美国封闭式基金之路

　　放前后折价变化

　　封转开或者清算后，封闭式基金折价如何变化，究竟能给投资者带来多少超额收益？以Palani-Rajan　Kadapakkam在对美国1973-2003年中对129只下市封闭式基金的研究为例来分析。

　　研究表明，封闭式基金在转开放或者清算宣布日，折价会大幅下降，投资者可以获得4.1%的超额收益。宣布日后，折价不会立即消失而是慢慢下降，到转开放或者清算实施日，折价仍然不会完全消失，可能与相关税收或者费用有关。具体情况如下：

　　封转开或者清算前，

封闭式基金存在明显折价。其中，

股票型基金折价最大，债券型基金折价最小。

　　封转开或者清算前，美国国内股票型封闭式基金的折价为13.71%，混合型基金折价为8.01%。债券型基金折价为6.12%。

　　宣布封转开或者清算后，投资者可以获得一定的超额收益，但折价并没有立即消失。

　　宣布封转开或者清算后，封闭式基金的折价从9.91%下降到6.11%。国内股票型封闭式基金获得的超额收益5.36%，混合型基金的超额收益是1.99%，债券型基金的超额收益为2.11%。

　　封转开或者清算宣布后，折价逐渐减小。

　　到封转开或者清算实施日，国内股票型基金的折价降至3.17%，混合型基金折价降至2.95%，债券型基金折价降至2.75%。折价没有完全消失可能是由于税收或者相关费用的原因。

　　投资价值取决解决方案

　　很明显，实施封转开或者清算时，持有折价越大的基金获得的超额收益越高。但我们不能简单理解为封闭式基金折价越大，投资价值就越高，而正确的理解应该是在实施封转开或者清算的封闭式基金中，折价越大的基金投资价值越高。因为，有些封闭式基金虽然折价很大，但可能并不会在短期内封转开或者清算，因此就不一定能够获得超额收益。

　　换句话说，封闭式基金的投资价值与封闭式基金解决方案密切相关。投资者应该密切关注封闭式基金到期解决方案可能的动向。如果封闭式基金的解决方案是所有封闭式基金都能都提前转开放或者清算，毫无疑问，到期日远、折价率大的大盘封闭式基金投资价值最高。而如果解决方案是到期日近、折价率小的小盘基金可能提前封转开或者清算，而到期日远、折价率大的大盘封闭式基金暂时不予考虑，则小盘基金将获得稳定的超额收益，由于小盘基金本身折价相对较小，因此增加的超额收益也不会很大。而大盘封闭式基金将表现出阶段性行情，整体折价水平也将比目前有所下降，但在折价在下降过程中都是有反复的，会出现较大的拉锯战。由于大盘基金的折价相对较大，这种超额收益也可能较大，但也要防范折价缩小后又上升的风险。