美国基金航母业绩出类拔萃

　　Morningstar晨星(深圳)基金研究中心 林晟

　　现在，投资者与基金管理人都普遍存在这样一种看法，那就是基金规模适中最好。因为规模小的基金受投资者申购赎回的影响太大，容易扰乱基金经理既定的投资策略，有时为避免被清盘的危险甚至被迫采取一些非最优的投资策略，给基金业绩带来一定的负面影响。而规模大的基金又不够灵活，无法及时避免市场或行业波动带来的风险。

　　美国大盘基金业绩优异

　　我们不否认这种想法的正确性，但是否大规模的基金必然导致基金业绩不理想呢？以下主要根据美国基金市场情况来探讨这一问题(由于这个问题一般只针对股票型基金，暂不考虑债券型基金等固定收益类的大规模基金)。

　　我们选取了美国大盘基金与美国中小盘基金两个类型中各自规模最大的前五名基金，其中规模最大的一只净资产近1500亿美元，最小的也超过了150亿美元。从年均收益率来看，这些基金航母都表现不凡，所有基金的三年年均回报均超过10%，而且有的还超过20%，晨星评级也均在三星以上，还有不少是五星。

　　这说明基金规模大并不一定表示业绩表现也不理想。虽然有人认为是其业绩好导致规模大，但其中不少基金的三年评级、五年评级，甚至十年评级均为五星，这也说明在规模上升后，这些基金仍然一直保持着较好的投资业绩。

　　避免陷入规模困境

　　基金规模大到一定程度往往会面临两个问题：一是组合太大导致无论是买入还是卖出股票时，均会推动股票价格朝不利于操作的方向发生变化，从而对收益率产生一定的负面影响；二是为了分散风险不得不增加组合中的股票个数，使基金经理面临可投资品种不足的困境。那么基金应该如何避免陷入以上困境呢？

　　既然以上问题是由规模太大引起的，理论上最好的应对方法就是在基金规模扩大到产生这两个问题之前就做封闭处理。但由于多大的规模比较合理本身难以事先准确界定；基金规模越大，基金管理人收取的管理费也越多，这基金公司在界定封闭点时难免会受到主观影响；美国基金封闭一般只是对新的投资者封闭。这使“封闭”这一理论上的最优措施，在实践中并不能达到预期效果。

　　我们曾经在这方面做过相关统计，选取了当年封闭的38只基金进行跟踪，发现这些基金在封闭之前的三年平均回报80%战胜了同类基金，而在其封闭之后的三年内，平均回报落后于同类基金平均水平的比例要超过50%。这一简单统计数据不是为了说明封闭这一措施一定无效，而是为了说明封闭点难以定量，导致其结果并不一定有效。

　　团队制化整为零

　　从另一个角度来看，美国基金航母们的规模比一般基金采取封闭时的规模均高了许多，那他们又是如何解决基金规模大带来的困扰的呢？

　　研究发现，前五大基金中美洲基金管理公司旗下占了三只，其中美洲成长基金是股票型基金中规模最大的一只，从其规模增长过程可以发现一种与众不同的现象。该基金在规模扩大后并未采取一般的封闭措施来避免可能出现的问题，而是增加基金经理，规模如果继续扩大就继续增加基金经理。目前该基金已有9个基金经理。他们采用团队制模式运作，每个基金经理分管一部分基金资产，而另有20%到25%的基金资产是由30个左右的分析师负责投资，但每个分析师只能投资于自己跟踪行业的上市公司。

　　这一做法实际上相当于把一只基金分成多只投资目标与风格类似的基金。也就是说，该基金通过化整为零的方式，避免基金规模过大带来的弊端。

　　一只股票型基金超过百亿一般会引发投资者是否规模过大的担忧，但很少人担忧过拥有十只股票型基金且资产管理规模达到百亿的基金公司是否存在规模过大的问题。所以美洲基金的这种团队制应该是行之有效的解决大规模基金的投资问题。这使基金的投资决策分散为基金经理们的决策之和，降低了对单一品种买或卖时对股票价格的影响；而且基金经理们虽然投资风格受限于基金契约，但仍有空间尽显个性，这也可以缓解大规模基金普遍面临的可投资品种不足的问题。

　　除美洲基金的这种团队制外，有的大规模基金也采取了另一种团队制以应对基金规模的增长。二者的区别主要在于前者的基金经理是相对独立的，可以自主做出决策(但仅限于自己管理的资产)；后者则是采取集体决策机制，只有统一通过的投资决策才可最终付诸实施。但其基本思路是一致的，就是通过团队的力量来应对规模的增大。

　　另一方面，这些基金航母们的资产换手率普遍较低(大多不超过20%)，可运作资产规模相对较大；规模大的基金总费用率较低，基金可以以此弥补规模大带来的投资收益下降；以大盘股为主要投资标的的基金比以中小盘股为主要投资标的的基金可运作的资产规模相对大些(有的基金起初就是以小盘股为主要投资标的，在基金规模扩大后转向中盘股为主)；所属基金管理公司在股票研究方面经验丰富且研究团队实力强大，给基金投资提供了强有力的后台支持。一来使大规模基金的可投资品种增加，二来也可能挖掘出可长期持有的投资品种，使基金不用频繁换股也能长期获得较理想的收益。

　　因此，投资者在评估备选基金时不应只根据基金规模大就给予一定的降分处理甚至直接排除在备选范围之内，而需要综合考虑该基金的投资范围、投研团队的能力，以及是否采取了合适的制度或策略应对上述大规模带来的负面影响。这样才有利于投资者扩大备选范围，构建自己最优的基金组合。