亚债中国ETF套利机会有待挖掘

　　目前亚债ETF篮子债券仅含交易所品种，但其促进两市场的连接作用仍值得期待

　　□联合证券研究所 张晶

　　EMEAP(东亚及太平洋中央银行行长会议组织)于2005年5月12日宣布对第二期亚洲债券基金(ABF2)管理人、托管人及指数提供商的任命，并对ABF2注资20亿美元。ABF2由泛亚债券 指数基金(泛亚基金，PAIF)与8个单一市场指数基金组成。泛亚基金对8个成员国的主权与准主权本币债券进行组合投资；8个单一市场指数基金则分别投资于8个成员国的主权与准主权本币债券。亚债中国基金就是这8个单一市场指数基金的其中一只。

　　亚债中国基金的主要要素：根据E-MEAP的任命，亚债中国基金由华夏基金管理有限公司担任管理人，目前EMEAP对亚债中国基金的注资额为10亿元人民币。亚债中国基金的标的指数是iBoxx亚债中国指数，这一指数是由EMEAP向国际指数公司(IIC)定制的，iBoxx亚债中国指数根据各成份债券已发行规模按加权平均市值计算。亚债中国基金的投资范围包括在银行间市场、交易所发行、上市的国债、金融债、央行票据等债券，但不得投资于企业债、可转债。

　　亚债ETF的创新意义在于：它是我国银行间债券市场的第一支

开放式基金，也是第一支跨银行间与交易所两个债券市场发行的开放式基金，而且其跟踪的指数──iBoxx亚债中国指数，在创立时设定了其投资债券的范围在银行间和交易所两个债券市场之中。虽然由于两市场长期分割以及因此而造成投资的流动性问题，进而导致目前的亚债中国基金的篮子债券还仅仅包括交易所债券品种，但其对于连接两市场投资者以及促进市场流动性的作用也值得期待。

　　亚债ETF的套利的原理实际上就是利用基金的一级市场与二级市场的交易特征差别，利用开放式指数基金的特殊交易规则，在一级市场与二级市场出现价差时实现套利。

　　具体说起来，就是当ETF溢价交易时，即二级市场价格高于其净值交易的时候，ETF的一级市场参与者可以通过买入与亚债ETF当日公布的一揽子债券构成相同的组合，在一级市场申购亚债ETF，然后在交易所卖出相应份额的亚债ETF。投资者购入一揽子债券的成本是ETF的单位净值加上相应的交易费用，由于ETF在二级市场是溢价交易的，在单位溢价价差大于ETF单位交易费用时，投资者可套利。

　　另一方面，当ETF折价交易时,即二级市场价格低于其净值交易的时候，套利交易者可以通过相反的操作获取套利收益。即ETF的一级市场参与者可以在二级市场买入亚债ETF，同时在一级市场赎回相同数量的ETF(得到的是代表ETF的一揽子债券组合)，并在二级市场卖出赎回的一揽子债券。相应地，投资者在二级市场卖出所赎回的一揽子债券的价值应该等于其基金净值，在ETF折价价差大于单位交易费用时，投资者可获利。

　　我们设定了亚债ETF在溢价和折价状态下的两种套利流程，这一流程中可能存在的主要障碍在于一揽子债券组合的流动性问题。投资者完成整个套利流程的交易费用约为52BP，但在申购/赎回佣金以及交易佣金可浮动的情况下，投资者需要支付的交易费用可以在40BP～52BP之间。