基金经理重新布局 后五朵金花时代谁将是新宠

　　齐鲁证券 马刚

　　提要：

　　“十一五”规划，经济增长方式的转变将引发行业发展前景的变化，使得基金经理重新布局股票市场。于是，基金原来青睐的旧五朵金花如“石化、电力、有色金属、交通”等 行业的股票开始成为基金减仓的对象。那么，在“十一五”期间什么行业和个股将成为基金经理的新宠呢？

　　一、基金“新核心资产”出炉

　　截至1月23日，共有211只基金公布了2005年第四季度报告。总体看，基金2005年第四季度共实现4亿元净收益，平均每只基金净收益为212万元。

　　从基金业绩看，股票型基金合计亏损0.1亿元，且亏损面较大。统计显示，121只股票型基金中，有46只基金实现盈利，其净收益为7.7亿元，平均每只净收益达1684万元，其余74只股票型基金亏损，占股票型基金总数的61.2%，2005年第四季度这些基金共亏损了7.8亿。股票型基金2005年第四季度合计亏损0.1亿元。但从基金净值增长情况看，股票型基金在第四季度的表现比较优异，有80%的基金净值实现了正增长。值得注意的是，自2005年12月6日以来，基金净值全部实现净值增长，加权平均增长率为12.12%，其中股票型基金平均净值增长12.02%，而同期上证指数的涨幅为15.44%，基金所持股票的走势基本上和大盘同步，说明基金较成功的把握住了新年前后的这轮行情。而此轮行情以科技股为主要市场热点，这也从一个侧面说明基金的选股思路发生了重大变化。

　　从基金持个股角度分析，根据天相统计，在2005年四季度，G万科(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、G中兴、招商银行(资讯 行情 论坛)、G华侨城、烟台万华、歌华有线(资讯 行情 论坛)、浦发银行(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化、皖通高速、华能国际(资讯 行情 论坛)、G国阳 、大商股份、招商地产、五粮液、云南白药、北新建材、华夏银行成为基金增持的前二十名重仓股。

表1 05年四季度基金增持前20名个股列表
代码	名称	四季度基金持股 占流通股比例%	四季度持有该股 的基金个数
000002	G万科Ａ	23.4	46
600050	中国联通	17.69	47
600028	中国石化	33.02	73
000063	G中兴	44.88	83
600036	招商银行	23.02	62
000069	G华侨城	47.53	30
600309	烟台万华	40.15	23
600037	歌华有线	37.01	21
600000	浦发银行	13.37	27
000866	扬子石化	9.47	9
600002	齐鲁石化	13.27	8
600012	皖通高速	25.86	8
600011	华能国际	14.93	8
600348	G国阳	35.87	13
600694	大商股份	42.68	23
000024	招商地产	17.58	9
000858	五粮液	12.46	13
000538	云南白药	38.02	13
000786	北新建材	22.57	2
资料来源：天相系统 齐鲁证券研发中心

　　从行业角度看，从行业的投资状况看，证券投资基金期末持有股票市值合计为1494.76亿元。其中交通运输、仓储业、信息技术业、机械、设备、仪表、金属、非金属类、金融、保险业五大行业为本期基金投资的前五名。但就行业投资环比增长情况看，就投资行业看，房地产、金融保险、信息技术、传播与文化产业、电子、石油化工成为基金的新宠，投资额环比增长均超过30%。

表2 基金行业投资环比增长前5名
行业	环比增长(%)
地产	85.66
金融、保险	37.21
信息技术	36.98
传播与文化产业	33.62
电子	30.69
石油、化学、塑胶、塑料	30.31
资料来源：基金报表 齐鲁证券研发中心

　　就投资增减的环比情况看，造纸、印刷环比减少-33.65%，电力、煤气及水的生产和供应业环比减少-20.34%，交通运输、仓储业环比减少-19.34%，金属、非金属环比减少-14.24%，医药、生物制品环比减少-12.24%。其中，基金对造纸、印刷业已经有连续四个季度投资减少。

　　二、银行、地产、3G等成基金新宠

　　以上数据显示，地产、银行、3G、石化等行业正成为基金的最爱。先看地产，G万科受到基金的一致看好，成为基金增持量的最大的股票。在三季度，只有12只基金在前十大重仓股中持有G万科，而到了四季度末，这一数字发展成了46只，增持市值高达189095.67万元。此外，基金对地产股的增持还表现在华侨城中，在2005年四季度，有30只基金在前十大重仓股中持有G华侨城

　　从银行也来看，招商银行、浦发银行、华夏银行三只银行股受到了基金的大幅增持。2005年三季度末，只有44只基金在前十大重仓股中持有招商银行，但到了四季度末，这一数字变成了62只。持有浦发银行的基金只数也由三季度末的16只增加到27只。

　　科技行业也是重要的投资主线，受益于“3G”概念的G中兴以及部分受益于“3G”概念的中国联通分列被基金增仓的第四名与榜眼。信息服务类的歌华有线也受到了基金的青睐，在四季度，有23只基金将其列入前十大重仓股系列。

　　受到基金青睐被显著增持的还有石化类板块。基于一体化的完整业务结构、无可替代的行业地位和成品油定价改革，中国石化进入了73只基金的前十大重仓股，集万千宠爱于一身自在情理之中。此外，扬子石化、齐鲁石化也被基金大幅增仓，在很大程度上是基于估值合理和私有化的预期。

　　数据显示，G长电(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、G宝钢、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、福建高速、赣粤高速、双汇发展等一批股票受到了基金的减持，G武钢、G上汽、现代投资、G中海、晨鸣纸业、佛山照明、桂冠电力、深赤湾、江西铜业、长安汽车等一批股票被以上基金剔除出前二十大重仓股。在被减持和被剔除的这些股票中，我们看到，减持最突出的当属高速公路板块，这批当初被视为现金流稳定、最具防守价值的战略性筹码，反手就给基金净值以重创，现代投资在四季度跌幅高达22.37%，福建高速四季度的跌幅高达12.65%。　

　　这些股票受到抛弃的原因主要归结于当初估值过高，而电力股被大幅减持可能是因为增长预期不明确或者估值不再占有优势。

　　三、基本面决定基金投资方向

　　透过纷繁复杂的统计数据，我们从中也看到了决定基金投资方向的基本面因素。

　　首先，目前基金普遍看好今年的大盘。经过几年的持续下跌以及企业利润快速增长，目前A股历史形成的估值泡沫已大幅度释放，股改中的对价支付直接降低了投资者成本，消除了市场长期发展的不确定性，也降低了市场风险的溢价水平。现在A股平均估值水平从PB、PE角度衡量均处于历史性低位，股票资产正在向实业投资价值靠拢。

　　其次，机构投资者开始考虑全流通背景下上市公司的投资价值，这与此前股权分置状态下的投资价值判断较大差异。这种差异也是导致机构重新布局的动力之一。全流通状态下，资产的重置价值受到普遍关注，商誉、牌照、专利等成为评价上市公司价值的重要因素。

　　对宏观经济的预期也从基金的投资方向中体现出来，如地产、金融板块类公司受到基金的青睐，在很大程度上是因为这些公司受益于宏观经济持续增长和

人民币升值的正面影响，从而被基金追逐。与人民币升值密切相关的这一投资主题，将有望继续下去，因为人民币在基金经理们看来，已经进入明确、缓步上升阶段，尽管幅度不大，但中短期趋势已经明确。有基金经理表示，在2006年，继续看好地产、银行.。

　　同时基金的投资理念也在悄然发生变化。如很多基金在四季度构建投资组合的主要目的之一是加强进攻。这一点将成为他们近期投资的主要思路。

　　另外，基金多次强调多元化的概念。这是因为，股改的继续深化以及中国证券市场步入全流通时代将是影响证券市场运行的最重要因素，市场参与主体的多元化必将带来二级市值估值的多元化。2006年一定是热点纷呈，以金融、地产、科技行业为主的大消费主题，已被基金列入新的核心资产，此外可能还包括周期性行业反映过度带来的纠偏、“

十一五规划”带来的产业升级以及细分子行业投资机会，如电网、铁路、环保、节能等，以及市场创新和并购重组手段带来的投资机会等。