并购：海外新生儿存活之道

　　特约撰稿 王峰

　　近日，美国花旗集团与Legg Mason之间的资产互换交易尘埃落定。双方都公开宣布已达成协定，花旗拿出几乎所有的资产管理业务来交换Legg Mason的经纪商网络。

　　这是一场各有所获的交易，其中Legg Mason的前后变化更令人关注。原来还是美国巴 尔的摩一家地区性的小型经纪公司的Legg Mason，一跃成为在全球排行第五的资产管理巨头。

　　并购大片激烈上映

　　10年前Legg Mason旗下管理的资产规模只有250亿美元，经过过去10年的苦心经营，公司成功将资产管理规模扩大到3730亿美元。但通过与花旗的最新交易，Legg Mason资产管理业务高速度步入新时代，所管理资产规模一举突破8300亿美元。资产管理行业的风云突变由此可见一斑，其交易的背后彰显了海外基金行业内不同公司的生存之道。

　　小公司如何在大机构的夹缝中找到喘息之地呢？从海外不同市场观察，基本上已经形成如下普遍看法，即小公司要么就与大公司进行并购交易，要么能够以一种超常规的速度发展，而那些处于边缘地带的公司很难长时间坚持下去。

　　根据2002年UBS Warburg等机构联合公布的一份报告显示，在欧洲约有超过1000家的资产管理公司，其中，许多公司的资产管理规模低于300亿欧元，而合理的资产管理规模至少为600亿欧元，公司的经营运作才可以持续开展。

　　报告指出，欧洲市场的资产管理公司之间势必会有较大规模的兼并重组，最终资产管理公司的数目会缩减，甚至仅仅就剩下几十家左右。在美国，有业内人士指出，一家基金公司要生存下去，旗下需管理约500亿美元的资产。而美国500多家基金公司中，只有38家资产规模在500亿美元以上。显然，公司之间的兼并重组将不可避免。

　　近几年来，欧美资产管理公司之间的并购活动此起彼伏，而且这种迹象在今后会更加明显。如果是正面意义的并购，幸运的小公司直接受益之处就是如Legg Mason一样，可以迅速地扩大资产管理规模。此外，并购导致的另一结果就是有利于保持客户群体的稳定。资产管理公司客户流失的一个主要原因就是由于基金产品业绩波动，投资者往往会赎回或者转换。

　　小公司旗下通常缺乏完善的产品线，则很难有机会留住客户。如果通过公司间的并购交易，小公司旗下的产品线得到迅速的完善和丰富，通过基金产品间的转换就可以比较自然地留住部分客户。

　　在印度基金市场也发现了并购交易随处可见的身影。实际上，过去几年时间里，基金公司之间的并购活动异常活跃，已俨然成为基金公司改变命运而快速成长的捷径。特别是印度股市近两年来连续上扬，造成了印度基金公司资产管理规模的两极化现象。

　　一些大公司的市场占有率拥有绝对优势，而一些小公司却在持续萎缩。例如，印度市场前五大公司管理的资产规模就超过市场总份额的二分之一。在如此冷热不均的环境中，许多人都预期并购活动因此会愈演愈烈。

　　在专业领域精耕细作

　　不过，事实表明，今年来印度基金行业内的并购活动却一度降温。细究其因，原来是基金IPO市场的火热令基金公司重新思考增长模式。基金公司已经发现通过IPO可以低成本的大幅度增加资产管理规模，因而成为许多公司特别是小公司寄予厚望的成长途径。

　　的确，对于资产管理公司来说，不仅面临做好业绩的压力，同时也要承担做大规模的压力。在前几年的印度基金市场，人们普遍认为并购会有效促进公司资产管理规模迅速壮大，并能够在短时间内建立客户资源基础。但是，人们逐渐认识到通过基金IPO会更加容易，而且实现成本会更低。

　　在过去几年时间里，印度基金行业的并购交易成本持续上扬，最高时可以达到交易资金规模的8%-9%，而通过IPO市场，最终成本费率仅仅为募集规模4%左右。此外，借助于基金IPO时期的市场营销活动，也有利于塑造公司的强势品牌。

　　根据目前印度资产管理公司运作状况来看，许多公司在并购面前依旧摇摆不定，因为许多公司在业绩和销售的巨大压力之下，还是希望以合理价格调整公司业务结构，有足够动力出售公司资产，所以并购成本有可能会降低。这样，小公司在并购市场依然存在机会。主张进行并购的基金公司通常表示，并购是有利于投资者自身利益的，因为投资者很容易获得规模经济效益。基金运作费率上限与资产规模紧密相关，并购的最终结果无疑会降低基金的运作成本。

　　当然，并购并非简单的买与卖，其中实际上蕴涵了公司发展的一种理念。例如，一些公司收购的对象可能会注重于一些专业化投资领域策略，比如购买擅长管理价值型基金的公司，或者购买专注于高端客户阶层的公司等。或许，这也可以称之为海外基金公司专业化发展、差异化生存的一种模式。

　　这样成功的个案也不胜枚举，例如美国著名的Vanguard集团，长期以来坚持被动投资理念，集中发展指数基金产品；PIMCO投资管理公司在债券基金领域开创一片天地；T.Rowe Price在科技类股基金方面奠定独有地位；J.P.Morgan资产管理贯彻“主动投资”理念，在世界各地基金市场积极进取。

　　对于目前还是小规模的资产管理公司而言，仍然处在选择何种生存之道的起点上。