境外机构做多钢铁板块 研究分歧使基金错失良机

　　本周市场最大看点在于钢铁股被推到前台。复活节前钢铁H股的大涨给境内机构击一猛掌，总算让境内机构开始认识到钢铁股也是一个值得关注的配置品种，部分资金开始尝试介入钢铁股，马钢、鞍钢周涨幅分别达到16.6%和11.5%。

　　境内外研究分歧导致A股与H股剪刀差

　　去年下半年以来，在钢铁股的估值问题上，境内、外机构存在显著的分歧。也正是这一因素，导致了A股市场和H股市场钢铁股巨大的价差。周四收盘，鞍钢H股7.45港元，A股5.64元，不考虑汇兑因素的H股溢价达到32.09%。

　　由于境外大行对于钢铁股非常看好，与境内机构对钢铁股的保留看法形成较为鲜明的对比，尽管境内研究机构在境外同行的影响下，也在逐步调高对钢铁股的悲观看法。但跟进的步伐较慢，使得两地市场的价差仍然显著。

　　去年下半年，部分国际大行开始确立对钢铁股的正面看法。在当时鞍钢H股市价约3.5港元附近时，就有境外机构将其目标价定在6.5元左右。此时境内研究机构多数对鞍钢持中性偏空看法。当时境内外研究机构对鞍钢2006年、2007年的EPS估计上存在约50%的分歧。

　　研究机构的谨慎导致了境内主要投资者———基金的谨慎。在一次深交所召开的会议上，有基金投资总监称，即便知道风险不大，基金也不愿意在G宝钢(资讯 行情 论坛)上加仓。希望能够短期获利，希望看到更多投资者的认同，是基金投资的软肋；但也使得多数基金错过了低位加仓鞍钢的大好机会。

　　分歧核心在于供求关系的预判

　　就目前的情况来看，境内外机构的显著分歧在于：钢铁的供需平衡究竟会在2006年出现、还是会在2007年出现。外资大行的观点认为，中国钢铁业将在2006年实现供需平衡，2007年存在出现结构性短缺的可能。摩根大通认为，由于政府实施关停小型低效钢厂的原因，国内粗钢产能增长显著放缓，从2005年21%将至9%，2007年有望进一步放慢至6%；但由于国内建筑、汽车、机械的需求因素，未来两年的钢铁需求将维持在10-15%左右。而境内机构一般认为，钢铁业的供需平衡可能在2007年出现，如中金公司认为，钢铁业阶段性产能过剩将在2006年得到消化，2007年国内钢铁供需平衡。

　　如果按照外资大行的观点，2006年出现供需平衡，那么供过于求的局面将在今年1、2季度结束，也就是说，今年1、2季度可能成为大多数钢铁股的业绩低点；如果按照境内多数研究机构此前的判断，这一状况要在明年才能见到。

　　钢铁股散发着诱人的魅力

　　即便在当前的状态下，以基金为代表的境内机构，想要立马重新纠正自己对于钢铁股过于悲观的看法，也并不简单。首先，道理上要说得过去；其次，钢铁价格要有所表现；第三，钢铁上市公司业绩要出现好的苗头；尤其重要的是，由于短期是否将获利对基金之类的国内机构而言，非常重要；所以第四点是，钢铁股必须出现异动，也就是要有强大资金介入。不过，现在看来，这些因素似乎正在成熟。正是在机构的分歧之中，钢铁股散发着诱人的魅力。笔者认为：

　　第一，如果不在意短期的获利状况，优质钢铁股确实正成为长期投资的较好标的。目前美国主要钢铁公司平均市盈率为10倍左右，日本钢铁公司平均市盈率为9倍，印度7倍，德国19倍、西班牙21倍。我国龙头钢铁股的市盈率仅在5至7倍左右，低估相对明显。

　　第二，存在巨大或有利润。即便2006年钢铁业供需仍无法平衡，这仍不会对钢铁股的投资产生太大的负面影响。也就是说，优质钢铁股的下限已经呈现出来了。如果供需平衡在2006年达到，当前对于钢铁股的投资将取得丰硕成果。

　　第三，具体

股票选择上，投资者可以关注两类品种：一是稳健型的优质钢铁公司，如G宝钢；二是盈利对于钢铁价格波动非常明显的公司，如马钢。有投行估计钢材平均售价每升1%%，马钢的盈利预测便增加10%%。高盛保守估计今年钢价上涨10%%至15%%，马钢有望盈利达到25.8亿元，2007年更有望达到51.1亿元。对于每股收益分别预计为0.40元和0.79元，当前股价2.81元下的对应市盈率分别为：7倍和3.56倍。

　　(中证投资 徐辉)