准生证难产 准期货基金夹缝中求生存

　　记者 李中秋

　　“由于缺乏政策上支持，我们对期货基金尝试性业务已经逐步退出来了”，某大型期货公司高管对记者说。这位负责人表示，“除非政策松绑，我们才可能在期货基金上有所动作。目前这块业务可以说基本放弃了，因为不希望在政策边线上走路”。两年前，这家期货公司开始尝试期货基金业务，无奈有关期货基金政策迟迟不能松绑，这项业务也就不了了之 。

　　据业内人士透露，类似的期货公司还有好几家。值得注意的是，伴随着“正规军”期货基金业务范围缩小，一些私募性质期货基金有所抬头。今年以来，以套利为主要手段的各种形式的期货型基金接踵而至，其中包括了以投资管理公司方式成立的集合管理帐户、期货工作室，以及其他私募性质基金账户。

　　期货基金若隐若现

　　期货基金是指通过集资，以专业投资机构为主体进行期货投资交易，投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。其具体运作与共同基金相类似，具有期货交易与投资基金双重特性，是投资者介入期货市场的重要桥梁。在国外成熟期货市场，期货基金分为公募期货基金、私募期货基金和管理期货基金三类。由于政策限制，我国目前并没有公募期货基金，而在市场上比较活跃的是私募期货基金和期货管理帐户等。

　　有圈内人士告诉记者，目前私募期货基金在上海、北京和广东一带最为活跃，其中仅上海地区数量就超过了100家，规模从几百万元到上亿元不等，专门从事金属市场套利的基金规模最大。据了解，最初这些基金大多是通过熟人介绍，借助个人操盘手信誉为基础而发展起来的。一般而言，管理帐户对客户资金要求在一两百万元左右。以成立投资管理公司建立的管理帐户，公司自己会垫一部分资金，比如1200万元规模基金，投资公司出资200万元，与委托人资金捆绑在一起，承担20%亏损情况较为普遍，这称之为保本。当然，管理人获利比例也相对较高，产生盈利分成比例达70%，这种形式较受欢迎，因为对于委托人来说，资金安全度较高；对于帐户管理人来说，真正实现了高风险与高受益的权利义务对等。还有一种不保本的，一般确定亏损比例在20%为底线，超过这个亏损受托人就不操作了，但帐户管理人分成比例较少。这种形式考虑了委托人风险与收益关系，在上海地区较为普遍。以上两种形式一般都需要签订协议，契约封闭期为一年。

　　在资金上既有捆绑方式的，也有独立的。由于委托人一般为帐户管理人亲朋好友或者熟悉的人，即便资金捆绑在一起也不容易发生纠纷。而以独立方式客户资金仍留在期货公司，投资管理公司既扮演了居间人角色，又相当于客户受托人角色，同时绕开了期货公司业务范围，也绕开了代客理财障碍，可以说是打了个“擦边球”。这种运作属于比较规范，可以称得上是我国期货基金雏形。而不规范操作是以个人名义设立期货工作室，凭借个人信用来进行融资，这就蕴涵了较大风险。不过市场上也有两种方式结合起来运作的，这样既有公司法人作为保障，又以个人名义帮助做委托理财。一旦出了纠纷，也是私人之间纠纷问题，不会涉及到期货公司层面。

　　规范发展正当其时

　　目前这些私募基金绕开法律障碍，尚处于边缘生存状态，但规模急剧膨胀。在接受记者采访时，有关负责人对此讳莫如深，甚至不愿意多谈此事。一位地方证监局官员告诉记者，早在2003年，管理层就有意推动期货基金发展，一些期货公司纷纷成立了以期货公司控股的投资公司，准备开展各种套利业务。无奈当初在研究选择几家期货公司进行试点时，证券公司频曝委托理财黑洞，这种带有委托理财基因的期货基金也因此偃旗息鼓。由于参股业务和期货公司业务有所雷同，管理层希望期货公司在不能参与前提下，也不以控股投资公司方式变相操作。否则，今后一旦政策放开后，两者业务混合后不利于监管。

　　不过，在缺乏期货公司参与下，这种操作模式很难有较大发展。如果在同一个帐户下操作，模式虽然简单，但风险较容易失控；而分帐户操作，管理人很难顾及多个帐户。业内人士指出，从期货市场10多年发展情况来看，套利模式已经成熟了，但是套利空间越来越小了；由于处于期货法规监管盲区，在缺乏新品种和套利渠道前提下，随着需求增加，投资机会越来越少，风险也可能随之而来。此时，如果能够给予期货基金一个“准生证”，让期货公司能够适当参与，进行统一个帐户操作，同时严格规定其业务范围，不失为一个未雨绸缪的好方法。

　　刚刚出版国内第一部《期货投资基金》专著的知名期货专家胡俞越教授在接受记者采访时表示，从国际市场来说，我们需要培育自己的兵团来与国际基金抗衡；着眼于市场发展，缺乏机构投资者的期货市场是没有生命力的。事实上，期货管理帐户等类似期货基金形式的广泛出现，已经说明它有较大需求。胡俞越呼吁，有关方面需积极制定有关期货基金管理办法，让期货基金规范化发展，在初期就要把它纳入规范化轨道。

　　从期货投资基金推出时机来看，胡俞越认为，期货市场职业经理人队伍在逐渐形成，与其他市场相比，期货市场职业经理人已经走出了一条市场化道路。不难发现，一些期货市场发达地区，口碑较好的大型期货公司，往往是依靠这些职业经理人来发展队伍的；反过来说，期货职业经理人队伍，需要以期货基金这样的组织形式来提高和锻炼。从推出形式看，胡俞越认为，大型基金是长远目标，在品种较少同时缺乏股指期货等金融衍生品工具前提之下，首先应发展单一性质期货管理基金。