基金年报持股分析：看好交通运输 坚持防守策略

　　□　西南证券　张刚

　　本文要点：

　　◎ 尽管基金已在1月份公布了持仓组合，但1月仅披露持有市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票，而只有年报和半年报中才会公布全部所持股票明细，数据更为全面， 因此，值得进行对比和深入分析。

　　◎ 基金持股市值最大的前十只股票，公司不是具有行业龙头地位的，便是具有地域垄断优势的，而且属于非周期性行业居多，凸现防守型投资策略。

　　◎ 我们发现基金增持的股票虽然交通行业最多，但并不处于绝对优势，行业分布较为分散，接近新进建仓水平的股票则没有行业特征。这一现象说明基金在择股上的行业偏好已经不明显，更看重个股质地。

　　◎ 基金减持的股票主要集中在钢铁、石化等原材料行业，以及受原材料价格上涨负面影响较大的汽车及配件、机械行业。科技股被减持的数量最多，显示部分高科技领域的上市公司经营前景并不被基金等基金所看好。科技、中小板股票近乎被基金清仓。中集集团被减持的比例高达24.54%，显然受到钢材价格上涨影响，基金预期该公司业绩增速放缓所致。

　　增持股票不重行业属性重分配

　　增持股票行业偏好不明显

　　我们选取基金持股占流通A股的比例与2004年上半年相比增加最大的前100只股票，来研究基金对各行业股票的偏好。在这100家公司中，交通运输类占11家，化工类占9家，医药8家，食品饮料7家，纺织服装6家，电气设备6家，非金属6家，信息技术5家，造纸印刷5家。从行业上看，除交通运输类外，其余股票行业集中度不高。

　　从增持的幅度看，基金增持股数占流通股比例增加幅度最大的前十只股票，增持的比例都在20%以上。基金持股占流通A股的比例基本都在三成以上。不过，属于中小企业板块的苏宁电器(资讯 行情 论坛)、巨轮股份(资讯 行情 论坛)、海特高新(资讯 行情 论坛)应该是申购中签持股(见表6)。

　　剔除中小企业板块的股票和去年下半年上市的主板新股，有部分增持幅度较大的股票在去年上半年仓位很轻，增持意图较为鲜明。上半年仓位极轻、下半年增持幅度最大的前十只股票(见表7)。其中中科三环(资讯 行情 论坛)增持比例最大为29.23%，其次是铜峰电子(资讯 行情 论坛)的15.39%。这些接近新进建仓的股票在行业属性上并不集中。

　　通过对比基金增减的股票，我们发现增持的股票虽然交通行业最多，但并不处于绝对优势，行业分布较为分散，接近新进建仓水平的股票则没有行业特征。这一现象说明基金在择股上的行业偏好已经不明显，更看重个股质地。被减持的股票以科技类行业居多，概念性炒作和高市盈率已经得不到基金的认同。钢铁、石化等原材料行业也出现被减持迹象，基金等基金似乎已经预计到铁矿石和原油价格的上涨，而受原材料价格上涨影响较大的汽车及配件、机械也被波及。看来，基金等基金对行业动态的把握有较高的准确度。

　　增减股票多有好分配

　　被增持和被减持的股票多数业绩优良，但分配方案上有一定的差别。既然基金行业偏好已经淡化，着重评估上市公司自身的投资价值。那么，被增持和减持的上市公司年报业绩如何呢？

　　在前面列出被增持的股票中，有14家公司已经披露了年报。14家公司每股收益都在0.20元以上，最高的是苏宁电器的1.95元，最低的是中科三环的0.23元。净资产收益率都在6%以上，最高的是云南白药(资讯 行情 论坛)的25.48%，最低的是新疆天业(资讯 行情 论坛)的6.30%。除了新中基(资讯 行情 论坛)和铜峰电子以外，其余12家公司净利润同比均实现了增长，增幅最大的是苏宁电器的83.22%，其次是中科三环的77.77%。从分配情况看，只有新疆天业不进行分配，其余公司都有分配预案。分配比例最高的是金地集团(资讯 行情 论坛)的每10股转增8股派3.3元(税前)，分配最微薄的是中科三环的每10股派0.6元(税前)。其中只有新中基有再融资计划。被基金增持的股票业绩优良，多数分配优厚，基金的择股水平较高。

　　减持股票半数分配微薄

　　在前面列出被减持的股票中，有10家公司已经披露了年报。10家公司中，安凯客车(资讯 行情 论坛)、长电科技(资讯 行情 论坛)每股收益都在0.20元以下，其余8家都在0.30元以上，最高的是中集集团(资讯 行情 论坛)的2.37元。净资产收益率除了安凯客车较低仅为1.56%以外，其余都在6%以上，最高的是中集集团的31.98%。除了安凯客车业绩下滑以外，其余9家公司净利润同比均实现了增长，增幅最大的是武钢股份(资讯 行情 论坛)的462.76%，其次是中集集团的249.94%。从分配情况看，只有安凯客车不进行分配，其余公司都有分配预案。分配比例最高的是中集集团的每10股转增10股派5元(税前)，分配最微薄的是长电科技的每10股派0.5元(税前)。其中有曙光股份(资讯 行情 论坛)、长电科技有再融资计划。被基金减持的股票多数业绩优良，但半数分配微薄，基金进行减持或有先见之明。不过，中集集团业绩增幅大，有高比例分配方案，却遭减持是什么原因呢？该股基金持股比例仍高达28.27%，公司年报前十大流通股股东显示，南方稳健(资讯 行情 论坛)成长减持数量较大。基金减持或是分散投资的原因，或是预期钢材价格上涨对业绩带来负面影响的预期。

　　重仓股走势：被动防守

　　基金在升势和跌势的操作中表现相对被动，仅对个别股票进行了仓位调整，而对多数股票采取持股观望的策略。

　　基金年报披露的全部持股明细毕竟是去年12月31日的数据，在今年2月初开始的一波反弹以及随后的持续下跌创新低的过程中，基金对重仓股进行了怎样的操作呢？2003年分红规模为21.71亿元，而2004达到70.18亿元，这个数字是2003年基金分红总体规模的3倍多。整个基金行业在2004年度实现净利润85.03亿元，八成多用于分配，然而2005年度的分配会不会保持逐年增加的趋势呢？这就要看基金是否能够规避开3月中旬以来的跌势了。因此，有必要对基金重仓股在2月初至3月上旬升势和3月中旬至下旬跌势中市场表现进行仔细分析，而1月份的下跌行情中市场交投极度低迷，基金难以对重仓股进行调整，可忽略此时间段。我们选取前面的基金重仓股作为样本，剔除重复的个股，共有19只基金重仓股。

　　上升阶段：七成没有跑赢大盘

　　2月2日至3月8日大盘创出5年多新低后而形成反弹阶段。期间内上证综合指数(资讯 行情 论坛)累计涨幅为10.88%，市场基本呈现普涨行情。从板块上看，主要由部分大盘蓝筹股和科技股轮番引领升势，成交金额也显著放大。在基本面上，保险资金直接入市、企业年金、“银行号”基金等增量资金的利好政策在市场形成利好预期，促成了投资者入市积极性迅速增强。

　　此期间19只重仓股中除了华海药业(资讯 行情 论坛)、海正药业(资讯 行情 论坛)、金地集团3只逆势下跌以外，其余16只都跟随大盘上涨。累计涨幅最大的是深赤湾(资讯 行情 论坛)A的23.12%，还有中集集团、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、华联超市(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)共6只股票累计涨幅大于股指，但日均换手率没有在2%以上的，只有华联超市、中集集团两只股票在1%以上。看来，近七成基金重仓股并没有跑赢大盘，而跑赢大盘的6只股票中没有显著放量，可以排除拉高减仓的嫌疑。

　　逆势下跌的股票华海药业、海正药业、金地集团中，只有金地集团日均换手率高达1.77%，有抛压迹象，但跌幅不大。两只医药股虽然跌幅较大，但日均换手率较低，无出货迹象。

　　累计涨幅小于股指但却上涨的有10只，占一半的比例。涨幅最小的是万科(资讯 行情 论坛)A累计涨幅仅为1.58%。累计涨幅最大的是张裕(资讯 行情 论坛)A的10.70%，接近大盘的水平。10只股票中不仅累计涨幅小于股指，而且日均换手率也处于偏低水平，仅有长江电力(资讯 行情 论坛)、武钢股份、万科A在1%以上，其余都在1%以下，显示在上涨过程中半成多基金重仓股虽上涨但跑输大盘，并非遭到抛压，而是缺乏足够的资金推动。

　　整个上升阶段日均换手率没有高于2%的，只有7只股票在1%以上。其中中集集团、华联超市明显有资金推动累计涨幅超过股指。海正药业则有一定的出货迹象，形成较大跌幅。其余股票市场表现平淡。基金在此阶段投资并不积极，仅对个别股票进行了适当的仓位调整，对大部分筹码采取持股观望的态度。

　　下跌阶段：多数表现抗跌

　　3月9日至3月30日为反弹夭折后的下跌阶段。期间内上证综合指数累计跌幅为11.05%，市场呈现连续下跌行情。从板块上看，网络、传媒等科技类行业板块和房地产、汽车及配件处于领跌位置，对股指的拖累很大，而钢铁、石化、煤炭等蓝筹板块表现抗跌。下跌过程中虽有过短暂反弹，但成交低迷，难以脱离弱势格局。

　　此期间19只重仓股中13只跟随大盘下跌。累计跌幅最大的是华联超市的14.22%，其次是金地集团的13.44%。重仓股中只有这两只股票累计跌幅大于股指，日均换手率都偏高。金地集团为1.39%，华联超市则高达2.96%。看来，下调过程中基金重仓股中多数表现抗跌，弱于大盘的2只股票有明显的出货迹象。

　　逆势上涨的重仓股有张裕A、贵州茅台、深赤湾A、上海机场(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)共5只。日均换手率除了上港集箱达到1.23%以外，其余4只都在1%以下，说明这些股票没有得到踊跃买盘的推动，较少资金便足以推高股价，有较高控盘比例的迹象，可多加关注。海正药业3月9日的收盘价和3月30日的持平，日均换手率为1.34%，显示机构之间的分歧加大，有买盘介入的迹象。

　　虽然下跌但累计跌幅小于股指的有11只，占近六成的比例。累计跌幅最大的是中集集团的8.98%，接近大盘的水平。最小的是华海药业的0.46%。11只股票中，9只不仅累计跌幅小于股指，而且日均换手率都在1%以下，显示跌幅小并非受到资金支撑，仅是基金多持股观望而已。仅有中集集团、西山煤电(资讯 行情 论坛)的日均换手率偏高，分别达到2.71%和1.06%。西山煤电有资金承接的迹象。

　　整个下跌阶段日均换手率高于1%的股票仅有6只，2%以上的只有中集集团、华联超市。两只累计跌幅都接近或大于大盘，有出货迹象。跌幅较大的金地集团也有一定的减仓。上港集箱、海正药业、西山煤电走势较为平稳，有资金承接。跌势中，基金对多数个股同样采取了持股观望的态度，仅对个别股票进行了减持或增持。

　　在被基金调整仓位的股票中，在上升阶段放量拉升的中集集团、华联超市，在下跌阶段反而被抛售，出现典型的拉高出货走势。海正药业。华海药业在大盘上升过程中走势偏弱，但由于并无大规模出货迹象，在跌势中走势则趋于平稳。金地集团无论是升势还是跌势都遭到抛售。而多数基金重仓股在升势中涨幅落后于股指，跌势中又表现抗跌，显示处于被动地位，基金并未大范围调整持仓机构。

　　有关数据显示，去年年底基金的持股比例已经高达六成左右，可操作的余地不大。前期市场曾预计下跌是因为基金遭到保险资金的巨额赎回所导致，现在看来也并非如此。既然，基金等主流机构对我国证券市场依然抱有坚定的信心，大盘后势的调整幅度也不应过大，周五出现的升势还值得给予厚望。

　　多个行业股票被减持

　　从基金年报中可以看到，科技、原材料、汽车、机械行业的股票被基金减持。而科技、中小板股票近乎被基金完全清仓。看来，基金是在有选择地减持股票。

　　剔除基金对个股小幅调整的因素，我们选取基金持股占流通A股的比例与2004年上半年相比减少最大的前100只股票，来研究基金的行业偏好。这100家公司中，属于信息技术的有14家，汽车及配件11家，机械10家，石化、化工8家，交通运输6家，钢铁6家，纺织服装5家，其余股票行业分布散乱。被减持的股票主要集中在钢铁、石化等原材料行业，以及受原材料价格上涨负面影响较大的汽车及配件、机械行业。科技股被减持的数量最多，显示部分高科技领域的上市公司经营前景并不被基金等基金所看好。

　　从持股占流通A股比例看，减持最多的前十只股票显示，有2只属于汽车及配件，2只属于机械。这十只股票虽然被减持较多，但其中六只基金持股占流通A的比例仍高达23%以上，最高的是兖州煤业(资讯 行情 论坛)的37.32%，其次是A股股价低于H股的海螺水泥(资讯 行情 论坛)的33.12%。持股比例最低的是曙光股份，仅为1.57%。仅剩下四只基金持有(见表4)。

　　上述100只股票中，部分股票基金持股的仓位极轻，接近清仓水平。基金持股占流通A股比例最小的前十只股票(见表5)。其中有四家深市中小企业板块的公司，因申购中签持股在下半年进行了套现。其余公司属于信息技术的就有3家，行业倾向性十分明显。这十只股票在去年上半年所持的仓位就不是很重，上半年持股比例最高的是华东科技(资讯 行情 论坛)的17.10%，其余股票多数在10%左右的水平。

　　基金重仓股凸现防守型投资策略

　　截至3月31日，全部37家基金管理公司153只基金的2004年报公布完毕，其中包括54只封闭式基金、99只开放式基金。尽管这些基金已经在1月份公布了持仓组合，但1月公布持仓组合中仅披露持有市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票，而只有年报和半年报中才会公布全部所持股票明细，数据更为全面，因此，在基金年报公布之后，值得对其重仓股进行对比和深入分析。

　　重仓股非周期性行业居多

　　根据WIND统计结果，我们选出基金持股市值最大的前十只股票(见表1)。这些公司不是具有行业龙头地位，便是具有地域垄断优势。持股基金数最多的是上海机场达83只，同时也是持股市值最高和基金持股占流通A股比例最高的股票。从基金半年度持股比例增减的情况看，只有上海机场、中兴通讯出现减持，但减持比例不大，其余8只股票均为增持。增持比例最高的是上港集箱的16.25%，其次是西山煤电的16.07%。这些公司在行业类型方面较为分散，没有集中性特色。

　　我们再选出基金持股市值占基金净值比例最高的前十只股票(见表2)。较多股票与表1中的重复。持股市值占基金净值比例最高的是长江电力高达4.27%；而海欣股份(资讯 行情 论坛)基金持有市值虽然不高，但占基金净值比例却较高。十只股票中有四只被减持，而中集集团被减持的比例高达24.54%，显然受到钢材价格上涨影响，基金预期该公司业绩增速放缓所致。另外三只被减持的比例不大。被增持的股票比例并不高，最高的是万科A的9.04%。行业特征不明显。

　　最后，选出基金持股占流通A股比例最高的前十只股票(见表3)。这些股票的基金持股几乎都占到公司流通A股的一半以上。其中金地集团以基金持股比例高达78.65%而高居榜首，同时该股也是持股比例增加最大的股票。从已披露的该公司年报看，前十大流通股股东中，除了南方证券减持、华宝兴业多策略基金增持以外，其余八只基金全部是去年第四季度新进建仓的。尽管这些股票都达到基金控盘的水平，但持股市值却参差不齐，最高的上海机场高达66.47亿元，最低的张裕A仅有3.14亿元。从基金半年度持股比例增减的情况看，有四只减持，六只增持，但减持比例较小，增持比例多数偏大。这些公司有5家属于非周期性的日常消费领域的医药、食品饮料行业，凸现防守型的投资风格。

　　上述重仓股中含有B股的公司有万科、深赤湾、张裕、海欣股份，由于B股与A股相比存在较大的价差，值得B股投资者借鉴。