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□ 兴业证券 王春
持仓出现明显行业变化
基金二季度投资组合即将公布。笔者相信：在经济减速、投资转向的作用下，与一季度相比，二季度基金重仓股的持仓结构将会出现比较明显的行业变化。在过去的分析中，笔
者多次提出基金出现“投资转向”很可能已经成为趋势。事实上，在投资与外贸面临变数的背景下，选择相对稳定的消费类行业进行投资，很可能会成为在基金完成了本次调仓之后的新选择。对低收入群体的财政转移支付，将导致具备更高收入消费弹性的低收入群体迎来消费高峰，消费将有可能逐步走出长期的自然低增长状态，进入结构性需求爆发性上升所带来的更高速度的增长。因此，关注消费将很可能成为未来基金投资的重点方向。而在消费类行业中，零售行业具备普惠性，国内零售企业多数普及在二三线城市，非常符合消费结构性增长的需求，具备走出业绩低迷的区域优势；定位于中低档的食品饮料、日用化工、农用机械等企业，也有可能因中低端需求的增长而获利；而估值趋于合理的银行、汽车、通讯等消费类行业，因为股票流动性更强，更符合基金等机构投资者的选股要求。一旦这种新的投资趋势成为机构共识，那么很有可能影响到其它相关机构的投资判断，从而带来相关机构投资者资产配置方向的进一步调整，带来以上游产业为特征的基金重仓股再次下跌。
前期重仓股大跌背景深刻
最近两个多月来，基金重仓股经历了大幅下跌，报复性上涨，再到高位振荡的悲喜剧。近期，基金重仓股的上涨空间似乎意犹未尽，继续反弹。但笔者认为，从趋势上来看，近期基金重仓股的反弹很可能已经是强弩之末。这其中主要存在的变量是下周包括长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等基金重仓股的试点方案将逐渐公布，方案超出预期意味着未来市场将进入大面积推广及新老划段的阶段，继续上涨空间将十分有限；而一旦方案低于预期，则投资者信心将遭遇重大打击，市场将再次出现恐慌性下跌。二是近期的宏观减速属于全球性质的，中国很难独善其身，开放股票市场的波动虽然可能因政策或者制度因素出现反复，但最终趋势必然是重归基本面，行业特征集中于上游的基金重仓股将面临中长期风险。在上述因素的共同作用下，下阶段基金重仓股维持箱体振荡的难度将增加，短期即使存在继续向上突破的可能，但中期趋势很可能已经趋淡。
从最近两个月以来跌幅居前的基金重仓股特征来看，基金集中持仓超过35%的股票明显被大量减持，其中西山煤电(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)的跌幅超过20%；山东黄金(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、深赤湾(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)等股票的跌幅超过10%。在基金集中持仓超过20%的股票中，中海发展(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、中远航运(资讯 行情 论坛)、威孚高科(资讯 行情 论坛)等股票的跌幅超过20%；而金地集团(资讯 行情 论坛)、鞍钢新扎等七只股票的跌幅超过10%。
可以发现：在本次基金重仓股大调整的过程中，曾经被认为最具备抗风险能力的基金集中持股的股票，却遭遇了最大的跌幅。这其中可能存在两方面因素：一是宏观经济调整逐步深化，昔日被认为是具备抗风险特征的瓶颈资源和上游垄断特征的股票，在宏观调控初期虽然由于上游产能扩张继续支撑，感受不到下跌风险，但在宏观调控中后期，就不得不面临需求萎缩压力，典型的如煤炭、海运、港口等行业。二是股权分置试点打乱了原有的估值标准，基金原有的赖以占优的相对价值博弈基础开始瓦解，在全流通预期下，更加严格的估值体系要求机构重新审视自己的仓位组成。
近期强势到尽头
而从最近一周的基金重仓股表现来看，高度重仓的十九只股票中，除了中国石化、中兴通讯略微下跌外，其余股票均出现了不同程度的上涨。其中，烟台万华、双汇发展(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)等股票涨幅居前，这可能一方面是由于这类股票具备消费品性质，另一方面可能是蕴涵着试点预期及传闻。类似中兴通讯这类带有H股的股票，则走势明显趋弱。也就是说，当前基金高度重仓股的强势，在很大程度上是基于对股权分置试点的预期。一旦预期变成现实，股价可能仍会继续上涨；但一旦达不到市场预期，则下跌也将在情理之中。
在基金中度持仓的二十一只股票中，除了鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)因带有H股，暂时不能分享股权分置试点而出现下跌外，其余股票均全线上涨。其中，盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、中远航运、福建高速(资讯 行情 论坛)的涨幅均超过10%。在这类上涨的股票中，一方面是前期跌幅较大的股票，另一方面也可能与试点传闻有关。在基金相对持仓较轻的重仓股中，个股分化现象比较明显。既有云天化(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、南宁糖业(资讯 行情 论坛)等股票涨幅超过10%，也有东阿阿胶(资讯 行情 论坛)、抚顺特钢(资讯 行情 论坛)等跌幅超过10%的股票。应该说，基金相对持仓较轻的股票出现了分化，显示出当前市场并非完全处于强势状态，而很可能已经处于由强转弱的进程之中。
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