专家视点化解封转开威胁论

　　见习记者 郭晓婧 北京报道

　　情况变得微妙起来。

　　最近一个月以来，封闭式基金反复震荡走高。封转开的话题也随着封闭式基金——基金兴业(资讯 行情 论坛)——2006年11月14日存续期终结日的临近而受到多方关注。

　　最可能到期“转开”

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封闭式基金到期转开的可能性比较大，到期‘封转开’是一件多赢的事情，”银河证券研究中心高级研究员王群航说，“这无论对管理层还是基金公司来说，都是一件好事。”

　　目前仍在进行中的股权分置改革反映出的信号显示，监管层正积极鼓励合规资金入市。封闭式基金到期“转开”，而非清盘，将可能留住存量资金，并带动新的资金流向市场。

　　“封转开”之后，基金公司仍然可以继续管理这只产品，并通过做强、做大从中取得更多管理费的收益。

　　因此，王群航认为：监管层和基金公司都将为“封转开”保驾护航。但是他同时指出，虽然“封转开”是件多方共赢的好事，但并不表示不存在风险。因此前期准备一定要做好，尤其是细节问题必须明确，例如具体的方式、底限等。在不扩大风险的前提下加强防范意识，提前做好对风险的预防措施。并且在这个过程中，还要从先做“封转开”的基金中汲取经验，使之后的基金能够实现平稳过渡。届时，监管层可能也会有相关的试行规范出台，并根据具体的实施过程加以完善。

　　净值下跌28%？

　　某证券媒体日前在相关文章中提到，由于封转开，美国证券市场曾经有过6个月内基金净值下跌超过28%的先例。

　　王群航认为，即使这个数据属实，如此大幅度的净值下跌也是由其他因素所致，单单只是“封转开”不至于造成如此后果。并且我国能否做“封转开”，“封转开”的风险有多大，要根据我国市场的现实情况来分析，不能盲目借鉴国外的经验。

　　截至12月6日，A股的流通市值达到9306.3亿元。如前所述，截至12月2日，54只封闭式基金的总净值为773.53亿元，总市值为499.9亿元，其总净值仅仅占到A股总市值的8.3%。

　　“封闭式基金就其规模而言尚难撼动整个A股市场。”王群航表示。

　　“我国市场至今罕见基金净值下跌超过28%。以封闭式基金持股70%的仓位来计算，如果总净值下跌近30%，那么相应地，整个

股票市场的市值也要下降40%以上。但目前我国市场股指已经跌到1000多点，在这个位置上，大幅下跌的空间已经很小。”

　　根据交易所公告数据，截至12月2日，基金兴业的规模为5亿，单位净值为0.8131元资产净值近4.07亿元。2005年第三季度显示，基金兴业投资股票市值占总值的73.393%。根据以上数据计算，基金兴业大概有3亿的净值投资股票。

　　王群航分析说，即使转开放之后，在这3亿中有一半要被赎回，也就是卖掉1.5亿的股票。现在市场每天成交量超过100亿，卖出1.5亿，不可能把大盘砸下几个点。而且这1.5亿不可能在一天之内卖出，封转开要提前做准备，从“封转开”那天起可能会有一至两周的“转开”期限，在这段时间里卖出1.5亿，就更不会对市场有剧烈冲击。

　　如果行情在“封转开”开始时转好，达到2000点，市场每天的成交量达到500亿甚至1000亿都是正常的，要消化掉这1.5亿就更容易了。而且从常理判断，行情上涨时赎回是不智之举。

　　2006年11月14日，基金兴业到期。2017年8月14日，基金银丰(资讯 行情 论坛)，也就是最后一只封闭式基金到期。其间历时十年有余。目前封闭式基金的持股水平一般在65%左右，即使按照70%的仓位来计算，封闭式净值中只有500亿左右投向股票。

　　以之前美国的数据来类比，如果封转开导致基金净值下跌超过28%，也即是股市市值陡然下降40%，假设届时的股指为2000点，市值500来亿的这54只封闭式基金，需要十余年才能完成封转开，却能把大盘砸下800点？王群航指出：“这种情况不太可能出现。”

　　80%赎回？

　　我国台湾地区实施“封转开”，80%的封闭式基金遭到赎回。80%这个触目惊心的数字会否让管理人在“封转开”门前望而却步？

　　12月2日的统计数据显示，54只封闭式基金的总净值为773.53亿元，总市值为499.9亿元，这其中隐含了270多亿的到期收益。封转开将促使封闭式向净值回归，从理论上讲，投资者此时赎回会带来不错的收益。

　　“但是赎回以后的这些钱怎么办？”王群航反问。这些被赎回的资金是投资资金，赎回之后大部分仍将用于投资。如果没有更好的投资选择，而封闭式在转为开放式之后仍呈上涨之势，那么还会有不少资金继续留下来，而不是选择赎回。

　　王群航认为，当年，台湾实施“封转开”导致80%的封闭式基金遭到赎回，这种情况与台湾当时落后的交易方式有关。

　　上世纪八九十年代，基金交易方式还比较落后。在台湾，当时封闭式基金在交易所里交易，转为开放式以后，交易地点就转换到了银行。也就是从场内交易转换成了场外交易。这种从场内到场外交易方式的变化“驱逐”了很多客户。对投资者来说，在交易所交易很方便，但在银行交易却比较麻烦，投资品种流动性明显降低。

　　此外，还有不少投资者此前只在交易所交易，在银行甚至没有户头。交易所的网点遍布非常广，非银行的网点分布所能及。如果投资者所在地没有交易银行的网点，那么交易方式的改变将使许多投资者选择赎回。

　　与台湾当年的情况不同的是，目前我国内地的基金交易实现了电子化。现在，内地的

开放式基金已经到场内做申购赎回。如果将来“封转开”，也同样可以利用开放式基金现在的交易方式，那么在交易方式上不会出现太大变化，也就避免了因此而产生的剧烈冲击。

　　日前在深圳举行的证券投资基金国际论坛上，深圳证券交易所总经理张育军表示，深交所正在完善LOF技术系统，这一系统还可以为“封转开”提供良好的技术支持平台。技术上的完善可以解决像“封转开”以后交易方式的变化可能带来的问题。

　　王群航认为，这种先进的电子化交易方式将为“转开”后的封闭式基金留下大部分客户。简单地拿台湾的数据来推断内地“封转开”存在较大风险是不对的。