美国道琼斯精选红利指数及其ETF

　　红利指数ETF之所以会受到美国投资者的追捧，除了其严格的选股标准外，还在于红利指数的最大特点是其平均股息率大大高于市场平均水平，而红利的再投资对整个投资收益的影响是非常巨大的。假设在1930年投资1美元于标普500指数，到2004年底投资者的投资资产价值是57美元，若投资者将每年分红所得用来再投资指数，最后得到的投资资产价值为1317美元(摘自标准普尔红利核心指数白皮书)。可见红利再投资对投资收益的影响是多么巨大，尤其当分红率较高的时候，将更为显著。

　　严格的选股标准

　　道琼斯精选红利指数(Dow Jones Select Dividend Index)发布于2003年11月，是美国第一个由大型指数公司(道琼斯公司)发布的红利指数。它包含100个成分股，并按照成分股调整后的年分红作为计算权重。它的

股票池是从道琼斯美国全市场指数的成分股中，选取每5年的股息增长率不为负数且5年中平均收益分配率不高于60%、3个月的平均日交易量不低于20万股的股票组成。权重计算按照调整后的年股息率计算权重。

　　虽然道琼斯红利指数包含市场中股息回报率最高的股票，但是要被纳入这个享有盛誉的指数的上市公司不仅仅需要高股息率，还需要能保证有持续的分红记录。

　　一个公司，要想被纳入道琼斯红利指数，必须维持5年的正的红利增长率。同时，它过去5年的红利支付率(用来支付红利的利润的百分比)必须不高于60%。这个选股原则实质上是为了保证入选公司有足够的剩余利润用于其主营业务的持续发展，从而在未来的时间里为投资者带来持续稳定的红利回报。过去的一年中，指数成分股的股息率已经达到了8%。

　　特别需要说明的是，当前道琼斯红利指数的编制将

房地产投资信托公司排除在外，因为他们的分红被认为比其他行业更不可预期和更不稳定。除此以外，入选红利指数的股票还必须有较高的流动性，每天的平均成交量至少要达到20万股。为了维持这些严格的标准，指数每年会调整成分股一次，每个公司对指数的权重也会根据各公司的分红表现而进行调整。

　　我们来看道琼斯精选红利指数在2005年的前几大行业分布情况(见表3)。

　　从表中可以看出，道琼斯精选红利指数的行业覆盖面虽然较广，但由于它是按照股息率来计算权重的，所以它的行业分布权重相对比较集中，可这也提高了它整体的收益。

　　特别指出的是，2000年至2002年，美国IT泡沫爆裂，标普500指数一路走低，而与此同时，拟合的道琼斯精选红利指数却一路走高。其原因就在于道琼斯精选红利指数的成分股均是具有较好分红能力公司的股票，主要集中在金融服务业和电力业，不包含任何IT科技股票，很好地规避了该期间市场下跌的风险。我们相信，随着市场对稳定收益的考虑，道琼斯精选红利指数会以其强大的生命力获得更大的成功。

　　发展迅猛的道琼斯精选红利指数ETF

　　ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，即“交易型开放式指数

证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。

　　2003年11月，以被动投资享誉世界的巴克莱投资公司推出了以道琼斯精选红利指数(DowJonesSelectDividendIndex)为跟踪标的的ETF产品iShares道琼斯精选红利指数ETF。该产品一经推出，就得到了市场的肯定，截至2005年12月，其资产规模已经达到了73亿美元。

　　iShares道琼斯精选红利指数ETF的成功，根本上在于它精确地跟踪了一个合适的指数，享受了指数的高回报。

　　(1)一个合适的指数

　　成功的ETF产品必须满足多层次投资者的不同需求，包括长期投资需求、短期投资需求以及套利需求，这就进一步要求产品所跟踪的标的指数需要具有较好的长期投资性、合理的短期波动率以及较好的成分股流动性。而道琼斯精选红利指数在这几方面都达到了相当好的水平。

　　优良的收益率及长期投资性:道琼斯精选红利指数十年来投资拟合图(见图2)，假设在1995年投资1万美元于道琼斯精选红利指数。

　　以截至2005年8月1日的统计，道琼斯精选红利指数过去3年的历史年收益率为12.5%，远远超过标普500同期3.6%的年收益率水平。同时，道琼斯精选红利指数于2005年8月的市盈率为15.57，明显低于标普500同期20.26的市盈率水平。因此，无论从历史收益来看，还是从当前的投资价值水平来看，道琼斯精选红利指数都具有明显的长期投资优势。

　　合理的波动性及较高的流动性:除长期投资者之外，ETF的投资者群体中还包括相当数量的以短期投资为主要目的的投资者。他们希望通过在二级市场上买卖ETF份额来获得盈利，这就要求标的指数具有合理的波动性，从而为这些短期投资者提供盈利空间。根据我们对道琼斯精选红利指数历史波动率的统计，道琼斯精选红利指数过去三年的波动性与标普500不相上下。而以标普500为跟踪目标的ETF产品“蜘蛛”早已成为美国市场上最为成功的ETF产品之一。

　　作为ETF的套利者，他们对产品是否具备良好平滑的套利机制提出严格的要求。标的指数成分股的流动性是决定良好套利机制的关键因素之一，道琼斯精选红利指数的成分股最近3个月的平均日交易量均不低于20万股，其流动性相当不错，为套利者提供了顺畅的套利机制。

　　道琼斯精选红利指数除了具有上述良好的长期投资性、合理的波动性以及较好的成分股流动性三个特性之外，该指数对整体市场也具有较好的代表性。道琼斯红利指数与标普500在过去四年中，具有90%的历史相关性，有利于市场能够较快地接受基于该指数开发的各类金融产品。

　　(2)ETF产品技术

　　首先，从指数跟踪准确程度来看。iShares道琼斯精选红利指数ETF体现出了相当精湛的跟踪技术。从2003年至2005年8月期间，如果剔除ETF产品分红的影响，iShares道琼斯精选红利指数ETF与道琼斯精选红利指数的跟踪误差仅为0.03%。

　　其次，从产品的投资回报指标来看，截至2005年12月，iShares道琼斯精选红利指数ETF的迄今年收益率(包括红利再投资)已经高达16.3%，相对于其仅0.4%的费用，该产品为投资者带来了相当丰厚的回报。值得一提的是，iShares道琼斯红利指数从成立以来，每季度分红，至2005年12月22日，它成立26个月，分红9次，累计每份基金分红4.044美元(见表4)。

　　再次，从产品的套利指标来看，iShares道琼斯红利指数为套利者提供了顺畅的套利盈利通道。其二级市场与一级市场净值的折溢价率总体均小于0.25%，说明该产品成功为投资者提供了相当平滑的套利盈利机会。

　　此外，基于iShares道琼斯精选红利指数ETF的其他衍生金融产品系列也相继推出，纽约股票交易所成功推出的iShares道琼斯精选红利指数ETF期权就为ETF的参与者提供了更多的风险控制工具。

　　综上所述，iShares道琼斯精选红利指数ETF获得市场的青睐不是偶然，其成功的秘诀在于其跟踪的指数具有良好的长期投资性，以及产品本身精湛的跟踪技术和顺畅的套利机制。iShares道琼斯精选红利指数ETF获得如此之迅速的发展也就不足为奇了。