3季度机构投资显示：新老玩家博弈格局日趋复杂

　　———2005年3季度机构投资者偏好及风格研究

　　□联合证券研究所　刘湘宁

　　A股的机构投资者主要包括基金公司、保险公司、社保基金、QFII。与基金公司相比，其他机构投资A股的历史并不长，信息透明度也较低。不过，我们根据前十大流通股东持股 变化，仍能从中寻觅蛛丝马迹。统计结果显示，不同的机构投资者风险偏好差异较大，导致在投资策略和选股上的风格也各有特色。基金公司在三季度大幅减持蓝筹股，表现为净卖出，其他三类则为净买入，其中保险资金偏爱的是以机场、港口、高速公路为主的基础设施行业，社保基金关注的是现金流状况良好的行业龙头，QFII选择的是那些净利润有较大幅度增长的龙头公司。另外，就持股风格来看，厌恶风险的社保基金的持股最为分散，QFII的持股则最为集中。

　　股票投资规模———基金公司独占鳌头

　　截至2005年9月30日，在555家公司的前十大股东中都有基金公司身影，这部分TOP10(即前十大流通股股东，下同)股票市值总计784.7亿元，占基金全部股票市值的48%。与二季度相比，基金在前十大股东中的资产略有下降，保险公司、社保基金、QFII在TOP10股票上持有的市值与上一季度比分别增长80%、143%和89%，具体为64.5亿元、24.3亿元、68.4亿元。

　　不过，保险资金因购买基金间接入市的资金量很大。到7月底，保险资金投资基金为968亿元，占了基金的四成左右。9月底保险公司直接入市的资金已达98.7亿元，未使用的额度尚有近500亿元。至9月底社保基金总额达1917亿元，绝大部分为银行存款和债券，少量是股权投资和股票投资，其中股票占总资产的13.14%。截至2004年底，QFII投资

证券金额达162亿元，其中投资A股71亿元，其余分布在基金、可转债、国债。我们估计QFII在9月底投资股票的资金量不会超过100亿元人民币。随着QFII额度批准加快，未来在A股市场所占比例也将增加。

　　持股集中度———社保基金投资最分散

　　基金公司、保险公司、社保基金、QFII持有的TOP10股票市值占其全部股票市值比例分别为48%、25%、26%和68%~76%。可见，保险和社保基金集中持股比重相当低，而QFII这类投资者因投资额度制约或投资风格等原因，股票投资集中度非常高。

　　另外，基金公司、保险公司、社保基金、QFII机构投资者持有的TOP10类股票的市值占全部TOP10市值比重分别为1.8%、19.2%、5.6%和8.6%。保险公司在单一TOP10类股票上面的持股最为集中，基金则显得最为分散。同时，该数据进一步说明社保基金投资最分散，属于典型的风险厌恶型投资者。

　　行业投资偏好———QFII独树一帜

　　我们将各类机构投资者持有的TOP10股票按照行业归类加总，假定若持仓比重超过行业流通市值占整个市场的比重，则表示该类投资者对这个行业有偏好，反之，则认为是回避。统计结果显示QFII的选择的行业投资方向较为独特(见附表)。

　　基金主要喜爱

能源、消费品及服务、交通运输和医药等。社保基金投资基本由基金公司负责打理，在投资风格上也与基金一致，不同的是相对稳定的公用事业取代了波动较大的能源行业。保险公司较为偏爱的是交通运输和金融。QFI的选择偏爱的股票包括了原材料、能源、投资品、信息技术和公用事业类五大行业，尤其在原材料、投资品和信息技术上，QFII投资风格迥然不同。

　　选股风格———人弃我取，各显神通

　　社保基金三季度大举买入的前十大股票除了G丰原和宜华木业(资讯 行情 论坛)外，全部是大盘蓝筹股，且大部分是首次介入。这些股票除G上汽(资讯 行情 论坛)以外前三个季度经营活动产生的净现金流都是增加的，而卖出的前十大股票只有少数是行业龙头，且有五个都是现金流呈下降趋势。但盈利状况差异不大，特别是轿车类股票还有增持。QFII在三季度增持的前十名股票中多数也是行业龙头，除G上汽之外，净利润大部分都有较大幅度的增长。减持的前十位股票有三家出现了较大幅度的净利润下降。总的来看，QFII增持股票有较明显的业绩导向特征。保险公司持股增长最多的十大股票都是以机场、港口和

高速公路为主的基础设施行业，其投资仍然以资产安全判断为主，对净利润增长与否并不关心。相比之下，基金的增减则有些杂乱无章，大幅减持的股票不少都是行业龙头，也就是所谓蓝筹股，这些股票盈利状况大多数还未出现明显恶化。