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增仓股：远强于大盘走势
去年沪综指自9月30日1418点到12月31日1266点的跌幅达10.81%，而50只样本股的整体走势明显强于大盘。从基金增仓股看，基金经理们对行业龙头股情有独钟，不断逢低吸纳，最为抢眼的有中国石化(资讯 行情 论坛)(600028)、南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)、招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)、万科(资讯 行情 论坛)A(000002)、宝钢股份(资讯
行情 论坛)(600019)、长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)、上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018)、西山煤电(资讯 行情 论坛)(000983)、上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)(000792)、特变电工(资讯 行情 论坛)(600089)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)(000729)等，可以看出这些行业龙头股最突出的特点就是持续的盈利能力。
同时，我们也看到在基金增仓的前50只股票中，差不多50%是属于二线蓝筹股，反映了基金经理们已在具有较好成长性的个股上建仓。另外，统计显示，在基金增仓的前50只股票中，有多达20只股票是新建仓的品种。这些品种主要集中在公用事业、医药、农业、食品饮料等行业，这些行业属于受宏观调控影响较小的防守类行业。
统计显示，在2004年9月30日到12月31日间，基金增仓的前50只股票中上涨的有32只，占64%，下跌的有18只，涨幅最大的南方航空(600028)高达21%，跌幅最大的兰州铝业(资讯 行情 论坛)(600296)为20%。如果将这50只股票看作是一个小板块，该板块同期平均涨幅大于3%，说明基金是市场局部的中坚力量。而2004年12月31日到2005年1月27日间，基金减仓的前50只股票的平均跌幅为3%，同期沪指跌幅4.71%，仍然说明了基金重仓股票的抗跌性。投资者可以充分关注这些股票的走势，在大盘调整的过程中，或投资或投机。
减仓股：行业景气度缩影
被基金减持的重仓股，行业或板块特征明显有以下几点：
第一，材料价格上涨速度过快，造成行业成本迅速提高，毛利率下降。这主要表现在四个行业：钢铁、汽车、火电和化工。
1、钢铁行业。在基金减持的前50只股票中有3只是钢铁股———武钢股份(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)和宝钢股份。铁矿石和焦炭是钢铁业的原燃料。2004年世界铁矿石价格同比上涨了18.6%，根据全球供需状况，2005年铁矿石价格预计上涨幅度将在30%左右，而煤炭、废钢等价格预计也将上涨15%以上。原燃料成本的上升将使钢铁行业的利润空间被压缩，毛利率降低。
2、火电行业。在基金减持的前50只股票中有5只是火电类股。电煤是火电厂的主要燃料。2004年1-10月，全国煤价持续上涨，代表大宗合同价的原中央财政煤炭企业商品煤平均售价约为200.18元/吨，同比上涨26.70元/吨，上升15.4%；原中央财政煤炭企业发电用煤平均售价155.69元/吨，同比上升16.50元/吨，上涨11.90%。由于电价受国家严控，煤价上涨侵蚀了火电企业的利润。
3、化工行业。在基金减持的前50只股票中有5只是化工类股。石油是化工行业的基础原材料。2004年10月22日，纽约商业交易所(Nymex)首月WTI原油期货收盘价突破了55美元/桶的价位，国际原油价格去年多次创下新纪录，直至去年12月以后，上涨的势头才有所扭转。这造成化工行业成本居高不下，经营存在较大的不确定性。
第二，市场供需发生变化，行业竞争开始加剧。这主要表现在汽车行业。在基金减持的前50只股票中有4只是汽车股——上海汽车(资讯 行情 论坛)、长安汽车(资讯 行情 论坛)、一汽轿车(资讯 行情 论坛)和宇通客车(资讯 行情 论坛)。2004年第一季度，乘用车销售增长还高达41%，但进入5月，增长突然放缓，7月以后，各月增长基本为零，甚至出现负增长。各汽车制造商开始大幅降价。这使汽车业(主要是乘用车)整车利润下降7.9%，为6年来首次下滑。其中去年第三季度利润同比下降33.6%，比第二季下降了44.5%。行业景气度快速回落成为汽车股被减持的重要原因。
第三，部分涨幅较大的景气行业个股也遭减持。这主要是近年涨幅较大的运输物流板块，如中集集团(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、中海发展(资讯 行情 论坛)、深圳机场(资讯 行情 论坛)。物流业目前景气度还相对较高，但这些被减持个股的一个共同特征是，历史涨幅较大，走势明显强于大盘，机构获利已较丰厚。在目前投资者信心不足的情况下，涨幅较大、明显跑赢大盘的个股被减持也是理所当然。
第四、概念性炒作板块受到基金减持。这主要表现在科技股板块。具体如海虹控股(资讯 行情 论坛)和士兰微(资讯 行情 论坛)。这些个股前期涨幅较大，基本面无法支撑其股价，而且其上涨纯粹靠概念炒作，价值回归是必然的。
基金持仓主导后市行情
从基金重仓、增减仓的情况分析，明显可以看到基金经理们仍然在坚持价值投资理念，一些行业景气度明显下降的个股被减持，而一些潜在的优势企业被发掘，我们也看到基金经理对优势企业股价的动态估值，对一些在市场中股价明显偏高的个股进行波段性减持。我们认为，基金对于一线蓝筹股的进一步重仓持有对市场有着重要的指导作用。
我们认为，基金经理的主要投资策略是防御性的。基金在2004年四季度大幅增仓国债和可转债，也说明了基金投资策略重在防守。
有资料显示，现在市场基金的规模达到3308.71亿元，基金的现金资产仅有177.54亿元，占比5.47%，股票资产1602.82亿元，占比49.37%，其余为债券资产，说明基金的持仓比例已经很高了。预计基金在2005年的投资过程中，可能会小幅度调整持仓，但不会发生重大的投资策略变化。5.47%的现金占比也反映了基金囊中羞涩，如果不进行大规模的扩容，基金已基本无力主动性地发动较大的行情。
2005年沪深股市仍将是平衡市，投资者宜采用相对保守的投资策略，以波段操作为主要获利手段。操作过程中以振幅换涨幅。可重点关注各行业中的优势企业，特别是基金逐步介入的、但目前相对轻仓的品种。
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