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□晓枫
近来，不少对冲基金经理都发出了“时日不再”的叹息，因为管理对冲基金已经不像过去那么好玩了。
这一方面是因为去年对冲基金的整体回报差强人意，而更深层的原因是，对冲基金
正在迅速壮大。规模壮大带来的影响是全方位的：投资者的类型在改变，过去作坊式的经营方式一去不复返，从竞争态势到风险承受状况，透明度以及最让人惊恐的监管都在“乾坤大挪移”。
由于监管较为松散，对冲基金的透明度较传统的投资基金低得多，这些操作隐秘的基金投资期限也较短。
目前的问题是，对冲基金还能不能在庞大的规模下保有原来勇于创新、勇于承担风险的文化，这是产生非常规收益的基础所在。一些优秀的基金经理开始限制基金的规模，而另一些不断吸纳新资金的基金则不得不改变投资风格，因为新的投资者不仅在风险承受能力上较弱，而且要知道更多的信息，对投资回报的要求也更严格。同时，随着不少传统基金开始推出模拟对冲基金的产品，市场竞争也更激烈。真正的对冲基金和风格进取的传统基金之间的界限变得不那么清晰。
除此之外，监管机构对对冲基金越来越不宽容。日前，英国金融服务管理局(FSA)刚刚对伦敦一家对冲基金GLG Partners征收了一笔150万英镑的罚款，理由是不正当的证券交易。法国当局也在以内幕交易为由，调查GLG以及伦敦其他一些大型对冲基金公司。在监管者越来越密切的关注下，对冲基金可能不得不收敛以往我行我素的行事风格。
监管者之所以开始关注对冲基金，根本原因在于其投资者类型的转变。过去，对冲基金是极度富有的德克萨斯石油大亨、阿拉伯王公贵族，或是富有家族基金的专宠。这些投资者将数百万美元交给对冲基金打理，只要收益达到目标，他们是懒得过问投资细节的。
而现在，由于机构的介入，对冲基金必须接受来自养老基金、大学捐赠基金、私人基金会乃至中央银行的专业投资管理人的严密监督。这些机构投资者控制着庞大的资金———相比之下很多对冲基金的资金规模可以忽略不计。说到底，机构是拥有话语权的投资者。
目前，世界上至少有8000只对冲基金，管理着超过1万亿美元的资产。据分析，机构投资者主要对两类对冲基金感兴趣，一是能提供多元化的对冲策略，并拥有强大研究队伍的对冲基金，另一类则是近年来在产品中引入对冲基金的传统基金公司。
机构投资者的介入，使对冲基金个性丧失。大部分的对冲基金都挤在康涅狄格和伦敦，基金经理也频繁跳槽。近来，一些大学捐赠基金的经理人也加入战团：哈佛大学捐赠基金的经理人杰克·梅耶募集了60亿资金，成立了自己的对冲基金；斯坦福大学基金会前任投资总监迈克·麦卡弗瑞也跳出来成立了自己的基金。
对冲基金基本上是一个个性和名望主导的行业。投资者喜欢那些他们相信最善于发现失效市场(估值出现偏差的证券)的基金经理。但是在规模庞大的保守资金介入以后，对冲基金如何才能保持它们以往的操作风格呢？“面对现实吧”，资产管理公司Man Group的首席执行官史丹利·芬克说，“年收益达30%以上的时代一去不复返了，淘金的时代已经结束。”
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