低风险产品审批收紧 中短债运作要立规矩

　　本报记者 李 佳

　　深圳、广州报道

　　中短债基金的申报批复工作进行得越来越谨慎了。

　　阶段性总结

　　“现在有14家基金公司的中短债产品方案摆在证监会基金部的案头。”一位权威人士透露。

　　目前得已成立的博时、易方达两只中短债基金在三季度卖了个火爆。现在几乎所有的基金公司都开始动了中短债基金的念头。

　　一直以做创新产品闻名的南方基金随后上报了方案。据记者了解，南方基金设计的短债产品在9月下旬就已经过会，按照以往的流程和办事效率，他们应该10月中下旬就能拿到批文。而这次，证监会对中短债基金似乎斟酌了良久。

　　“我们也吸取了前两家的经验，提出一些新想法和新的处理方式，对于新的内容，要根据论证的深入，不断地做评估修改，所以会比较慢。”南方基金人士透露说。

　　排在南方之后等候过会、审批短债产品的公司还有10余家。

　　令人关注的是，年中崛起的工银瑞信、交银施罗德基金也上报了中短债产品，目前也在排队等待命运。这是银行系基金上报的第二只产品，按照这样反复论证的速度，银行系基金想赶在今年年底把第二只基金发出来的可能性很小。

　　据权威人士介绍，债券基金在国外细分为很多类。在国内，这样的细分也渐渐出现，比如上投摩根的货币市场基金，投资组合的久期不超过90天，是普通货币市场基金的一半，而易方达中短债基金的投资组合中各个投资品种的久期都不超过3年，都在对债券基金作细分。

　　对于证监会会不会就中短债基金专门出一个规定，还是沿用货币基金的规定(《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》)，目前内部还没有统一意见，但出发点都是为了更严格地控制中短债基金这类产品的风险。

　　易方达中短债基金首发100多亿，加上博时，现在两只中短债基金加起来有200多亿，这是一个诱人的数字。“我们考虑过搞这个产品，但还觉得风险挺大，担心兑现不了承诺的收益率。”有基金公司这样认为。

　　另外，即将发行的长盛货币市场基金可能会是今年内发行的最后一只货币基金了。

　　在几个月前的基金联席会议上，基金公司被告知不要再上报货币基金产品了。“这跟目前惨淡的股市行情有关吧，可千万别跌破千点。”在这个问题上，基金业内的观点非常一致。

　　短债产品风险何在

　　“如果没有一个法规出来约束中短债基金的投资行为，中短债基金很有可能有重蹈货币市场基金逾越久期控制、一味追求收益率的冲动。”

　　“银行间交易市场的交投比较清淡，价格机制的缺失，是中国债券市场的特色。中短债基金目前采用货币市场基金的估值方法——成本摊余法，但是目前已经成立的两只中短债基金的投资组合久期控制在3年之内，而货币基金的久期需要严格控制在180天，因此成本摊余法对于久期在180天之内的货币市场基金比较好估算年化收益率。而平均离到期还有3年时间的国债，其交易价格很难确定，采用成本摊余法是否合理呢？”一位基金公司固定收益部人士质疑。

　　11月11日，证监会将召集博时、易方达、南方、友邦华泰等7家基金公司、2家托管行和咨询公司的相关人士就中短债基金的定位和分类标准、是否适用摊余成本法估值进行讨论，而此次讨论的目的就是在研讨的基础上，确定一个监管的标准。

　　短债基金的风险为何比货币基金大，大又究竟大多少呢？

　　一位货币基金经理介绍说，货币基金投资组合的久期很短，只能投资到期日在180天以内的债券，而目前成立的两只中短债基金的投资组合久期控制在3年之内。在债券价格的波幅＝久期×利率波幅的理论公式下，短债基金市场利率波动10或20个bp，偏离度很快就超过0.5%，而对于货币市场基金来说，市场利率波动100个bp，基金的偏离度才有0.5%。因此，货币基金承受市场利率波动幅度的能力要比中短债基金大。

　　因此，中短债基金的净值波动情况不会像货币基金那样四平八稳，长期持有中短债基金，理论上可使其偏离度回归到零。

　　同样，在判断不同短债产品的设计时，不能简单认为哪种产品设计得好或是不好，只能说不同的产品有不同的定位，不同的收益-风险偏好，有些人愿意承受一定的风险去实现高于平均水平的收益，而另一些投资者可能对风险的厌恶程度偏高。

　　对一只中短债基金来说，可以量化的净值波动风险可以分解为——60%-80%的风险可以用久期来解释，另外20%-40%可能出于收益率曲线非平移变化状态下的其他原因。比如说，在一个组合中，配置的长期债品种突然增多，基金净值就会下跌较多，虽然可能此时久期控制在3年期之内的部分收益率在上升，但是获得的资本利得还不足以弥补长期债的亏损，因此显现为整体的净值下跌。在不出现异常的情况下，风险偏大一点的产品其收益率也会相对略高，在投资的时候主要看投资者对收益率-风险偏好，对市场的判断和时点的选择。

　　释放支付功能

　　权威人士介绍，现行的、比较理性的看法认为，我国现在应该大力发展货币市场基金，把货币市场基金的支付功能释放出来——无论是通过后台交易系统将货币基金与

银行卡业务连接起来，或者是直接把货币基金账户当作活期账户。

　　在国外，货币基金的功能类似于银行借记卡，集储蓄、消费于一身，水电煤电话、房贷等的日常缴费都能通过货币基金直接扣除，有些甚至可以签发支票，极低的风险使其完全有资格替代存款。

　　做到这些的前提取决于基金公司与银行的谈判，是否可由银行垫资做到“T＋0”，或者在技术上做到资金的及时清算。

　　“我认为货币基金作为现金管理工具的作用越来越显现，如果货币基金能在销售渠道、服务上提升档次，尤其是跟银行卡服务联系起来，实现随时转账，加强资金的利用效率，那它的生命力肯定很强。”广发货币基金经理黄镇辉告诉记者。

　　据记者了解，很多基金公司就此类业务与银行有过接触，但是实现的利润如何在基金公司和银行间分成是限制这项业务突破的瓶颈。相同条件下，银行系基金公司成功开展此类合作的可能性比较大。