合资基金公司中国赛：争夺话语权 彰显业务特色

　　就在不经意间，合资基金公司已经悄然成为中国资本市场上一支不可小觑的力量，它们挟其母公司的财力、经验和技术优势，初露锋芒就令人深感可畏。其言其行无不表示，这些合资基金公司的目标绝不是配角而已

　　2005年1月，英国最大的人寿保险公司保诚集团(Prudential Plc)亚洲区执行总裁罗邦民(Mark Norbom)表示，保诚和中信集团将合资成立信诚基金管理有限公司，其中，英国保 诚持股33%，总部初步拟定设在上海。此前，保诚集团曾以与嘉实基金管理有限公司进行技术合作，为嘉实开发开放式基金提供技术支持。与此同时，欧洲资产规模最大的金融控股公司瑞银集团(UBS AG)表示，准备通过购入深圳中融基金管理有限公司49%的股份，与国家开发投资公司组建合资基金管理公司。中融此前由国家开发投资公司的一家子公司所有，旗下所管理资产的规模约为30亿元人民币。瑞银董事总经理、中国证券部主管袁淑琴指出，与国开投成立合资基金公司将是瑞士银行在中国布局的关键一环，该合资基金因此成为内地首家外资持股近50%的基金管理公司。

　　合资基金：从边缘到主流

　　2002年12月，招商基金管理公司落户深圳，标志着内地合资基金管理公司历史的开端。2年多来，内地已成立了14家中外合资基金管理公司，另有多家合资基金管理公司正在筹建中。其中，除了招商、景顺长城、汉唐澳银及湘财荷银基金公司的总部位于深圳和北京之外，其他10家合资基金公司(海富通、国联安、申万巴黎、华宝兴业、上投摩根富林明、中银国际、光大保德信、友邦华泰、国海富兰克林与富国等)均驻扎在上海，半个多世纪前的“远东金融中心”虽然还没有恢复昔日的荣耀，但已经成为跨国基金管理公司进军中国内地市场的桥头堡。

　　截至2004年12月，中国正式加入世界贸易组织(WTO)已满3年，这意味着，外资参股内地基金管理公司的比例可以从33%扩大至49%，合资基金公司的发展进入崭新的第三阶段。2001～2002年期间，以华安基金、南方基金等为代表的十家老基金公司掀起合资基金的第一波热潮。但由于老基金公司的股权关系较为复杂，合资谈判大多以失败告终，只有加拿大蒙特利尔银行(BMO(行情 论坛))参股富国基金等个案成功。进入2003年之后，以招商基金、湘财荷银为代表的新设基金管理公司纷纷出现，紧接着，国联安、海富通、华宝兴业等合资基金公司如雨后春笋般涌现。第二波的特征是新公司居多，由于新设公司成本较低，而且谈判较为简便，很快成为外资进入中国基金管理业的首选模式。“正是由于第二波合资基金公司比较突出的表现，赢得了市场监管层的认可，由于政策的鼓励和投资者的追逐，从而使合资基金出现了第三波热潮。”相对其他外资金融机构而言，瑞银在合资上选择了最为便捷的方式。然而，大型国际基金管理公司如富达(Fidelity)、骏利(Janus)和巴克莱(Barclays)等由于内地资本市场还没有完全开放而继续观望，目前尚未正式进入中国基金业。

　　目前，内地合资基金管理公司中，除了湘财荷银和富国之外，其他都以新设方式成立。和新设的合资公司相比，通过参股进入基金公司会使外方控制权相对较弱。在合资基金公司中，董事长一般由中方股东委派，但总经理则基本上由外资股东代表出任。其他关键岗位如投资总监(CIO)、基金经理与市场总监(CMO)等人员，通常由中外双方均衡安排。此外，外方一般都坚持由他们派遣财务总监。

　　尽管沪深股市在2004年延续了自2001年起的下跌走势，但在中国证券市场主管部门的积极推动下，全年基金发行创下了1800亿份的新高。证监会的最新统计数据显示，截至2004年底，内地基金业的资产管理总规模已经达到3300多亿份。同期，基金业的快速发展也加速了行业的分化：在已管理至少1只基金的38家基金公司中，共有13家基金公司的资产管理规模超过了100亿份(不包括社保基金)，而资产管理规模不足30亿份的也有10家，最低的甚至不足3亿份。统计显示，目前基金公司在资产管理规模上已明显形成了四个梯队，即100亿份以上、50～100亿份、30～50亿份和30亿份以下。在38家基金公司中，位居第一梯队的共有14家，合资基金管理公司中的招商与海富通也名列其中。2004年，国联安和海富通的基金管理规模增长率都超过了400%。

　　虽然组建的时间较短，但合资基金管理公司在风险管理、投资组合配置与国际化团队的优势带动下，其2004年的投资业绩令人刮目相看。除了规模较2003年有大幅攀升之外，湘财荷银、华宝兴业和景顺长城3家公司旗下的偏股型、平衡型和债券型基金净值增长率均居同类基金前列。中国银河证券基金研究中心的统计显示，净值增长率排名前10位的偏股型基金中，有5只基金属于合资基金公司。其中，湘财合丰成长列净值增长率第一位，净值增长率为17.09%；华宝宝康消费品、景顺长城优选股票分别列净值增长率的第3、第4位，净值增长率分别为8.34%和7.63%。同期，运作满一年且公布净值的11只债券型基金中，有4只基金属于合资基金公司。其中华宝宝康债券、景顺长城恒丰债券、招商债券等3只基金的净值增长率分列第1、3、4名，净值增长率分别为3.04%、1.35%和0.43%。

　　在已成立的合资基金公司里，有11家已发行设立了28只基金产品，公司数量占市场已发行基金产品公司的比例为26.83%，产品数量占市场所有已成立开放式基金产品的比例为26.19%；合资基金公司所管理的基金资产合计为615.23亿元，占内地开放式基金总资产的比例为25.25%。合资基金管理公司在中国内地基金市场的地位日趋重要。

　　湘财荷银

　　尽管荷兰银行集团(ABN Amro)目前在湘财荷银基金管理公司的持股比例尚不及中方合作伙伴湘财证券，但该行通过3次股权变更和委派中高层管理人员，成功地实现了对合资基金公司经营的实际掌控。湘财荷银(原湘财合丰)成立2年多来，包括董事长、总经理、投资总监、市场总监在内的高管全都发生了变动。

　　作为“好人举手”后的第一批基金管理公司，湘财合丰于2002年7月成立。当时，湘财证券以40%的持股优势，掌握了基金公司的绝对领导权：基金公司董事长程国安曾是湘财证券副总裁，总经理李克难曾创办过湘财研究发展中心，历任副总裁兼研发中心总经理、副总裁兼北京总部总经理。其他人士如副总经理许珊燕、督察员黄竹平也都在湘财任职。随着湘财合丰变为合资基金，外方股东话语权不断加强，来自湘财的总经理李克难离职，由首席执行官林伟萌担任。2004年1月，湘财合丰正式更名为湘财荷银基金管理有限公司。同年5月，该公司公告称“同意程国安先生辞去公司董事、董事长职务，选举章嘉玉女士为董事长；根据林伟萌总经理提名，聘任苏朗诗女士(Solange Rouschop)为副总经理。”至此，湘财荷银3名高层人士中，有2位来自荷兰银行。章嘉玉此前曾担任荷兰银行在台湾的资产管理公司——荷银投信公司总经理，在台湾基金业具有15年的资产管理经验。她的就职被湘财证券董事长陈学荣称为“Frank(荷银投资亚太区总裁)的忍痛割爱。”苏朗诗曾任荷银投资管理亚太区产品设计总监，所以兼任湘财荷银的产品设计总监，同时监控公司运作的合规性；来自湘财的林伟萌因为熟悉内地市场，负责营销、后台运营和风险监督等职责。除了管理团队外，来自荷银方面的风险控制、研究人员也深入湘财荷银的相关部门，参与相关业务。林伟萌还邀请原华夏基金管理公司著名基金经理江晖(曾任华夏兴和、兴华与回报基金经理)出任投资总监。本土培养的基金经理目前在内地合资基金公司中任投资总监还不多见，这体现了湘财荷银将全球资本市场成功运作的经验与本土智慧相结合的宗旨。林伟萌指出，江晖在较短的时间内和新的团队磨合得非常顺利，“作为一个‘王牌’基金经理，江晖的学习态度非常好，对行业文档、公司记分卡等公司独特的投资工具掌握得很好。”

　　荷银投资管理公司亚太区总裁范启诚(Frank Kusse)透露，上述安排同荷兰银行在中国的战略布局有关，也是荷银在中国拓展业务决心的体现。范启诚阐述了荷银选择重点业务发展地区的标准——政治稳定、经济成长强劲、在经济体系中运作的企业也有很高的成长性，“而在中国，这3个条件都已经具备。” 荷兰银行表示会按照中国管理层的有关规定，对合资基金进行增资扩股，如果政策允许外资达到100%，他们也会增持到100%。

　　2004年7月，湘财荷银再次公告，宣布张世明、金岩石、李湘伟、章嘉玉为新的股东董事、郭青峰为新的独立董事；原股东董事刘强、马明秀、李汝革、梅健、独立董事田劲不再担任湘财荷银董事。同时，公司董事会还作出决议，湘财荷银原投资总监曾昭雄不再担任湘财合丰周期基金经理，也不兼任湘财荷银行业精选基金经理；聘用史博担任湘财合丰周期基金经理。同年11月底，湘财荷银法人代表正式变更为现任董事长章嘉玉，她还兼任荷银投资管理亚洲有限公司中国区总裁。

　　为了促进合资基金公司的进一步发展，湘财荷银的两大股东——湘财证券与荷兰银行签署了资本市场全面战略合作协议：双方计划共同研发在国外，特别是在欧洲发行基金投资产品，然后通过QFII的投资渠道将资金引入中国A股市场，实现国内与国际两个市场之间的有机联动。期间，湘财荷银在投资产品的设计和营销、投资资金进入中国证券市场之后的投资管理等方面，都将配合荷兰银行和湘财证券，并发挥重要作用。

　　海富通

　　比利时富通集团(Fortis Group)在1990年由荷兰的保险银行集团AMEV/VSB和比利时最大的保险公司AG合并初创，1998年又与比利时通用银行集团合并，形成从事保险、商业银行和投资管理业务的综合性跨国金融集团。目前，富通的总资产近5000亿欧元，200多家分公司遍布70多个国家和地区，旗下富通基金管理公司在全球市场管理资产超过810亿欧元，包括350多只开放式基金。尽管在迄今为止成立的合资基金管理公司中，海富通(成立于2003年4月)的外方伙伴富通基金管理公司的资产规模不如友邦华泰、上投摩根、中银国际、华宝兴业与国联安等合资基金的外资股东，但该公司在资产管理规模上已明显领先于大多数合资基金公司。

　　通过实行完全扁平化的管理，海富通根据每个人的技能配置不同的岗位，实行有效的与业绩挂钩的薪酬制度，强调团队的创造价值。该公司的投资团队中，陈洪(投资总监、精选基金经理)、陈绍胜(收益增长基金经理)、邵佳民(货币市场基金经理)、郑拓(精选基金经理助理)、陈家琳(中国股票研究负责人)及杜晓海(定量分析师)等人均拥有5年以上国内外证券市场的从业经验，共同负责从建立股票池、组合投资到绩效评估的各个流程。

　　国外资产管理的方式通常有明星式管理和团队式管理两种方式，两者各有优缺点。明星式管理对于提升基金的无形资产有较大好处，“有时候连广告费都省了。”但公司荣辱系于少数人身上。而团队式管理则要经过详细的角色划分，绩效评估、投资业绩依赖整个团队中每个成员的作用。系统复杂程度大大提高。陈洪表示，海富通倡导团队式管理模式的原因有两个，首先是富通集团海外的基金管理就一直采取团队式管理模式，积累了一套经验和方法，同时也理解其中的内在逻辑和团队管理在实际中的意义，其次是针对中国内地市场“新兴加转轨”的特征。考虑到市场涨跌以及由此而来的基金业阶段性低潮，明确的制度有助于解决投资者对从业人员道德风险的忧虑，有助于公司稳健发展。此外，海富通相信团队投资能够克服个人认知、情绪等因素造成的决策偏差，以体制规避个人道德风险，促进投资与研究的充分融合。

　　2004年4月，富通资产管理公司的亚太区股票研究中心将转移至上海，推动富通资产管理公司与海富通基金管理公司在研究平台上的进一步对接。目前富通管理资产中，直接投资于亚太区市场的基金总规模大约为近10亿美元，而集团其下众多间接投资的资产规模更大。海富通总裁田仁灿表示，虽然富通亚太市场资产管理业务本身并不在上海的合资公司，但这一转移一方面是因为上海在亚太市场上地位不断上升，富通对于未来长期发展的战略性考虑，另一方面是地理差异的消失有助于外方母公司与合资公司间在分享全球研究平台时发挥更大作用，使合资公司在投资上更具有全球性的视野。

　　据悉，富通集团亚洲研究中心的成员包括来自新加坡、香港、法国等国家和地区的富通亚太区研究员，他们会在上海与海富通的投资分析团队在同一屋檐下工作。“这对海富通的基金管理业务只有好处，没有坏处。”田仁灿表示，富通亚洲研究中心落户上海意味着，海富通所享受的富通集团全球化平台有了更大的突破，海富通和富通的亚太研究团队将获得更多的交流机会。在行业观点方面，内地的分析员也能和全球的对应分析员有更多的沟通。同时，这对富通在中国内地市场的发展也具有战略意义。“集团在中国的业务安排都是战略性的。”田仁灿表示。从盈利来讲，海富通目前对富通集团30多亿欧元的年利润还不具有实际意义，富通的在中国的投入主要着眼于未来中国市场的发展空间。

　　同年6月，海富通基金公司邀请了惠誉国际评级公司(Fitch Ratings)副总经理Arnaud de Batz，在上海和北京分别举办了以“如何有效评估基金公司的经营和业绩”为主题的专题研讨会，向内地金融机构及企业的有关负责人介绍海外基金管理公司的评级方法及准则。作为全球三大信用评级机构之一，惠誉(在全球拥有49家分支机构，在纽约和伦敦同时设有两个总部)在业内以擅长金融机构(包括基金管理公司)评级著称，其主要业务包括通过提供体现基金公司的治理结构、独立性与内部控制、沟通、投资和风险管理等各项能力指标，帮助机构投资者更好地了解基金公司的财务状况、公司策略、组织结构、工作程序、人力资源、信息技术支持系统和风险控制等诸多方面，通过出具基金公司有关强弱项的完全分析报告，为基金公司提供文件形式的第三方评价意见与基准。

　　2004年底，海富通的外方股东富通集团率先将其全球性的“投资管理培训计划”引进内地市场，面向本地高等院校的应届硕士与MBA毕业生招聘Associate。与此同时，随着国家外汇管理局批准富通银行QFII投资额度1亿美元，富通基金管理公司全球投资总监杜威德(William De Vijlder)表示，虽然目前中国A股市场向上的趋势不是很明显，但富通中长期看好中国股票市场，该公司QFII的额度将坚定地投向A股市场。富通集团已在卢森堡发行了拟投资于中国A股市场的开放式基金“扬子基金”，受到热烈的追捧，出现超额认购。该基金持有人名单中有众多欧洲著名养老基金，且大多是中长线投资者，富通基金管理公司担任该基金的管理人，而海富通将担任投资顾问。

　　上投摩根富林明

　　上投摩根富林明基金管理有限公司由上海国际信托投资公司和摩根富林明资产管理(英国)公司共同组建，2004年5月成立，注册资本1.5亿元人民币。2000～2004年期间，原大通银行、JP(行情 论坛)摩根、富林明集团和Bank One先后合并，合并后的摩根大通集团(JP Morgan Chase & Co.)成为全球最大的金融机构之一，总资产近1.1万亿美元。

　　富林明集团于1873年成立于英国。创始人Robert Fleming在当时集资成立投资于美国新兴股票和铁路的债券“Scottish American Investment Trust”，成为世界基金业的鼻祖之一。1970年，富林明与香港怡和集团创建了亚洲最早的合资金融服务机构怡富(简称“JF”)，JF目前已成为亚太地区领先的资产管理公司。截至2004年3月31日，摩根富林明管理资产总规模为5839亿美元。

　　毕业于台湾清华大学经济系的上投摩根富林明总经理王鸿嫔曾在媒体做过财经记者，1992年9月加盟台湾怡富证券投资顾问股份有限公司，历任研究员、经理、总经理；2001年9月至2002年5月王鸿嫔任摩根富林明证券股份有限公司副总经理，并曾在伦敦大学接受为期2年的富林明MBA培训。虽然由于内地证券市场近期的低迷导致基金销售处于低谷，上投摩根富林明在王鸿嫔的带领下积极推进市场营销策略，注重投资者教育和长期的客户服务。该公司在合资基金公司中率先在网站上发布全球股市、债市、汇市动态与投资资讯，对影响金融市场的政治、经济、军事等重要的宏观因素进行探讨；跟踪重要的行业变动，并适时推出月度、季度和年度的投资咨询和策略报告，为投资者提供全球性中长期的投资展望。

　　王鸿嫔强调，服务将是基金业未来的生命线。只有想客户所想、让客户放心省心的基金管理公司才能在未来的基金业中占有一席之地。她引用了美国道富银行(State Street)的研究结论：基金管理公司流失客户的主要原因中68%是因为基金公司未能为他们提供所需的服务而离开，而只有9%的客户会因为其它公司费率较低而转换基金公司。王鸿嫔认为，基金公司的投资管理核心目标应是长期稳健的业绩、高品质的客户关系及良好的风险管理。要实现此目标，基金公司必需在经营运作中培养先利他、再利己、长期目标优先的文化。

　　为此，上投摩根富林明于2005年启动“致富100”百场家庭理财活动，为投资者提供与基金经理面对面的接触机会和更全面的财经信息。王鸿嫔也亲自出马，给投资者作了关于“快乐理财，梦想未来：如何做好家庭理财规划”的首场报告，她建议投资者应掌握规划家庭理财的“四大心法”——把握家庭理财基本原则、要知己知彼、应根据不同年龄确定不同投资重点与选择能分散风险的投资工具等。

　　对于本地基金管理业人才的培养，上投摩根富林明的举措也在合资基金公司中处于领先地位：该公司在2004年底启动了面对内地著名高校与商学院(长江商学院、复旦大学、上海交大、上海财经大学、北京大学和清华大学)的“基金英才项目”(KEY TALEN(行情 论坛)T TRAINING(行情 论坛) PROG(行情 论坛)RAM)校园招聘活动，面向理科专业和金融专业的应届研究生或工商管理硕士(MBA)，招聘10名管理和投资等方面的专业人才。在层层筛选后，最终择优选聘的10名幸运儿将从2005年6月起，接受该公司为期半年的在职培训，培训的主要课程有基金管理、证券分析、基金营销、基金运作、风险控制等，授课讲师由摩根富林明国际专家、部分外部专家和上投摩根富林明高级经理担任，部分课程将全程以英文进行。培训结束后，这10名受聘者有机会出任公司各专业职位。

　　争夺话语权：

　　合资基金的不确定因素

　　然而，由于合资基金管理公司中外发起人的财务状况与经营理念存在明显差异，合资基金公司的发展也存在着诸多不确定因素。2004年9月，汉唐证券危机给筹建中的汉唐澳银基金管理公司罩上了阴霾，外方股东澳大利亚首域投资集团(Colonial First State)的中国市场拓展步伐因此不得不放慢。同年12月，招商银行(资讯 行情 论坛)向中国银监会报送了两套设立基金管理公司的方案，包括收购招商基金管理公司部分股权和作为主发起人与瑞士信贷第一波士顿合资设立新的基金管理公司。由此可见该行迫切希望对与ING合资的招商基金公司拥有更多的话语权。

　　同样是为了在合资基金公司中占据主导地位，国际大型金融机构通常倾向于选择规模较小的本地合作伙伴。2004年9月，汇丰控股(行情 论坛)(HSBC(行情 论坛) Plc)宣布，旗下汇丰投资管理(欧洲)有限公司与山西信托投资有限责任公司签订协议，在上海成立资本总额为人民币2亿元的合资基金管理公司“汇丰晋信”。根据协议，汇丰投资管理出资人民币6600万元，持有新公司33%股权，资金由汇丰集团内部现金支付；山西信托则持有其余的67%股权。

　　彰显业务特色：

　　合资基金的发展方向

　　继美国最大的独立基金管理公司富达投资在上海成立办事处，开始QDII的筹备工作不久，全球最大的保本基金管理公司——比利时联合资产管理有限公司(KBC)也于2004年12月正式成立上海代表处。比联资产管理总裁杜识途表示，该公司正按照中国有关规定，寻找本地合作伙伴建立一家合资基金公司，预计将会在2006年上半年开始运作合资基金公司。KBC中国首席代表易强表示，该公司前期已和内地很多实力机构有过密切的接触，将会在下阶段进一步商讨。杜识途指出，按照进军中国内地市场的业务发展战略，该公司将首先开拓零售市场。

　　与欧洲同行KBC不同，法国兴业资产管理有限公司(SG Asset Management)则将拓展内地社保基金管理市场，作为其在华合资基金公司华宝兴业的业务发展目标。该公司董事长菲利浦·柯勒斯和首席执行官阿伦·科洛认为，随着中国内地市场经济和资本市场的不断发展，“中国概念”已经成为全球资产配置的一部分。华宝兴业凭借其在管理模式、风险控制和投资理念方面的优势及逐步攀升的投资业绩，已在内地基金市场站稳脚跟，并形成一定的品牌效应。

　　在产品设计方面，法兴资产管理公司将帮助华宝兴业开发更多适合投资者口味的新产品，形成完整的产品链——根据市场不同情况推出保本基金、货币市场基金等，构建中国RPF。其次，法兴还准备选派其在海外的资深基金经理到中国，为中国的投资者提供具备国际视野的专业理财服务，拓展华宝兴业的理财范畴。在风险控制方面，由法国兴业派出的专家独立领导内控审计风险管理部，按照国际惯例进行内部审计和风险管理。柯勒斯表示，法国兴业目前管理着法国、日本与美国等地1000多只养老基金，拥有丰富的管理经验和优秀业绩。随着中国社保基金的迅速发展和完善，法兴希望分享其中的投资机会。法兴会将其在海外管理养老基金的经验传递给华宝兴业，为后者社保基金产品设计提供了强大的技术支持。

　　友邦华泰基金管理公司总经理傅德修表示，面对持续疲软的中国证券市场，国际金融集团之所以逆市大举进入，是因为其看重的是内地诱人的发展前景。随着金融体制改革的不断深化、社会经济的高速发展，中国内地居民的投资理财需求势必日趋增强和多元化，呈现在众多基金公司面前的是一个包括12万亿元居民储蓄存款、数千亿元社会保障资金、1000多亿元的可投保险资金和规模庞大的其他机构资金在内的巨大的资本市场。

　　至于目前内地基金业的持续低迷和基金发行困难的现象，傅德修认为，任何新兴市场在发展初期都存在投资者相对短视的问题，在中国台湾和香港市场，投资者把基金作为一个长期投资品种花了将近10多年时间，内地投资者观念的转变也需要一个过程，不过这一过程可能会相对缩短。除了加大基金长期投资观念普及外，从国外经验来看，持续营销是基金公司对抗弱市较好的方式，目前一些内地基金公司也已经在进行这方面的尝试。同时，向投资者提供定期定额基金产品并推广定期定额理财观念也是一种在国外非常流行的方式，一方面可摊薄投资者的投资成本，提供一个相对稳定的收益，另一方面也能吸引投资者进行长期投资。此外，长远来看，为投资者提供不同风险和收益的产品，并在不同的市场下能够实现随机转换，以满足投资者不同理财需求，也是能够吸引投资者长期投资基金的手段之一。合资基金管理公司最终是否能在业内胜出，要看合资基金能否充分发挥在产品设计、基金营销、客户服务、人才等方面的优势，要看能否与熟悉中国本地市场、具备丰富销售经验或渠道的中方股东水乳交融，从而全面提升对投资者的优质服务。