聚焦水泥行业并购黑马

　　外资水泥巨头倾向选择区域市场份额在20%～30%以上的大型企业作为并购对象，具有局部地区性优势的水泥企业都可能是外资并购的理想目标。

　　考虑到国内水泥行业自身的状况以及国际巨头在世界其他区域布局的基本完成，我们认为外资对中国水泥企业的大规模并购即将到来。

　　国内水泥行业的特点使其成为外资并购的理想选择：中国是全球最大的水泥市场，且还在以每年7%～8%的速度增长，同时我国水泥企业规模普遍较小，行业集中度低。

　　从去年开始，外资水泥巨头并购国内企业的步伐突然加快：Lafarge收购四川双马(资讯 行情 论坛)，海德堡先是收购冀东水泥(资讯 行情 论坛)泾阳、扶风两个子公司，进而谋求冀东水泥本身的股权，Holcim定向增发A股成为华新第一大股东。收购完成后Lafarge在国内的产能达2100万吨，而华新和冀东也是产能过千万吨的大企业，外资动作之大前所未有。研究这一系列收购行动背后隐藏的外资水泥巨头的谋略可能比收购本身更有意义。

　　国内水泥行业近期的低迷以及资本市场的疲软给了这些有着数十年乃至上百年全球并购经验的巨头最佳的切入时机。水泥行业的不景气使得很多国内企业利润大幅下降甚至亏损，加上资本市场的羸弱，水泥上市公司的估值偏低，这给了外资低价收购的绝佳机会。而他们的胃口也不会仅仅满足于这一两千万吨的产能，随着股权分置改革的推进以及《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的发布，外资企业通过资本市场并购国内上市公司的政策限制将进一步放宽。更大规模的并购浪潮即将到来。

　　根据国外水泥行业并购的研究资料来看，目前对我国有参考意义的定价标准主要有两个：一是总收购金额/EBITDA比率，一个是吨水泥产能收购价格。我们分别用这两个指标对部分水泥公司进行并购价值计算。需要指出的是，我们给出的只是一个参考价格，而实际收购价格的最终确定是买卖双方博弈的结果，受多种因素影响。

　　我们的计算结果是比较保守的：在东南亚金融风暴导致货币大幅贬值之际，国际产业资本对其水泥企业的吨产能收购价格尚且在90美元～100美元左右，因而在目前外资水泥巨头看好中国市场、

人民币升值长期趋势确立的大背景下，收购价格进一步上升的可能性是很大的。