资本市场研究会主席刘鸿儒：基金业瓶颈与出路

　　资本市场研究会主席刘鸿儒在第四届中国投资基金国际论坛上的讲话

　　资本市场研究会主席 刘鸿儒

　　今天，我想就中国基金业发展中需要研究的几个问题，讲讲业界的一些反映和个人的看法，供大家参考。

　　一、过去七年中国基金业取得了飞速的发展。

　　我国基金业在短短的七年中，得到了突飞猛进的发展。我在去年基金论坛上讲了三个历史性转变，即：从封闭式到开放式；从资本市场到货币市场；从内资到合资。今年的发展还要加上一个转变，即：从最早以券商为主导设立基金公司，发展到现在国有大型商业银行积极参与设立基金公司。这预示着金融业的混合经营和基金业的发展与竞争进入了新的阶段，既会促进基金业快速发展，也会带来一系列复杂问题要下功夫去解决。

　　现在，中国的证券投资基金已经成为资本市场的中流砥柱，1999年底，中国基金业的资产规模只有577亿人民币，而到今年10月底，获准开业的基金管理公司已经达到48家(其中中外合资基金管理公司17家)，共管理207只基金，基金管理的资产总规模已超过4760亿元。基金业的发展壮大，有效改善了市场中的投资者结构，使得理性投资、价值投资成为市场的主流，上市公司的内在价值受到市场重视，一些优秀的上市公司逐渐脱颖而出，受到市场的欢迎；而一些业绩下滑、或是不讲诚信的公司受到市场的抛弃，资源的优化配置效果得到体现。

　　基金的专业理财优势逐步突现，由于基金所具有的信息披露公开透明、

开放式基金申购赎回方便快捷、第三方托管等特点，加上基金品种不断推陈出新，新的适合投资者需求的基金产品不断涌现，基金已经成为机构和个人理财的重要选择，其中，适应市场需要的

货币基金、短债基金的推出，可以说推动了利率市场化的改革进程。这都显示出，我国基金业已经能够围绕市场需求做出相应创新，并获得成功，我国基金公司正在走向成熟。

　　二、发展中面临的问题

　　基金业在高速发展的同时必然遇到了各种新问题。

　　1、部分基金公司的生存困境问题已经显现。随着基金公司数目的迅速扩张，行业内竞争的加剧使得部分基金公司面临困境。今年以来，部分规模相对较小基金的亏损问题显得比较突出，特别是一些成立时间不久、或是还未建立强大品牌的基金公司，陷入了成立即亏损的境地。基金公司之间的分化非常明显，大的基金公司管理规模已超过500亿、小的不到10亿。特别是在银行系基金、外资背景的基金相继进来后，更是压缩了一些缺乏背景的基金公司的生存空间。

　　2、股票基金缺乏赚钱效应。为持有人创造增量价值是基金存在和发展的根本，在基金成立之初，通过新股配售等途径不少基金还是获得了可观的收益，但这样的收益是非市场化的、难以持续的，也检验不了基金公司真实的投资水平；而在新股发行制度改革后，从2001年到现在，只有2003年基金平均收益为正，其余均为负，今年前3个季度，在绝对收益上多数基金并未获得正收益。由于基金不赚钱，客观上影响了新基金的发行，对吸引机构资金通过基金渠道进入市场也是不利的。

　　3、基金产品的雷同化、同质化特征明显，可投资的金融产品过少。以股票基金为例，表面上不同基金公司的股票基金分为成长型、价值型、行业型、分红型等等，但实际的投资对象和仓位设计却大体相同，这里面有几个原因，一是我国法规对融资融券、期货期权交易的限制，基金只能投资于股票及债券；二是我国上市公司数量虽然有了快速增长，但真正具有国际竞争力、能够吸引基金投资的好公司仍然有限，基金只能在有限的投资对象中选择，自然导致了投资的雷同和持股的高度集中。

　　4、基金的发行困难和销售瓶颈问题日益突出。去年，我国基金发行还有超过百亿的股票基金，今年除了几只银行系基金外，股票基金发行的规模大多在10亿以下，甚至不少基金在发行时还担心能否达到2亿元的成立底线。

　　基金发行困难的原因是多方面的，但最根本的原因还是因为基金现在缺乏赚钱效应，还没有得到市场的认可。此外，由于基金销售非常倚重银行，而国内能做基金销售的银行普遍存在挡期不足的问题，这样导致基金为了争取发行，对银行让利，在发行的过程中既受制于人，也难以获得共赢的结果。

　　三、创新中解决问题

　　基金业是目前金融业中运作相对透明、规范的部门，基金业内的市场化程度也很高，基金业当前所面临的问题实际上也是整个资本市场发展中所面临的瓶颈问题，即市场化进程与计划色彩仍然浓厚的管理体制之间的矛盾。股权分置改革为资本市场迎来一个全新的发展格局创造了条件，因此，应当抓住机会，加快利率与资本的市场化改革，实现审批机制向监管机制的转变。

　　下面谈几点个人看法，供有关部门参考。

　　1、放宽投融资管制，增加投资品种。我国上市公司数量虽然有了快速增长，但能够吸引基金投资的公司仍然不多，基金投资选择有限，持股高度集中，导致基金产品同质化程度严重，投资回报率低下，基金理财未能做到低成本、差异化。据有关方面估算，目前PE在20倍以下的流通股票市值仅为4000亿左右，而基金股票资产已近2000亿。低回报率也是造成基金销售困难等其他问题的根源所在。

　　2、合理规划理财市场发展。随着金融业综合经营试点的推进，以银行系基金为代表的新竞争者的进入令基金业竞争进一步加剧，银行、证券、保险和基金之间的资金壁垒正在打破。但是，基金业究竟应该发展银行主导模式还是市场主导模式，则既要考虑到现实生活中商业银行的资源优势，以及打破壁垒对银行体系改革的促进作用，同时也应该注意到，德国与日本的经验表明银行主导型发展模式不利于基金业长期的规模扩展，降低了资本市场的发展速度与质量，因而对基金业发展模式的选择需要有个长远的规划。

　　3、推进利率市场化改革，发展债券市场，同时大胆尝试衍生产品，引进做空机制。我国目前的利率市场化水平很低，债券市场发展严重滞后，一个缺乏固定收益证券的资本市场是不完整的市场，企业的融资需求和大众个人的理财需求远远得不到满足，资金利用效率低下。

　　发展衍生产品是当前的重要任务。虽然它是双刃剑，但又是资本市场发展不可缺少的动力和支柱；它既是高风险的产品，又是分散风险、规避风险的重要工具。如果缺少它们，风险更大，令市场缺乏效率，而且基金的资产管理工具单一，不利于提高投资回报率与产品多元化。

　　4、研究、完善基金公司的治理结构与激励机制。基金公司经营层的全部工作是管理投资者的资金而非股东的资金，这是基金公司治理问题与一般公司治理问题的根本不同，也是基金公司法人治理结构的关键点。如何针对这个特点，提高经营层的责任心，完善激励机制，研究个人持股与期权制度，是需要业界与有关部门认真对待的问题。同时，面对合资基金公司的兴起，本土基金应该在一个更加平等的水平、以一种更加进取的姿态迎接挑战。

　　5、监管部门应该不断增强市场理念，该管的要管到位，该让市场去解决的一定放开。在规则的制定与监管执行上注意市场化与可操作性，多听业者心声，征求业者意见。鼓励优胜劣汰、规范运作，避免重蹈券商覆辙，支持基金业以自身的扩张动力推动相关制度的革新与理财市场的繁荣。

　　6、研究基金公司成为全面资产管理载体的问题。由于现有投资品种的限制，基金公司已经在产品细分(尤其是股票基金产品)上尽了很大的努力，但结果却不尽人意。这除了提高上市公司质量、增加股票和其他投资品种以及投资工具外，基金公司的发展空间问题也需要进一步研究，如是否应将基金公司发展成为全面资产管理的平台，有人建议研究基金如何进入期货市场，允许私募发行和多元化投资，当然，这样做需要创造条件。

　　总之，一定要在创新中求发展，在发展中解决各种不断出现的新问题，这是客观发展规律。