海外基金登陆中国路线图

　　巴曙松

　　私募股权基金(Private Equity Fund)通常包括投资于种子期和成长期企业的创业投资(Venture Capital)基金、投资于扩展期企业的直接投资基金、参与管理层收购在内的并购投资(Buy-out Fund,LBO)基金等。

　　此外，投资过渡期或上市前企业的过桥基金也可纳入私募股权基金的投资范畴，即凡是在企业上市以前所获得的股权投资都属于这一投资产业。

　　海外基金进入中国的切入点

　　从高科技产业到

房地产行业海外投资基金自20世纪90年代开始便在中国试水，最初的突破口主要是一批互联网、传媒的新生代企业。

　　近年来，更多的海外直接投资基金对中国产生了兴趣。此次并购浪潮逐渐呈现出交易规模持续上升、目标公司规模较大、交易结构日趋复杂等特征；并购范畴也更为广阔，不再限于高科技产业或初创企业，而是迅速拓展到消费品行业(如饮料类企业)、渠道类企业(如家电连锁企业)、改制国企(如哈药、徐工)、周期性资源型行业(如钢铁企业)等，并有进一步向中国的银行、证券市场和房地产行业扩展的趋势。

　　自2005年以来，在房地产资金瓶颈约束下，房地产行业逐渐成为并购的热点。据统计，海外基金在京沪两地投资总金额超过数百亿元，并以每年三倍以上的速度增长。从海外资金动向来看，目前海外基金收购国内房地产主要集中于两类物业：一是在建工程；二是现成物业。前者前期投入较少但承担风险较大，后者前期投入较大但风险相对较小。

　　海外基金在中国的发展空间

　　海外基金在中国的快速发展，实际上得益于特定的政策空间和市场空间。首先，国内的金融体系在特定的融资环节不能满足企业成长对资金的需求，国内企业只能求助于海外基金。例如，由于中国房地产仍处在产业发展的初级阶段，产业投资收益远远高于世界平均水平，因此，中国房地产市场的发展前景和丰厚收益对海外基金有着巨大的吸引力。但另一方面，我国的地产金融发展滞后，房地产融资主要依赖于银行信贷，为了防止过渡的信贷造成泡沫我国政府实施调控新政，房地产历经金融紧缩和土地严控，许多企业因资金链紧张而苦苦挣扎，这就为海外基金带来了可乘之机。

　　当然，海外基金看好中国发展潜力，也是重要的原因。近年来中国经济发展势头猛劲，开放程度逐步提高，投资环境日益改善。伴随

人民币升值的预期，更多的国际资金都愿意流入中国，这就构成了海外基金投资中国的驱动力之一。从国际环境来看，大量充足的国际流动性在寻找理想的投资机会。

　　“一进一退”重估企业价值，海外基金的投资套利之道。一般来说，是海外基金要在激烈的市场竞争中获得收益，就必须要具有敏锐的直觉，长远的眼光。他们凭借自身独到的对于市场的把握，选择那些有潜在升值潜力的公司，介入进行资本运作或治理结构的改造，促成升值，然后再卖出。这“一进一退”就完成了对该企业的两次估值，而该基金也从

股票溢价和重组后的良好业绩表现中套利。但这个过程中存在着许多关键性的环节，直接决定了并购能否顺利完成。例如，管理层是否具备丰富的交易经验。事实证明经常进行收购的公司比很少或从未进行过并购的公司能够创造更高的股东回报率，因为他们具有专业交易技能，了解如何收购和整合业务，并避免犯一些低级错误。这就解释了为什么当前一些成熟专业的海外基金热衷于某个或某些领域的收购。

　　此外，因为海外资金大部分由共同基金组成，这些共同基金是人们任何时候都可以购买，任何时候都可以要求赎回的。所以，这些海外资金对市场的流动性及高回报率要求很高。

　　作者为国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师