基金分化制造盈利空间 FoF首航欲搭乘银行号

　　本报记者 李佳 上海报道

　　金中金＝类FoF

　　在招商证券即将推出的“招商证券基金宝集合资产管理计划”中，将证券投资基金作为主要投资对象。招商证券研发中心的吴志刚认为，无论是投资封闭式基金还是开放式基金 ，都会存在一定的超额收益。

　　这与在国外流行而在国内尚无先例的“FoF”，即“基金中的基金”理念非常一致。

　　基金中的基金(FoF，Fund of Funds)是指专门投资于其他证券投资基金的基金。FoF采用与传统基金相同的组织形式，但并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。

　　投资FoF等于同时投资多只基金，但比分别投资的成本大大降低了。另一方面，FoF需完全采用基金的法律形式，按照基金的运作模式进行操作，包含了对基金市场的长期投资策略，与其他基金一样，是一种可长期投资的金融工具。

　　以封闭式基金为例，对于投资者来讲，购买封闭式基金的获利模式类似于购买股票，主要是以赚取二级市场差价来获取收益。在2007年年底以前将有20只封闭式基金存续到期，而这些基金也是投资者获取无风险套利收益的首要投资目标，而且这种收益的获取所要面临的风险较小，最大的付出也仅是时间成本。因此，购买基金被认为是一种风险程度比较低的“专家理财”行为。

　　不过，在封闭式基金持有期间，受到股市走势等多方面因素的影响，基金的价格必定会有较大的波动，因此每一只基金的投资价值都不尽相同。

　　购买专门投资基金的FoF产品，则能够在品种繁多、获利能力参差不齐的基金中找出优势品种，规避风险并获取收益。

　　招商证券基金研究小组曾利用封闭式基金评价系统和选择策略构建了模拟组合，从2004年2月底以来，该模拟组合相对于标的指数一直保持着正的超额收益，截至2004年年底该组合已经获取了超过12%的超额收益，这也在很大程度上证明了该投资策略的有效性。

　　基金分化制造盈利空间

　　虽然封闭式基金的收益能力参差不齐，但是存续到期的预期使得它们的投资价值相对比较集中，可是，开放式基金，尤其是股票型基金的投资收益能力分化就十分明显。

　　据统计，2002年到2004年这三年间，积极股票型开放式基金中净值表现最好的基金品种年度累计净值增长率与表现最差者之间的差值分别为14.80%、34.98%和26.25%。

　　吴志刚表示：“不同开放式基金间资产配置效率与类别资产内部的择券能力方面必定存在差异，2005年将是中国经济蓄势待发的一年，也是行业及企业分化最明显的一年，其间必定会有一批明星基金脱颖而出，而招商证券推出的基金宝理财产品，目的就是为了在日益增多的基金产品中找出其中的优势品种，从而获得可靠的资本升值机会。”

　　基金资产配置效率是指基金在不同资产类别间进行合理的动态配比的能力，体现为基金经理对于股票市场、债券市场、货币市场收益状况及走势的把握，并进行及时有效的战略资产配置调整的能力，代表了该基金在宏观层面上的择时能力的高低。

　　择券能力指在类别资产内部，基金经理通过择券，并寻找合适的买卖时机，从而获得超越该类资产平均收益水平的能力。

　　随着开放式基金数目的不断增多，不同品种间收益能力的差距至少仍将保持目前超过20%的水平。造成开放式基金的业绩出现如此大幅分化的原因，主要是基金总体管理水平的参差不齐，包括基金公司的研究能力风险控制能力、以及管理层和股权变动情况等方面。

　　每个基金公司、每名基金经理在对行业和个股的把握上都会出现明显差异，那些业绩好的基金品种能够及时地回避受宏观调控的行业和个股，并及时把握业绩持续增长的行业和个股的机会，而业绩表现较差的基金品种，则对宏观调整和估价水平的影响估计不足，造成了不同基金之间的业绩分化加剧。

　　据招商证券“开放式基金动量选择模型”构建的模拟投资组合，从2004年2月底组合初建，到2004年年底，该开放式基金组合已经获取了将近6%的超额收益，投资效果比较明显。

　　推FoF首选银行基金公司？

　　招商证券研究“基金中的基金”已不下一年，而宝钢集团旗下的华宝信托投资有限责任公司，也在2004年年底推出了专门投资封闭式基金，以获取收益的基金优选套利投资信托新品，并承诺在信托计划的年平均收益率不超过5%时不提取业绩报酬。

　　券商、信托公司频频推出类似“基金中的基金”产品，而作为最有资源优势的基金管理公司为何迟迟不见动静？

　　当记者致电一位与证监会频繁接触的权威专家时，他表示：“《基金法》第五十九条第四款规定：基金财产不得用于买卖其他基金份额，但是国务院另有规定的除外。至于投资自己公司旗下的基金份额更是不行。不过FoF一直是(证监会)努力的方向，将来也一定会有。基金业无非可以分成募集、销售配套服务、投资管理这三个环节。金融投资服务产品也可以形成制造业那种层次丰富的产业状态，发行各种各样的产品，改变目前大一统的局面。”

　　他表示最好由银行基金公司来发行FoF产品。一方面，这能够很大程度地杜绝银行基金公司与被投资企业之间关联交易的产生。如果银行控股的基金公司一面投资运作股票基金，银行一面又在对企业发放贷款，就难以有效防范资产管理的风险。另一方面，银行基金公司本身在基金产品的销售上有优势，证监会并不想看到银行基金公司就此垄断市场的情况。因此，如果由银行基金公司发行FoF产品，是一个双赢甚至多赢的选择。

　　虽然现有基金公司发行FoF产品难以突破法规障碍，但是也不排除将来社保基金或者企业年金通过国务院特批的方式进入FoF产品领域。

　　同时，这位专家指出，几个月前证监会下发的《基金管理公司管理和运用固有资金的有关规定(征求意见稿)》的正式文件也即将出台，最迟不超过今年上半年。而他重申：基金公司自有资金投资证券投资基金在投资品种、时间限制、信息披露等方面界定比较严格，并不与目前基金公司在发行FoF产品的法规限制上有冲突。