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154只基金公布去年四季度季报显示，基金的股票仓位在第二、三季度走低之后，第四季度明显提高，但同时基金重仓股集中度也在逐季提高，对基金这种“抱团取暖”的行为，我们应该怎么看呢？
一、普遍认同A股市场结构性投资机会出现
2004年四季度股票市场表现不佳，但基金的股票仓位继续提高，所有股票类基金加权平均股票投资比例为68.16%，较三季度末提高4.26个百分点。具有可比性的封闭式基金、偏股型基金和平衡型基金，平均股票仓位分别达到71.70%、69.46%和59.60%，均较第三季度末的数据有所上升，扭转了第二季度和第三季度，三类基金仓位连续走低的局面。另外，通过对首次公布投资组合的基金统计显示，以股票为主要投资方向的新基金在2004年第四季度末的股票仓位达到61.46%，较老基金的仓位仅相差8.02个百分点，建仓的速度明显加快，而2004年第二季度，新基金的仓位明显偏低。
四季度基金整体仓位提高，一方面是受到2004年7月1日正式实施的《基金法》取消基金20%资产必须投资于国债或者政策性金融债政策的影响，使得以股票为主要投资方向的基金顺其自然地提升股票的仓位；另一方面，四季度股市持续下跌，在上证指数(资讯 行情 论坛)1300点附近，基金普遍认同市场风险已得到释放，股市处于相对低风险区域，结构性投资价值已经出现，从而加大股票资产配置比例，因此，基金整体仓位的提升，更大程度上属于基金管理人主动性增仓行为。
二、后续资金供给有限
由于老基金的仓位较第三季度有所上升，而新基金的建仓步伐也相对较快，这使得基金的后备资金供给趋紧。四季度末129只股票基金，总资产为2345亿元，共持有现金138.21亿元，占股票基金总资产的5.89%，占整个A股流通市值的1.2%左右。
如果考虑2004年6月1日《基金法》生效后取消股票型基金必须投资20%的国债限制，基金可动用的资金规模有所增加。但2004年6月1日《基金法》生效以前成立的股票型基金只有鹏华中国50、湘财荷银行业精选、银华-道琼斯88精选、华宝多策略增长、泰信先行策略等少数基金修改基金契约允许股票仓位突破80%比例，其他大部分2004年6月1日以前成立的基金最高股票仓位依然只能是80%。目前2004年6月1日以前成立还没有修改契约的股票型基金共107只，资产总规模是1999亿，目前股票仓位平均是67.8%，持股总市值为1356亿。这批基金的持股上限在80%，按此推算，这107只基金最多还可以用于股票投资的资金约为243亿元。2004年6月1日以后成立的再加上已经修改了契约的股票型基金共22只，资产总规模是346亿，目前股票仓位平均是62%，持股总市值为223亿。这批基金的持股上限在95%(按规定必须要预留5%的现金)，按此推算，这22只基金理论上最多还可以动用106亿元的资金。因此，目前所有股票型基金可以用来增仓的理论上的最大资金量在349亿元左右，约占A股流通市值的3.2%。
三、“核心资产”再聚焦
与三季度末相比，基金前20大重仓股并没有发生明显的变化，仍然以“核心资产”为主，南方航空(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)成为新宠，而兖州煤业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)和上海汽车(资讯 行情 论坛)则淡出了该行列，但基金“核心资产”呈现出再聚焦的特征。基金持有前20只重仓股的市值占其流通市值的34.92%，大于三季度的平均比重33.46%，而且2004年这个指标每个季度都有所增长。上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)和宝钢股份(资讯 行情 论坛)继续占领着前5名的位置，而且它们也是持有基金数量最多的5只重仓股，四季度这五只股票继续被基金增持数量平均达到9.938%，但与之同行业的其它重仓股却纷纷被减持，如银行业中的浦发银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)，石化行业中的上海石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化，机场中的白云机场(资讯 行情 论坛)，电力行业中的华能国际(资讯 行情 论坛)、通宝能源(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)、深能源(资讯 行情 论坛)A。至此，四季度基金合计交叉持有上海机场64.85%的流通股，贵州茅台(资讯 行情 论坛)48.66%流通股，并持有西山煤电(资讯 行情 论坛)、长江电力、南方航空、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等公司35%以上的流通股。所谓相对集中投资模式可以说达到了新的高峰。
四、高度集中不等于将引发“雪崩”
四季度基金逆势增仓，达到高位持仓的水平，并且核心股票高度集中，这种高度集中是否会引发股价的“雪崩”呢？我们认为，核心股票再度集中的防御型策略，表明基金对目前A股市场仍缺乏足够的信心，但随着市场整体回落至相对低位，结构性的投资机会已经凸现，而基金认为，这种机会就在那些具有公司内部治理透明，业绩能够保持持续增长的上市公司之中。而基金聚焦的核心资产的估值基本与国际接轨，甚至低于国际上同类上市公司合理估值，持续的业绩成长将推动股价重心的上移。事实证明，基金集中持股前10名股票，公司业绩多年保持平稳增长，2004年上海机场、西山煤电、中兴通讯、长江电力、中国石化净利润增长都在50%以上，平均股价涨幅为33.51%，远强于同期上证指数的表现。在困扰市场长期发展的股权分置问题未能解决以前，A股市场还难以出现大的转机，“抱团取暖”虽然使基金丧失部分流动性，但仍不失为目前市况下的一种较好的投资策略。(上海证券报 南京证券研发中心 周旭)
| 2004年三、四季度股票型基金整体股票仓位比较 |
| |
2004年三季度(%) |
2004年四季度(%) |
变化(%) |
| 股票型整体 |
63.9 |
68.16 |
4.26 |
| 其中：积极型股票基金整体 |
63.1 |
66.93 |
3.83 |
| 封闭式 |
69.58 |
71.19 |
1.61 |
| 积极型开放式 |
59.26 |
64.41 |
5.15 |
| 指数型开放式 |
76.95 |
87.37 |
10.42 |
| 具有可比性的60只积极型开放式 |
59.26 |
65.01 |
5.75 |
| 2004年四季度基金持有前20只重仓股持股集中度 |
| 股票代码 |
股票简称 |
4季度持股总量(万) |
比3季度持股数量变动比例(%) |
占流通股本比例 |
持有基金数量 |
| 600009 |
上海机场 |
49086.299 |
5.75 |
64.85% |
77 |
| 600519 |
贵州茅台 |
5472.923 |
7.9 |
48.66% |
29 |
| 000983 |
西山煤电 |
11780.623 |
44.21 |
40.91% |
25 |
| 600900 |
长江电力 |
74270.877 |
14.63 |
38.56% |
70 |
| 600029 |
南方航空 |
36492.595 |
121.29 |
36.49% |
26 |
| 000063 |
中兴通讯 |
10987.176 |
14.49 |
36.38% |
40 |
| 600018 |
上港集箱 |
15071.349 |
39.45 |
35.88% |
39 |
| 600028 |
中国石化 |
94664.68 |
11.08 |
33.81% |
51 |
| 600085 |
同仁堂 |
4378.781 |
65.26 |
33.81% |
20 |
| 000088 |
盐田港Ａ |
10928.778 |
-0.59 |
33.63% |
19 |
| 000039 |
中集集团 |
10113.504 |
-12.1 |
33.39% |
29 |
| 600309 |
烟台万华 |
7264.083 |
19.76 |
33.38% |
16 |
| 600019 |
宝钢股份 |
53464.013 |
9.02 |
28.48% |
43 |
| 600026 |
中海发展 |
9583.782 |
-2.6 |
27.38% |
12 |
| 000002 |
万科Ａ |
42213.78 |
32.59 |
26.77% |
32 |
| 600011 |
华能国际 |
12124.606 |
-33.67 |
24.25% |
12 |
| 600036 |
招商银行 |
43310.534 |
9.21 |
24.06% |
48 |
| 600005 |
武钢股份 |
38443.429 |
-38.6 |
20.28% |
31 |
| 000898 |
鞍钢新轧 |
14973.706 |
26.79 |
19.86% |
14 |
| 600050 |
中国联通 |
46385.804 |
-11.89 |
7.14% |
20 |
| 数据来源：上海证券报 2005-03-02 制表：新浪财经
辛淼 |
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