三大基金长线重仓股放量下行 市场阵痛蕴含机会

　　中证投资 徐辉

　　周四市场再度平盘报收，沪综指收盘1095.31点，处于近期1100点的均衡点位附近。盘中引人关注的是，三大基金长线重仓股海油工程(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)和云南白药(资讯 行情 论坛)出现显著回落。走势上三只股票均试图向下突破半年线、或者已经突破半年线，其中海油(资讯 行情 论坛)工程不仅跌幅达到5.66%，而且成交金额 达到1.41亿元，创下自2002年6月24日以来的天量。三只基金重仓股下跌是市场整体疲软的一个缩影，9月中旬以来，市场开始了长达8周、幅度约10%的调整。如何看待近期市场疲软以及基金重仓股的破位下行？我们认为，股改并非市场下跌诱因，基本面和资金面的不确定是真正主因，市场阵痛过程中蕴含三大机会。

　　资金和估值引发重仓股下行

　　三大长线基金重仓股的破位下行，是资金和估值两方面因素造成的。其一，就估值而言，三大长线股近年在市场回落的背景下，出现了长期上涨，如贵州茅台2003年9月以来，最大涨幅达到285%，

海油工程同期涨幅达到205%。大幅上涨后估值吸引力降低，部分机构已经适度调低了其投资评级。其二，基金赎回压力导致部分基金抛售重仓股。前期部分重仓股如港口、机场等已经被大幅抛售，所以，这三只长线重仓股的回落可以看作是这种赎回压力的延伸。

　　整体市场的下行又是源于何种因素呢？近期有观点认为，市场下跌是股改“风险后置”的反映，但分析人士认为情况并非如此。A股不股改没有前途，股改是A股发展的必然选择。而且，就股改本身而言，其降低股票市盈率、提升股票投资价值的作用不应当受到怀疑，尤其对于好企业而言，这种作用更是相当显著。

　　正是因为有了股改，才使得A股、H股之间约20%的差价得以通过制度性安排得到弥补；同时，也使得A股相比H股具有更大的估值优势。也正是因为这样的原因，我们看到一些长期投资H股市场的投资者，开始回到A股市场进行投资。所以，股改并非引发市场下跌的因素，而基本面和资金面是下跌的真正主因。

　　三因素导致市场重心下移

　　分析人士认为，诱发9月中旬以来市场下跌的因素，主要来自于基本面、境外市场和资金三个层面：

　　其一，三季度上市公司的业绩回落超出投资者预期。上市公司前三季度完成净利润同比增长2.33%，去年该数据为30%强；更令投资者担忧的是，第三季度上市公司整体利润环比下降13%，上市公司业绩出现了明显的滑坡趋势。部分预期06年上市公司整体盈利状况可能更加趋于恶化；其二，标的市场下移。股改后机构的估值体系中，境内外市场的对比被赋予较高权重。而国庆后美国、香港市场出现较明显回落，其中恒生指数(资讯 行情 论坛)近期出现最多约10%的调整。这对于A股市场短期运行带来了负面影响。其三，由于保险公司加大直接投资比例的战略转移，三季度以来对公募基金持续赎回，导致基金在资金运用方面捉襟见肘。当新的赎回单出现时，只有卖出重仓的蓝筹股还钱。这既是导致三季度蓝筹股走势落后大盘的原因，也是国庆后蓝筹股继续领跌市场的直接诱因。

　　阵痛带来机会与风险

　　分析人士认为，尽管当前A股市场的估值状况并不悲观，不支持大盘出现较大幅度的调整；但是，宏观经济增长方式的转变，企业盈利明年下滑的预期，使得投资者短期难以找到大量适于买进的品种。由此，“下跌无空间、上涨缺热点”的格局会在一定时期内存在。在此过程中，普涨难以出现，结构调整将持续，而大盘有望藉此逐步完成其底部构筑。

　　从现在的情况来看，阵痛下的市场蕴含以下机会：其一，封闭式基金大幅低估下的机会。封闭式基金折价在4成左右，其持股隐含约30%的对价，所以，目前封闭式基金低估的程度比市场想像的要大很多。这是投资者应当密切关注的一个方向。其二，至今还安全的“碉堡”。即便在目前的状态下，地产、3G、资源(水、气)等行业的优势上市公司，仍然保持强劲走势。这些股票在市场稳定后，将出现率先上涨。其三，基金大幅抛弃的周期性股票。目前很多周期性股票如钢铁、氧化铝、汽车等，其股价已经蕴含了业绩回落的预期，它们的大幅下跌正在酝酿一个更大的机会。

　　分析人士同时提醒投资者，在看到机会的同时还要评估风险的大小。目前市场的阵痛或许会持续一段时间，或许比想像的还长。投资者现在开始把握市场机会，当然不会错。但最终能否获利、以及获利多少，关键还在于：你买的是否物有所值；你的资金能否抵御短期市场下跌的风险以及你能坚持多久。