基金卖QFII买 权证投资基金与QFII南辕北辙

　　本报记者 三石

　　数据显示，中国最大的QFII瑞士银行大笔买入了沪场权证(资讯 行情 论坛)，做一个保本的“正股+认沽权证”投资组合；而基金则抛售大量沪场权证，及时兑现收益。业内人士分析，尽管基金和QFII在沪场权证的投资理念上存在明显差异，但他们各有如意算盘，最终结果可能是基金和QFII都能在G沪机场和沪场权证中获得丰厚的收益。

　　基金卖 QFII买

　　根据上海证券交易所公布的权证信息，2006年3月8日，瑞士银行首次进入沪场权证超额持有人名单，并一直持有至今，也就是说瑞士银行持有沪场权证数量达到或超过流通数量5%，即2838.59万份。

　　瑞士银行显然已经大举买入沪场权证。G沪机场股改表决名单显示，瑞士银行名列十大流通股东第六，持股量为1545万，股改期间免费获得1158.75万份沪场权证。显然，只有净买入量超过1679.84万份，瑞士银行才可以进入沪场权证超额持有人名单。

　　在基金方面，多家基金公司有关人士表示，他们已经抛出甚至是抛空所有对价获得的沪场权证，及时兑现股改带来的投资收益。

　　事实上，股改对价中的沪场权证有相当规模是基金持有。2005年基金四季报统计显示，2005年年底，有70只基金重仓持有上海机场(资讯 行情 论坛)，持有着4.34亿股，已经占到流通股本的57.3%，是所有基金重仓股中比例最高的。

　　业内人士预计，如果加上基金十大流通股以外的基金持有情况，其实上海机场流通股本的60%以上都是被基金持有，沪场权证最初也有60%以上被基金持有。没有基金大举抛售沪场权证带来的流通量扩大，沪场权证就不会大幅下跌，以致出现负溢价。

　　投资理念各不相同

　　“瑞士银行显然是在做一个保本的正股+认沽权证投资组合。”国信证券金融工程首席分析师葛新元表示，“在香港、德国等成熟的权证市场，权证负溢价的现象非常少见，除非权证出现流通性不足，而沪场权证具有20%以上的高换手率，QFII对中国证券市场提供的这种无风险投资机会很感兴趣。”

　　据悉，近期G沪机场和沪场权证相加只有13.4至13.9元之间，和沪场权证13.6元的行权价非常接近，“正股+认沽权证”投资组合可以锁定投资G沪机场的下行风险，以实现投资保本的功能。

　　其实，基金和QFII早期投资策略保持高度一致。在权证上市初期他们都抛售了绝大多数权证，至今这些权证的价格仍然远远高于根据B-S模型计算出来的权证理论价格。而沪场权证的上市让权证“从一个极端走向另一个极端”，联合证券权证研究员杨戈表示。就在权证由热转冷时，基金和QFII的投资理念差异显现出来了。

　　各有如意算盘

　　消息人士透漏，瑞士银行选择这种组合投资也是另有苦衷。基金已经持有了超过60%的G沪机场，属于投资过度集中状态，尽管从G沪机场的市盈率和公司发展前景来看，其

股票很有投资价值，但是在

开放式基金被大规模赎回的情况下，G沪机场有被基金快速减持的风险。为了防范正股的下跌风险，瑞士银行选择了保本的“正股+认沽权证”投资组合，以置身于基金公司争斗G沪机场之外。

　　事实上，基金也有”如意算盘“。一位重仓G沪机场的基金经理表示，G沪机场业绩稳定增长，市盈率水平很具有吸引力，沪场权证到期行权的可能性很小，不进行“正股+权证”投资组合也同样可以从G沪机场中获得丰厚的收益。