价值投机是杀跌原因 基金重仓股究竟底在何处

　　近期中集集团、深赤湾和上海机场等纷纷创出年内低点 基金重仓股底在何处？

　　□国信证券 肖建军

　　二季度以来，基金重仓股纷纷走弱，构成制约深沪股市重新走强的主要原因。对基金重仓股下跌的原因，市场已有过较多分析，但是我们认为还有一些因素在持续跟踪中才能看 清。具体而言，对于基金重仓股的走弱，投资者必须从以下三个方面寻找到答案，才能够准确把握其未来走势：

　　价值投机是杀跌原因

　　市场上对基金重仓股下跌的原因归纳为：周期性行业景气见顶回落对上市公司业绩增长造成压力；股改意愿不强，对价预期不高；基金基于相对价值比较的调仓等。

　　就对价而言，虽然大盘蓝筹股对价较低，但它对股价估值的影响有限，短线看淡的理由不应影响其中长期价值判断。在已进行股改的公司中，万科(资讯 行情 论坛)以认沽权证方式支付的对价有限，但股价依然坚挺，表明股改因素不是决定股价的根本原因。同时，对于行业的周期性波动到底有多大，市场仍存在较大分歧，钢铁、煤炭这些上游资源类公司业绩会像家电、汽车那样因为景气下降、供求失衡而大幅滑坡甚至全行业亏损吗？

　　如果前两个原因不足以解释基金重仓股的近期走势，我们还可以从基金行为分析来寻找更多的解释。如中集集团(资讯 行情 论坛)从四月底股价见顶到近期，半年股价跌幅50%以上，而在此前半年多时间里股价向上翻一番。股价过山车的走势背后既不是基本面也不是股市发生巨变，我们只能理解为机构做的是价值投机。同样的走势也曾出现在长安汽车(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)等身上。市场的投机行为不可能给予理性的解释，机构挟资金优势主导的投机更难以预测。

　　重仓股下跌市场影响大

　　市场上倾向于用“调仓”而不是“做空”来表述基金对其重仓股的减持行为，很大程度上是希望淡化其行为对市场造成的冲击。如果基金确实是在调仓，那么在大举卖出其曾经的重仓股的同时，就应该对新的投资品种积极增仓。但是近期市场热点均以投机性的题材炒做为主，极少数热点如电力设备等可能有基金的参与，其市场容量有限，并不能解释机构资金的全部流向。

　　如果基金以减仓为主，有三种可能性：一是打压股市，寻求更低点位的回补，这符合基金波段操作的思路；二是看空后市，那就表明多数基金一段时间以来一直唱多是言行不一；三是受赎回压力影响被动做空，投资业绩不理想，保险资金可以直接入市，基金销售越来越困难，基金可能穷于应付巨大的赎回压力。时近年底，这种可能性增大。

　　不管基于何种目的，基金重仓股下跌是近期股市调整的主要原因，其压力仍没有减缓的迹象，对市场的后续影响将取决于其与政策面稳定股市力量之间的多空较量。短线还看不清胜负，大盘走势由此显得微妙。

　　不可轻易抄底

　　从操作的角度来看基金重仓股的走势有两个问题：持有这类股票的投资者该持有还是卖出？大幅下跌是否意味着新的买入机会？问题归结为一点，基金重仓股底在何处？

　　我们认为，从操作的角度来看，任何行业或公司在其最糟糕的基本面出现之前，都不要企图去探究股价的底部，更不要轻易动抄底的念头。2004年以后汽车股的走势应引为前车之鉴。在行业景气高涨和业绩高速增长时，汽车股的股价已经见顶回落，在初始的下跌中仍然有大量投资者看好其后市，使自己成为高位接盘套牢者。在大幅下跌以后基本面的利空才陆续出现，随后是利空因素与做空力量交织在一起，导致股价的反复杀跌，相应的汽车类股票也创出历史新低。因此，投资者千万不要因为基金重仓股看似超跌而盲目抄底，正是这种心理让散户成为机构出货的接盘力量，造成股票上涨时赚钱的是机构，下跌时套牢的是散户。

　　当然，也有一些基金重仓股因前期基金盲目杀跌后又重获青睐，如中国石化(资讯 行情 论坛)前期被基金大量减持，到三季度又有不少基金再度增仓，因此投资者需要区别对待，在各类因素尚未明朗前建议先以观望为主。