年关将近赎回压力加大 基金重仓股再度领跌市场

　　年底基金赎回压力明显加大，尤其是新发基金面临更大压力，迫使基金抛出部分重仓股套现，但对基金重仓股中长期走势没有必要过分悲观

　　财富证券 胡琦

　　基金重仓股再度遭受抛压

　　昨日，G股和基金重仓股再度成为领跌大盘的两股力量。基金重仓股的走势再度受到市场的关注。近期一些曾经表现较好的抗周期行业的基金重仓股也出现了较大幅度的下跌，如盐田港(资讯 行情 论坛)、G上港(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)等，甚至连一些基金三季度增持的中小盘个股如G天威、航天电器、洪都航空、星新材料等也出现了较大的跌幅。应该说近期市场的走弱与基金重仓股的表现有着直接关系。如果我们对基金不作为进行一个较长时段的跟踪会发现：基金重仓股下跌分别经历了大盘蓝筹股下跌和二线蓝筹股下跌两个重要的过程。当前市场正处于基金二次换筹的中后期。

　　重仓股持续下跌的三重原因

　　分析基金重仓股持续下跌的主要原因来自三方面：其一，随着股价的结构性调整，基金重仓股正在失去其相对投资价值；一度在熊市中抱团取暖的基金企图通过博弈避免遭遇流动性陷阱；其二，价值投资的理念正在深化，基金正在经历由投资趋同性向追求投资差异性的转变，在资金有限的情况下求异也就难以存同；最后，年底基金的赎回压力明显加大，尤其是新发行的基金面临更大的赎回压力。年关效应迫使基金抛出部分重仓股套现。

　　另一角度看重仓股下跌

　　封闭式基金市场表现抢眼

　　近两周，与基金重仓股走势的疲软相比，封闭式基金的市场表现异常抢眼。最近一周，封闭式基金整体的算术平均涨跌幅为3.17%，而同期上证综合指数的平均涨跌幅为-1.04%，基金持有市值最大的30家基金重仓股的算术平均涨跌幅为-2.38%。封闭式基金走势明显强于大盘，更是远胜基金重仓股。其中

基金汉兴(资讯 行情 论坛)的周涨幅高达17.36%。

　　从封闭式基金走势看基金重仓股众所周知，封闭式基金的价值相当大程度上决定于其持有资产的价值。而代表基金持有资产的基金重仓股的投资价值逻辑上就对封闭式基金的价格产生重要影响。于是一个短期的市场悖论就出现了：一方面，基金重仓股大幅下跌直接拉低了基金的净值；另一方面，尽管净值预期下跌，封闭式基金的市场表现却逆流而上。由于封闭式基金仅受分红派现的压力而没有资金赎回的市场压力，因此，年关效应对封闭式基金的影响较小。透过封闭式基金的走势分析基金重仓股也许是我们看待基金重仓股下跌的另一个视角。

　　我们可以人为地将封闭式基金的价格分为两部分：一是基金的净值，二是基金的折价(或者溢价)。那么当前封闭式基金价格的上涨无非归因于两方面的影响，即净值影响和市场影响。由表二数据可以看到：中大盘封闭式基金领涨封闭式基金。如果说中大盘封闭式基金领涨源于当前中大盘封闭式基金的折价率过高(中大盘封闭式基金折价率为41.22%，小盘封闭式基金折价率为16.75%)；那么，小盘封闭式基金的走势强于大盘，强于基金重仓股则折射出一个重要的市场信号：市场对当前基金重仓股的中长期走势并没有必要过分悲观。由此可以判断基金重仓股继续大幅下跌的空间相对有限。

　　对于基金重仓股我们理应区别对待。由于当前宏观经济的增长速度预期放缓，资金对周期性行业的投资相对谨慎。因此，那些股价高高在上的抗周期性行业的优势公司股票一旦跌下来仍然会得到新增资金的关照。而周期性较强的行业中的龙头公司在股价超跌后也会成为机构资金中长线配置的品种。尽管我们认为基金追求差异性投资进行的换筹是大势所趋。但是，基金的换筹既存在投资品种上的变换，也存在新老基金对某一投资品种的更替，其中的市场机会值得关注。

表一：近期几只基金重仓股的市场表现
名称	区间涨跌幅(%) (05-11-7至05-11-14)	区间涨跌幅(%) (05-10-14至05-11-14)
中集集团	-8.4158	-24.8731
G上港	-3.5104	-7.5862
盐田港Ａ	-6.1845	-22.7116
上海机场	-2.2526	-4.214
振华港机	-6.6026	-11.1872

表二：近一周封闭式基金市场表现
类型	区间涨跌幅(%) (05-11-7至05-11-14)
小盘封闭式基金	1.06
中大盘封闭式基金	5.29
全部封闭式基金	3.17
前30家基金重仓股	-2.38
上证综合指数	-1.04