上证50ETF跟踪误差上演过山车 影响其套利机制

　　□本报见习记者 丁振华

　　上证50ETF的跟踪误差上市9个月以来仿佛坐了一趟过山车。据统计，今年10月份以来，该指数的日均跟踪误差为0.08%。一季度上证50ETF基金累计跟踪偏离度为0.019%，累计跟踪误差为0.014%。而二季度的跟踪误差突然加大，累计跟踪偏离度高达1.72%，累计跟踪误差变为0.14%，与第一季度相比，二季度的累计跟踪偏离度增加了近百倍，累计跟踪误差增加 到十倍。三季度的累计跟踪偏离度为0.16%，日均跟踪误差为0.06%，与第二季度相比明显缩小。由于跟踪误差的大小直接关系到ETF规模的增长及套利活动，因此备受基金公司和ETF投资者的关注。

　　跟股改有关

　　二季度跟踪误差突然加大给市场带来了不小的影响。上证50ETF在二季度的折溢价率普遍较高，最高时曾达到3.41%，而其他各季度的折溢价率一般维持在1%以下。较高的折溢价率影响了其套利机制，也阻碍了其申购和赎回，降低了它的市场效率。

　　有业内人士指出，上证50ETF二季度跟踪误差突然加大可能与股改、

股票增发以及该指数样本股调整有关。据本报信息部统计，二季度共有10只上证50指数成份股进行了股改，期间还发生过宝钢增发以及上证50指数样本股调整等；三季度共有8只上证50指数成份股股改，10月1日至11月22日共有3只上证50指数成份股股改。从股改的数量来看，上证50指数成份股在第二季度进行股改的最多，随后逐渐下降，这与上证50ETF的跟踪误差呈现出一定的相关性。

　　误差波动很正常

　　华夏基金管理公司上证50ETF资深研究人士在接受记者采访时表示，股改以及宝钢增发等事件是导致上证50ETF跟踪误差突然加大的部分原因。上证50ETF基金经理方军表示，为了避免股改和股票增发等所造成部分成份股停牌对上证50ETF申购赎回的影响，该指数采取了现金替代的方式，但偶尔也会面临两难选择：采用“可以现金替代”不会影响长期投资者，但会影响到申购投资者；而采用“必须现金替代”，则影响到长期投资者，基金承担了新增申购(或赎回)可能产生的摊薄。此外，影响投资者之间利益分配的因素还有：股改方案能否通过、股改方案实施登记日设置的时间等。

　　由于股改方案的复杂性和多样性，同时为了协调基金的流动性和投资者的长期利益，跟踪误差出现波动也是正常的。

　　他表示，日前华夏基金管理公司正逐步完善50　ETF的交易制度。与2004年11月25日公布的招股说明书相比，今年8月12日公布的最新招股说明书在“现金替代”方面有了较大的改动。如在确定

证券最新价格时考虑了当日的除权除息等因素，此外在替代金额的处理程序上，增加了“若现金替代日(T日)后至T＋2日(若在特例情况下，则为T日起第20个交易日)期间发生除息、送股(转增)、配股等权益变动，则进行相应调整”的条款。这些条款的添加和更改主要是为了尽量减少上证50ETF的跟踪误差，在实际的操作过程中，效果不错。

　　目前上证50ETF还面临年底该指数样本股调整这样一道坎，据称，届时会有5只样本股被替换，也会影响指数的跟踪误差。但华夏基金方面表示，公司已经在上次上证50指数样本股调整过程中积累了经验，相信本次调整不会对指数的跟踪误差带来太大的波动。