权证不断涌入Ａ股市场可转债迷雾笼罩

http://finance.sina.com.cn 2005年11月27日 17:57 21世纪经济报道

　　屠旭东

　　自从权证管理办法出台后的第一只权证——宝钢权证上市以来，一直吸引着众人的眼球，而武钢股份(600005)的碟式权证，开盘当日也双双封在了涨停板上，使权证这一投机品种的魅力发挥得淋漓尽致。

　　随着股权分置改革的不断深入，越来越多的公司采用了权证的方案，比如：万科A(000002)推出了每10股派送8份认沽权证的方案，而白云机场(600004)则推出了每10股派送5份美式认沽权证的方案。

　　可以预料，股权分置改革和权证将是今明两年A股市场的两大热点，可转债将面临股权分置改革和大量权证进入A股市场这一新的市场环境。

　　期权价值被低估

　　目前已有不少有可转换债券的上市公司进行了

股权分置改革，比如：丰原生化(000930)、首钢股份(000959)等。但在所有的改革对价方案中，都没有考虑对转债持有人进行对价，这样可转债就无法享受到股权分置改革带来的好处。

　　那么可转债中的期权价值部分就会降低，特别是一些目前正股价格在转股价附近的转债，一旦股权分置改革完成，股价自然除权后，转债的溢价将达到20%到30%，可转债的价格将逼近纯债价值。

　　而对正处于股性的可转债，比如：丰原转债(125930)、江淮转债(110410)等，由于送股不调整转股价，持有转债将遭受损失是显而易见的，转债持有人将被迫大量转股以获取对价。丰原转债和江淮转债在停牌时转债存量已不超过3000万，已停止交易，民生转债也是类似情况。

　　我们预计，今后必然会有越来越多的转债出现这种情况，将导致转债存量不断萎缩，而近期由于停止了再融资，没有新的可转债发行。因此，可转债短期将面临市值不断下降而规模不断缩小的空前挑战。

　　目前虽然上市交易的只有钢铁类的权证——宝钢认购权证和武钢的认沽、认购权证，其价格虚高的原因似乎是由于A股市场缺乏可参考的定价品种。但事实上，A股市场上早已有大量的钢铁类公司的可转换债券在交易。

　　可转换债券实际上是债券与若干份认购权证(买方期权)的组合体，其价格中就包含了认购权证的市场定价。权证的主要因素是行权价格和到期期限。目前在A股市场交易的钢铁类可转债共有五种，可将其认购权证部分从转债中分离出来。

　　吸引力逐渐失去

　　我们将权证价格从转债价格中分离出来，结果发现，大部分转债中权证的市场价格都不到理论价格的一半，最低的邯钢转债其权证的市场价格仅为理论价格的二十分之一，这与宝钢权证和武钢权证的市场价格远高于理论价格形成了鲜明的对比。

　　可见市场中大部分可转债价格被严重低估是显而易见的，尽管权证的大量上市理论上会提升可转债的价格，但我们认为，在目前的市场环境下，可转债中权证部分被低估的情形仍将长期存在，原因有三方面：1.可转债将权证和债券捆绑在一起，失去了财务杠杆的功能，导致高风险的投机资金不愿介入其中；2.A股市场缺乏做空机制，导致转债套利难以实现；3.可转债是属于一种复杂金融衍生产品，中小投资者对其缺乏了解，也限制了这部分投资者的介入；4.由于目前的股权分置改革没有考虑转债持有人的利益，导致这一品种失去吸引力。

　　随着认沽权证和认购权证的大量上市，权证、可转债和

股票之间将有可能存在一些套利机会，这将给投资者以新的投资机会。比如：万科A(000002)推出了每10股派送8份认沽权证的方案，但该股同时又有上市的可转债(126002)。

　　金融工程理论告诉我们：认沽权证＋股票＝可转债，近期大盘大跌，而万科A却抗跌性极强，原因是目前的万科A是含了8份认沽权证，所以它基本等同于可转债，但一旦认沽权证从股票中分离出去，那么股票大幅下跌也就不可避免。

　　但是万科A的认沽权证上市交易后，投资者可根据三者的关系，一旦定价出现偏差，便可根据上述等式关系进行套利操作。事实上，近来有不少万科的可转债转成股票，应该也是套利操作的结果。

　　(作者任职于国泰君安新产品开发部)

　　●本版作者均为本报特约撰稿人，文章仅代表其个人观点。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

【发表评论】

爱问(iAsk.com)

【评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【大中小】【多种方式看新闻】【打印】【关闭】

权证不断涌入Ａ股市场 可转债迷雾笼罩

权证不断涌入Ａ股市场可转债迷雾笼罩