对冲基金：褪色的美国时装

　　作者：王吉舟

　　内地的草根富豪们从房地产、煤炭等暴利行业起家，赚到身家过亿后，忽然发现，把钱存在银行里不是最佳选择，而投资沪深股市，又实在令人提不起兴趣——中国特色的股市很不容易搞懂，其风险甚至大过银行。房地产、古玩、煤矿、地皮、艺术品……凡是能炒的都炒了一遍，富豪们开始有些寂寞。

　　“山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。”离岸对冲基金这时节从天而降。2005年，西方对冲基金经理们来到中国，告诉草根富豪们，对冲基金愿意带你们一起出去玩。从此你不但同样可以财大气粗、来去匆匆地赚钱，还能把人民币就势变成外汇。

　　双方相见恨晚。

　　按照对冲基金经理们的说法，对冲基金真的像是捡钱的买卖，利润率30%是他们的地基。加入对冲基金后，你要操心的应该是如何面对增值越来越快的钞票，而不是考虑赔钱的概率。案例？索罗斯、巴菲特，个个都是以30%的年均利率，持续发展超过10年的典范。

　　有这样的好事吗？

　　基金经理们没有撒谎，但作为后来者，我们最关心的问题是对冲基金的成就是不是永恒的。如果它只是时尚的，就迟早有褪色的一天——索罗斯偷走了驴，中国人不能做最后拔橛的人。

　　个人认为，21世纪将会是对冲基金褪色的时代。

　　这要从对冲基金的口号说起。对冲基金横行天下二十年的口号，是一群诺贝尔经济学奖得主总结的一句口罗里口罗唆的美国话“市场中立价差套利模型”。翻译成大家都懂的中文，就是“替天行道”。

　　如果哪个市场或者哪个产品的价格过高，或者超跌了，市场经济的规律，决定着它必然有一天回归合理的价格，这是“天意”。但传统上，实现“天意”的这个过程是漫长曲折的。而对冲基金提前通过20倍保证金额度的 展(MARGIN，保证金交易)和将买来的

股票(或者货币、黄金、石油期货)进一步抵押，与银行进行循环融资融券，以四两拨千斤的手段瞬间大笔囤积或者卖空价格不合理的产品，通过这样大笔借钱来人为改变供求关系，使价格回归价值的过程催化性加速，从中获得巨大的利益。这就是对冲基金的秘密。

　　当对冲基金很小、处于市场的边缘地位时，替天行道百试百爽，成就了对冲基金30%年均回报的神话。然而，当大家一拥而上，都穿上替天行道的外套时，问题接踵而来：“天意”本身变得不可预测了。大量的对冲基金拥挤在同样的品种上，该产品的价格会不停地上蹿下跳，最后大家骑虎难下、赌本越押越大，很多对冲基金将因为无法承受的保证金续存要求“MARGIN CALL”而直接在几天内破产。

　　聪明人太多的结局，就是大家都成了傻瓜；替天行道的人太多，反而使“天意”不可测。对冲基金的系统风险就在于此。

　　今天的对冲基金已经如过江之鲫，两三个交易员，就可以成立一家对冲基金。而当对冲基金越来越多、大家又都能 展循环融资时，某些对冲基金坚持不住而破产的案例就频繁发生了——当宝一旦押上，对冲基金往往只能咬牙坚持到底。很简单，押进去的资金越多，风险也随之变大。当对冲基金债台高筑时，价格变化时间判断的少许错误，或者突发的政治、经济事件，都将使对冲基金雪崩——1998年俄罗斯赖债使美国长期资产管理公司沦陷、1998年日元升值使老虎基金沦陷、2000年网络股崩溃使量子基金沦陷——就在这些大名鼎鼎的对冲基金破产的几个月前，它们还保持着30%的年回报率。

　　什么叫“将军不离阵前死，千日打柴一日烧”？看看索罗斯就明白了——他说：“对冲基金越来越公开、越来越受人关注，我感觉自己就像一个老了的

拳击手，已经不应该再站在拳击台上了，我承担不起太大的资金杠杆的压力，也不再追求30%的回报率，或许15%的回报率才是真正可行的。”

　　对冲基金之父，可能是看对冲基金大势最清楚的人——替天行道的人一多，就不能再玩心跳了。返璞归真，告别风险，是索罗斯的明智选择。

　　一句话，对冲基金玩的就是心跳。这就注定对冲基金不适合穷人或者刚富起来的人参与——这些人显然没有索罗斯和梅里韦瑟的心理素质：人家赔10亿美元，可以潇洒地回老家“

避暑”，我们的草根富豪赔1亿元人民币，就可能会杀人放火。

　　更值得我们好好反思的是：对冲基金这套明明已经褪色了的美国时装，怎么却在中国春风得意了呢？