1.6亿换110亿买卖 境外私募机构觊觎不良资产

　　本报记者 汪涛 上海报道

　　内地券商参与其中

　　许云辉最近在上海物色办公室。他认为，美伦已介入内地业务两年，现在已经到了全力以赴的时候了。

　　以私募基金的形式在境外募集资金，美仑投资专注于国内的不良资产收购，2004年开始进入内地市场，截至日前已收购不良资产本息合计已超过80亿元人民币。

　　“我们首先是通过尽职调查，然后参与资产管理公司的不良资产拍卖。而我们在成功收购资产包之后，一般不自己处置，而是与券商等机构合作，分包给不同的中间机构来处理。”许云辉表示。

　　像美伦投资这样的境外基金，其更多的角色是作为资金提供方。

　　不良资产收购过程中，需要进行大量调查，这通常需要经过几个月的时间，然后才能参与不良资产最后的拍卖。

　　在国外募集的基金，类似美仑投资的基金还有很多，诸如美国的DAC Management,LLC以及汉柏基金等，也在进行不良资产的收购业务。

　　据透露，美国的DAC Management,LLC，11月份刚以1.6亿元人民币，收购了东方

资产管理公司一个债权本息合计110亿元人民币的不良资产包。

　　相对而言，一些国际性的投资银行如花旗银行、高盛、摩根士丹利、德意志银行在不良资产收购中充当了更为重要的角色。对于这些投行而言，其收购资金由自有资金和对外私募的资金这两部分组成，当然这些机构在政府资源和资金实力上，要超过普通的私募基金。

　　“由于海外基金对不良资产处置过程中，涉及到地方政府、债权债务等复杂情况，因此，往往交由内地机构进行具体的资金回收。”一位知情人士透露。

　　这也给类地的机构提供了机会，据悉，天一

证券就一直在为海外投资基金提供类似服务，例如不良资产的项目选择、尽职调查、管理及处置等服务。2004年年初，天一证券的收购兼并部就开始介入不良资产收购、管理及处置服务领域。该部门总经理尹军平告诉记者，目前，做这一块业务的内地券商并不多。二者的合作，可以利用海外私募基金的资金优势，同时发挥本土券商拥有的不良资产的处置经验。

　　据悉，近两年来，天一证券协助海外基金成功收购约60亿元人民币不良债权。其中受托管理及处置的不良债权本息合计接近20亿元人民币。而对于海外基金而言，进入中国内地以来，收购不良资产，存在一定的风险，但对于它们来说其中蕴涵的商机显然更具吸引力。

　　“除了不良资产，美仑也进行其他的产业投资如

化工等领域，不过，目前看来收购不良资产是一块沃土，这也将是我们内地业务的重点。”许介绍。

　　十年里的进与出

　　不良资产收购是私募基金投资业务中比较特殊的一块，更多的私募基金还是将重心放在直接股权投资上。

　　而私募基金的募集是一个持续的过程。例如华平最近这一期基金的募集计划是80亿美元，但首期募集可能只有10%，以后的资金根据项目的滚动情况来酌情增加。

　　AIG人士介绍，二期已经募集了两个亿的资金，但是最终募集的资金将会大大超过这个数字。

　　另一方面，国外投资者对投资收益要求并不是很高，一般的理想状态是5.5%左右。而汇丰银行把机构与储户的闲散资金结合起来，形成以投资盈利、有固定回报为目的的资金集合。

　　相对于募集过程来说，海外私募基金的管理是一项更大的难题。

　　当然每家投资公司的风格不尽相同，德国投资与开发公司中国区首席代表认为，“他们的资金主要投向发展中国家的民营企业，今年已经投了6个项目，但对于每个项目的风险都控制得非常严格”。

　　德国投资与开发公司也投资了一些中国的私募基金，如鼎晖投资一期和二期的募集，他们都参与了，并取得不错的效果。

　　“一般募集的基金存续期限是10年，前五年是一个播种、培育的过程，而后五年就要逐渐开始选择合适的时机，准备退出。”美国国际集团人士表示。

　　一位业内人士透露：“AIG的风格也是低风险，长周期，这与其客户大多以退休基金、学校等低风险偏好的机构投资者为主有关，集团旗下的友邦保险也通常会作为基金的投资者。”

　　在AIG亚洲，有多个基金，每个基金都按照募集约定，找符合需求的项目，经过公司的投资委员会通过后，分配到各个基金，以保证基金收益的平衡。

　　“每个基金都有董事会，并设立独立董事，每季度要对投资市场状况进行信息披露。”AIG人士表示。

　　我们投的是“人”和“点子”

　　上市是私募基金最为青睐的退出方式。

　　美国国际集团投资的九城数码，2004年12月3日在纳斯达克成功上市，上市时市值3.78亿美元。AIG投资了1000万美元，一年多的时间内，其投资回报率有两倍的溢价。

　　看100个项目，最终成功投资的只有3个，这是私募基金内部统计的比例，投资前必须经过大量的筛选和调查，工作量非常之大。

　　“我们对项目的选择标准是称职的管理团队，良好的资信状况，包括有正的现金流，优秀的经营记录，合理的收购或出让价格，现实的退出机制。” DEG的中国区首席代表卢培旭认为。

　　DEG能够通过联合融资的方式为企业筹集到所需要的资金，比如，DEG参股和商业银行的贷款相结合的方式。

　　卢培旭表示，对于被投资企业来说，可能不仅仅是获得一笔资金，更希望得到可信赖的长期伙伴，DEG在国际上的声誉，将会增加合作伙伴的知名度。

　　IDG的合伙人章苏阳表示，投的是人，而不仅仅是点子，投的是公司，而不仅仅是产品和技术。“当我们决定投资易趣时，从看材料到最后作出决定，只花了27个小时的时间。”章苏阳介绍。

　　不到10年间，IDG先后投资了百度、携程、TOM等案例。25家在香港上市的中国内地初创型高科技公司中，IDG在早期投资了其中的6家。

　　到目前为止，IDG在海外共募集了四个投资于中国的基金，资金额度总计为5亿美元，在内地已经投入了2个多亿的资金。

　　“从四个基金的收益情况来看，最早一只基金的收益为34%，第二个基金的收益还超过了这个数字。”章透露。