企业债迅猛发展 信用风险直逼固定收益基金

　　本报记者 唐健

　　“现在我们投资公司债，买什么不买什么很多时候是凭感觉，有时甚至就是拍脑袋。”一位基金经理私下向记者表示，信用风险将逐渐成为基金债券投资的重要风险，这种情况在明年会更加明显。

　　信用评级形同虚设

　　被访的基金经理均表示，现在的债券评级对他们的投资指导作用并不大。一位基金经理表示，虽然他们投资的短期融资券都是AAA级，但并不是AAA级的都可以投资。AAA级只是一个进入基金资产库的基本条件而已。他们根本不敢根据评级就放心投资。

　　中国债券评级制度的问题可以说是众所周知。央行行长周小川在归纳中国企业债市场发展滞后的原因时，其中一个就是“没有完善的信用评级制度”。中国

人民银行征信管理局局长戴根有也表示，目前短期融资券的评级市场上存在不正当竞争现象，未来评级市场将建立评级机构筛选机制，促进评级市场更加规范。

　　有业内人士将债券评级与上市公司

审计相比较。他说，现在上市公司报表审计是公司出钱请

会计师事务所审计，事务所出一条保留意见就有被“下课”的危险。债券评级也差不多，由于发债企业出钱请评级机构评级，评低了就“换将”，一直换到评上满意的等级为止。此外，有人士还表示，评级多是根据企业的财务数据进行的，企业财务数据的真实可靠性如何，也实在值得怀疑。

　　有基金经理表示，在选择短期融资券或者企业债时，如果是上市公司发行的就比较好办，由公司研究员对该企业进行一下评估。如果是非上市公司，则由行业研究员进行一下评估，但这个评估就是非常粗糙的。

　　此外，据了解，有基金公司目前与境外著名评级机构合作，公司拟投资的公司债会请境外机构进行评估。但该评估也完全是基于发债公司的公开财务等资料进行，并不是基于对发债公司的实地调查和了解。

　　从利率风险到信用风险

　　业内人士已经清醒地认识到，在过去，债券投资最大的风险是利率风险，随着短期融资券和企业债的迅速发展，信用风险开始成为债券投资必须面对的全新课题。

　　虽然不少基金经理都表示，公司专门有人对发债企业进行信用分析，但他们也承认，这个工作并不是基金公司的专长，风险是相当大的。

　　一位基金经理表示，面对信用风险，基金的应对办法可能有两个：一个是分散地投资企业债或短期融资债；第二个就是减少对企业债和短期融资券的投资。但他认为，第二种办法在目前的市场环境下是很难做到的。因为全行业都在拼收益率，企业债和短期融资券都是目前市场上收益率最高的品种，谁也不会为了防范信用风险而放弃投资这些高息品种。这位基金经理忧心忡忡的感叹：可是，收益率再高也补偿不了信用风险啊！

　　投资者难以辩识风险

　　长期以来，在普通老百姓心目中，货币市场基金甚至是新出现的中短债基金都是低风险、收益稳定的基金产品。老百姓根本不清楚基金管理人在“拚”收益的情况下，冒了多大的风险。

　　一位基金经理提醒投资者，如果发现某只基金收益率长期高于市场平均利率，就要对其信用风险、流动性风险提高警惕。

　　然而，这位基金经理高估了中国普通投资者的金融素质。“央行票据”、“银行间债券市场”、“市场利率”这些名词对普通老百姓而言实在在太陌生，他们熟悉的不过是“银行活期利率”、“银行一年期利率”。这就意味着，老百姓根本搞不懂“市场平均利率水平”，也就更难以判断一只基金的收益率是不是“高得令人怀疑”。

　　一位不愿透露姓名的专业人士非常担忧地向记者表示，由于各种各样的原因，一些较高风险、流动性较差的高收益品种被列入了低风险低收益基金的投资范围，而这方面应该给予普通投资者的教育与警示又不够。他直言，在低风险低收益基金上，发展与规范的矛盾越来越突出了。

　　◎ 链接

　　基金投资债券等品种相关规定

　　《关于中短期债券基金的内部审核指引》：要求基金公司只能投资信用评级为投资级以上的企业，并且信用评级机构的资质应当经过托管行认可。

　　《证券投资基金投资资产支持证券指引》：货币市场基金投资的资产支持证券的信用评级，应不低于国内信用评级机构评定的AAA级或相当于AAA级的短期信用级别。其他类别的证券投资基金投资于资产支持证券，根据基金合同制订相应的证券信用级别限制，若基金合同未订明相应的证券信用级别限制，应投资于BBB以上(含BBB)的信用级别评级，并报基金管理人的监察稽核部门备案，以监督执行。

　　《关于货币市场基金投资短期融资券有关问题的通知》：货币市场基金投资的短期融资券的信用评级应不低于以下标准：

　　(一)国内信用评级机构评定的A———1级或相当于A———1级的短期信用级别；

　　(二)根据有关规定予以豁免信用评级的短期融资券，其发行人最近三年的信用评级和跟踪评级具备下列条件之一：

　　1、国内信用评级机构评定的AAA级或相当于AAA级的长期信用级别；

　　2、国际信用评级机构评定的低于中国主权评级一个级别的信用级别(例如，若中国主权评级为A-级，则低于中国主权评级一个级别的为BBB+级)。

　　同一发行人同时具有国内信用评级和国际信用评级的，以国内信用级别为准。