率等)与标的指数相似，同时也可以有效避免标的指数中部分券种流动性不足问题。

　　从交易所国债托管情况来看，该ETF相当于一只久期在5年左右的国债，投资者可以将其当作一个5年期左右的国债来投资。当然，随着交易所国债托管品种的增多，以及国债发行实行余额管理推出后所导致的短期国债发行增多以及国家财政政策转变所导致的长期国债供给减少，该ETF的久期将呈缩短趋势。

　　在投资者结构上，除以往债券类基金投资主体外，亚债ETF还将允许

商业银行自营资金参与认购。由于商业银行是债券市场的主力机构，引入这类机构，对活跃亚债ETF交易有重要作用。本次华夏基金获得基金管理人资格，央行从中起了关键作用。预计央行将积极推动该基金的发行，在规模及相关交易管理制度上也会采取有利的政策支持。

　　流动性及收益较高

　　目前交易所国债交易规模比较小，整个国债日均债券交易量不到10亿，单只债券成交量更小。预计本次亚债ETF初期发行规模将在50亿左右，对债券市场无疑将形成一定的支撑作用，其投资组合中的债券价格将进一步被拉高。另外，由于交易所国债市场与银行间债券市场分割，商业银行无法进入交易所国债市场购买国债，导致非跨市场国债品种收益率相对同期限的跨市场国债收益率相差30-40bp。亚债ETF的推出，将大幅减小跨市场国债与非跨市场国债的收益率差。因此，对投资者而言，可以考虑提前买入这类债券。

　　由于基金流动性相对单只债券流动性要好，因此，在正确判断债券市场趋势的情况下，投资该品种，可以迅速获得收益。从亚债ETF推出时机来看，债券市场走势相对平稳，购买该产品，可以解决以往为达到投资规模而投资数十只债券的局面。投资亚债ETF，无论从总量或是流动性来说，相比以往债券投资组合都有质的变化。

　　套利应当心风险

　　借鉴上证180ETF推出后投资者获利模式，在亚债ETF推出之初，由于投资者对该品种了解有限，因此存在一定套利空间。但从上证180ETF套利方面的实证研究以及交易所债券市场流动性角度来看，亚债ETF套利空间相对比较小，主要原因是套利成本太高。由于目前交易所国债流动性比较差，买卖国债对市场价格影响非常大，其冲击成本在20个bp以上。若为套利而参与部分流动性较差的品种，尽管可以减少冲击成本，但由此也带来巨大的利率风险。

　　由于亚债ETF可以看作是一只久期在5年左右的国债，投资该品种所面临的市场利率风险相对较大。同时商业银行及保险公司可以参与亚债ETF投资，而这些机构资金势力雄厚且持债规模大，对亚债ETF的价格变动具有较大的影响力。因此，对于参与亚债ETF交易或套利的一般投资者而言，还必须考虑由市场参与主体所带来的结构性风险。