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央行下调超额准备金利率的举措，在影响股债两市同时，也给货币基金们无意中出了一道考题。
市场大幅波动
3月21日，货币市场基金的收益率继续保持着此前不温不火的状态。这个态势从3月17
日以来就一直保持着。自17日央行降低超额准备金利率以来，除了海富通货币基金因兑现浮盈导致每万份收益一度冲高10.48元以外，其余基金的收益表现都在常规范围内。
而债券市场和货币市场却已然发生了大幅波动，3月17日当天，表征交易所国债的上证国债指数(资讯 行情 论坛)大涨0.6%，突破100点大关，创下近一年来最大涨幅。银行间债券市场上同样买盘强劲，一年期以内的央行票据收益率顿降40个基点，收益率降至2.3%以下。场内券种普遍上扬。这种涨势在短期内似乎没有马上结束的迹象。
市场的大幅波动和货币基金收益相对平稳的收益形成对比，让投资者再度将眼光聚焦到货币基金的估值上。而如何使得基金估值尽量公允，成为很多货币基金一时的烦恼。
根据2004年8月份颁布的《货币市场基金管理暂行规定》，货币市场基金应当采取稳健、适当的会计核算和估值方法，确保基金资产净值能够公允地反映基金的价值。
在货币基金的招募说明书中，这一规定被进一步阐述为日常采用摊余成本法对基金持有的资产进行估值。同时定期以影子定价法(采用市场利率和交易价格)对基金持有的计价对象进行重估。这样的做法是为了避免用摊余成本法计算的基金净值与按市价计算的基金净值发生重大偏离，从而对基金持有人的利益产生不利影响。
相关招募说明书同时载明了基金资产重估的触发条件，当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过基金资产净值的0.5%时，或基金管理人认为发生了其他的重大偏离时，基金管理人可以与基金托管人商定后进行调整，使基金资产净值更能公允地反映基金资产价值。
考虑到近期以来债券市场和货币市场内许多短期债券、票据涨幅巨大，如果有货币基金采用影子定价法对基金资产进行重估的话，那么当日的每万份收益最高可能冲高到50元以上。
影子定价操作有难度
但这个情况并没有发生，也没有货币基金公告曾对资产进行重估。是所有基金的净值偏离度都不大呢，还是影子定价自身的操作有难度呢？业内反映出的信息更多指向后者。
据了解，在3月17日当晚，很多货币基金都对自身基金资产重估的可能性进行了评估，同时也和托管行进行了商讨，但最终的结果是无一例外地采用原先的计价方法。而其后货币基金的收益表现也证明了这一点。
据悉，货币基金最终做此选择的原因主要有三。首先是，市场价格的确定问题。很多基金管理人认为，在如今这样一个庞大而受偶然因素影响很大的市场里确定公允价格是个难度极高的任务。而获得公允的市场价格是对基金进行影子定价的前提条件。所以结果是，现在对基金进行影子定价本身成了一件标准缺失的事情。
其次，有基金经理认为，市场自身的波动可能包含着短暂的非理性，如果简单地在非理性的时刻对基金资产进行重估，让还没有实现的盈利入账，可能导致一连串的被动。让未来的基金持有人蒙受损失。
其三，基金契约中的约定是，当净值偏离度较大时，基金管理人可以采取影子定价对基金资产进行重估，并非强制执行。因此，面临前述烦恼的基金管理人和托管人有理由按兵不动。同时，由于持有的资产结构不同，以及持续处于净申购之中，很多货币基金的净值偏离度在近期并没有达到0.5%。这也成为影子定价法至今未有用武之地的重要原因。
局面有望改变
当然，这个局面很快可能发生改变。据了解，即将颁布的《货币市场基金投资、估值等相关问题实施细则(试行)》对影子定价中的一些问题会有详细和明确的规定。比如市场价格问题，将由业界自发成立的货币市场基金估值决策小组决定。同时，对于采用影子定价计价的条件有了强制性的规定。(上海证券报 记者周宏)
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